09 业绩符合预期,提升公司目标价为3.92 港元

大連港（2880） 更新報告 持有 2010年3月11日 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 09業績符合預期，提升公司目標價為3.92港元 ¾ 09年每股收益符合預期: 09年EPS業績為RMB0.21。收入達16.78億，增長5.8％。銷售及服務成本9.26億，增長4.3%，實現毛利7.52億，同比增長7.7%，毛利率44.8%，比2008年提升0.8％。由於公司09年沒有08年轉讓集裝箱泊位、轉讓原油儲罐、轉讓土地使用權收益以及出售集裝箱船舶收益，其他收入比08年的4.52億，減少了91.7%。全年公司實現淨利潤6.05億元，同比減少26.5%。 ¾ 09年油品吞吐量增14.1％，看好該項業務：09年公司原油吞吐量為3979.3萬噸，同比增長14.1%。隨著10年3月和7月共13個原油儲罐將投入運營，油品業務收入的增長將得以一定保證。同時，預計2010年隨著新的30萬噸的原油碼頭和17號泊位投入運營，可以提升原油儲罐的使用率，使得我們繼續看好公司10年的油品業務。 ¾ 10年總體業務有望提升： 2010年年初由於渤海灣封凍，作為不凍港的大連港實現開門紅成為渤海腹地的中轉港而增加了轉運業務。除了前述的油品業務，我們同時看好隨著出口回暖給公司集裝箱，汽車碼頭等方面業務的提升作用。 ¾ 維持持有評級，提升目標價為3.92港元：根據相對估值法，給予公司目標價3.92港元。該目標價格分別相當於09年實際和我們預測10年每股盈利的16倍和15倍市盈率，該目標價與前收價相比，有13.3％的上升空間，維持投資評級為持有。 ★ 1港元=0.88元人民幣 第一上海研究部 +86 755-33367877 主要資料 行業 交通運輸 股價 3.46港元 目標價 3.92港元 (+13.3%) 股票代碼 2880 市值 36.75億港元 已發行H股數 10.63億股 52周高/低 3.97港元/2.07港元 每股淨現值 2.3人民幣 主要股東 大連港集團有限公司（62.09％） 盈利摘要 股價表現 截止 12 月31 日08年历史09年历史10年预测11年预测12年预测营业额(人民币百万)1,5871,6781,7611,8631,963变动1%6%5%6%5%净利润(人民币百万)780609659705746每股盈利(人民币元)0.270.210.230.240.25变动28%-22%8%7%6%市盈率@3.46港元11.414.613.512.611.9每股股息(人民币元)0.080.250.070.070.08股息现价比率(%)2.03%6.36%1.72%1.84%1.95%港元00.511.522.533.542009年3月8日2009年9月8日2010年3月8日來源: 公司資料, 第一上海估計 來源: 彭博 第一上海證券有限公司 2010年3月 - 2 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 09年業績情況 09年淨利潤6.05億，同比減少26.5％ 09年公司收入16.78億，小幅增長5.8%，銷售及服務成本9.26億，增長4.3%，實現毛利7.52億，同比增長7.7%，毛利率44.8%，比2008年提升0.8％。由於公司09年沒有08年轉讓集裝箱泊位、轉讓原油儲罐、轉讓土地使用權收益以及出售集裝箱船舶收益，其他收入比08年的4.52億，減少了91.7%。全年公司實現淨利潤6.05億元，同比減少26.5%，每股盈利0.21元。 圖表1：09年同往年業績對照表 截止12月31日财年（RMB百万元）2008 2009变动说明收入（下部附注：收入结构情况1,586.5 1,678.05.8%主要受油品业务收入增长35％影响，不过集装箱业务收入下降了33％销售及服务成本(887.9) (925.7)4.3%油品服务成本上升46.5％，集装箱成本只下降了28.7％毛利698.6 752.47.7%毛利率提升0.8％其他收入452.2 37.6-91.7%09年没有如08年转让泊位的收入因而该项大减行政开支(160.3) (172.4)-其他支出(11.4)衍生金融负债公允价值变动 (6.1) 9.0可供出售投资减值损失(53.0)共同控制实体收益191.0 125.7-34.2%联营公司收益(2.6) (0.0)-98.9%财务成本(87.8) (74.2)-15.4%税前利润1,032.0 666.6-35.4%所得税(209.3) (61.8)-70.5%部分下属企业享受“免二减三”的税收优惠净利润822.7 604.8-26.5%本公司股权所有人应占权益 779.6 609.3-21.9%少数股东权益43.09 (4.51)-110.5%每股盈利（人民币）0.27 0.21-22.2%建议派发股利RMB0.25附注：收入结构情况装卸收入405.0 443.59.5%运输收入395.4 429.18.5%堆存收入190.9 322.468.9%出口放缓货物堆积影响租赁收入209.2 170.8-18.4%港务管理服务收入82.9 92.010.9%信息技术服务收入69.9 69.7-0.3%销售燃料油48.7出售持作出售不动产收入47.3其他185.9 101.9-45.2%合计1586.5 1678.05.8%08年出售物业较多資料來源：公司資料、第一上海 公司估值 目標價3.92港元，評級持有 我們採用相對估值法，給予公司目標價3.92港元。這個目標價約等於公司每股淨現值人民幣2.3的1.5倍市淨率。該目標價格分別相當於09年實際和我們預測10年每股盈利的16倍和15倍市盈率，該目標價與前收價相比，有13.3％的上升空間，維持投資評級為持有。 圖表2：目前行業估值對比 名称代码市值（百万港元）销售额（百万港元） EPS（港元） 市盈率 市净率厦门港3378 HK Equity 4,143.823,411.520.08 19.24 0.98招商局国际 144 HK Equity 71,529.704,135.001.12 26.37 2.2637,836.763,773.260.60 22.80 1.62大连港（百万RMB）2880 HK Equity 10,123.961,678.040.21 14.50 1.32以上平均資料來源：彭博 第一上海證券有限公司 2010年3月 - 3 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 財務報表摘要 损益表财务分析 人民币百万元, 财务年度截至12月31日08年实际09年实际10年预测11年预测12年预测0608年实际09年实际10年预测11年预测12年预测营业收入1,5871,6781,7611,8631,963盈利能力毛利6997529761,0381,098毛利润率(%)44.4% 44.0% 44.8% 55.4% 55.7%其他收入45238383838EBITDA利润率(%)79.5% 57.1% 68.3% 66.0% 65.9%管理费用(160)(172)(141)(149)(157)净利润率(%)49.1% 36.3% 37.4% 37.8% 38.0%其他支出00000营业利润991606873926978营运表现财务开支(88)(74)(98)(93)(93)实际税率 (%)20.3%9.3% 25.0% 25.0% 25.0%联营公司188126132136140库存天数0.50.50.50.50.5税前盈利1,0326669069691,025应付账款天数123.0123.0123.0123.0123.0所得税(209)(62)(227)(242)(256)应收账款天数35.035.035.035.035.0少数股东应占利润(43)5(20)(22)(23)股息支付率(%)30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0%管理费用/营业额(%10.1% 10.3%8.0%8.0%8.0%净利润780609659705746折旧及摊销185213218190198财务状况EBITDA1,2629581,2021,2301,293负债/权益0.120.300.220.160.12总收入/资产0.160.150.160.160.16增长总资产/股本1.561.661.531.501.48总收入 (%)1.1%5.7%5.0%5.8%5.3%盈利对利息倍数11891011EBITDA (%)21.6% -24.1% 25.4%2.3%5.1%每股收益 (%)27.6% -21.9%8.3%6.9%5.8%资产负债表现金流量表人民币百万元, 财务年度截至12月31日人民币百万元, 财务年度截至12月31日08年实际09年实际10年预测11年预测12年预测0608年实际09年实际10年预测11年预测12年预测现金6701,0219171,1941,497税前利润1,0326669069691,025应收账款487439191186211折旧及摊销185213181190198存货814141414营运资金变化(50)07002710其他流动资产17442424242其他(460)1(256)(256)(303)总流动资产1,3401,5161,1641,4361,764所得税(82)(106)(98)(93)(93)固定资产营运现金流6751,4751,005809827固定资产5,4455,9276,0466,1566,258资本开支(1,350)(689)(300)(300)(300)其他2,9953,5243,6563,7923,931自由现金流(675)786705509527长期投资119143143143143其他投资活动363(8)000总资产9,897 11,110 11,008 11,527 12,097投资活动现金流(987)(697)(300)(300)(300)短期负债贷款变化(796) 1,629(583)(20)0短期银行借款19760400380380发行股票净额00000应付帐款447457480504529股息(234)(183)(198)(212)(224)短期负债321111其他融资活动1,430(762)(28)00其他短期资产218136140140140总短期负债8946541,0211,0251,050长期银行贷款1,2353,0012,0782,0782,078融资活动现金流400684(809)(232)(224)其他长期负债1,509698670670670总负债3,6374,3533,7693,7733,798现金变化871,462(104)278303少数股东权益190466688111股东权益6,3616,7117,1727,6668,187期初持有现金5326201,0219171,194期末持有现金6201,0219171,1941,497 資料來源：公司資料、第一上海預測 第一上海證券有限公司 2010年3月 - 4 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號 永安集團大廈19樓 電話: (852) 2522-2101 傳真: (852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制並只作私人傳閱。未經批准，不得以任何方式使用或轉載本報告之任何內容。此報告所載的資料、工具及材料只提供