配售电改革加速，期待电力混改 ----电力行业2017年投资策略 长城证券研究所 电力公用事业小组 杨洁 010-88366060-8865 18618289459 执业证书编号:S1070515020001 核心观点 火电行业：景气度依旧不高，受到限制煤电新增装机政策的多重打压。 推荐基本面稳定，低估值高股息的华能国际、浙能电力 存在受益于广东省国企改革预期的粤电力A 水电行业：基本面稳定，受到多重利空因素影响，弹性空间有限 推荐资产优质业绩稳定，高分红的大型水电股长江电力，川投能源 推荐分红率高，基本面稳定的小水电如桂冠电力、黔源电力 输配电改革加速，关注配售电带来的投资机会 推荐郴电国际、广安爱众、桂东电力 国企混改加速，电力为七大领域之一，有望迈出实质性进展的一步 推荐文山电力、涪陵电力、上海电力、浙能电力 2 电力行业2016年回顾与展望 2016年电力板块走势及未来展望 配售电改革试点及配套政策 2017年电力混改带来的投资机会 目录 3 1、电力行业2016年回顾与展望 1. 2016年全国电力供需总体宽松 资料来源：中电联、长城证券研究所 1-11月份，全国电力供需总体宽松。全社会用电量53487亿千瓦时，同比增长5.0%,增速比上年同期提高4.2个百分点。  发电装机容量持续快速增长，风电发电量同比大幅增长（30.3%）  截至11月底，全国6000千瓦及以上电厂装机容量15.7亿千瓦，同比增长10.4%，增速比上年同期提高0.7个百分点。其中，水电2.9亿千瓦、火电10.4亿千瓦、核电3352万千瓦、并网风电1.4亿千瓦。1-11月份，全国规模以上电厂发电量53701亿千瓦时，同比增长4.2%，增速比上年同期提高4.1个百分点。 5 全社会用电量同比增速 火、水、核、风电发电量累计同比增速 1. 火电利用小时持续下降，为2005年以来同期最低水平  1-11月份，全国发电设备累计平均利用小时3434小时，同比降低195小时  分类型看，1-11月份，全国水电设备平均利用小时3334小时，同比增加78小时；  全国火电设备平均利用小时3756小时，同比降低204小时；  全国核电设备平均利用小时6378小时，同比降低385小时；  全国风电设备平均利用小时1573小时，同比降低39小时。  全国发电装机容量仍保持高速增长，截止2016年11月30日，我国总装机容量达到15.67亿千瓦，同比增长10.4%。其中，严重过剩的火电装机10.4亿千瓦，同比增长7.1%，增速同比上升0.15个百分点。 资料来源：中电联、长城证券研究所 6 全国发电设备平均利用小时累计同比下降5.36% 截至11月底我国电源装机同比增速为10.4% 1. 电力行业整体景气度下降，供需持续失衡  全国电力供需总体宽松、部分地区相对过剩  华北、华东区域电力供需总体平衡，华中、南方区域供需总体宽松，东北和西北区域电力供应能力过剩。预计全年发电设备利用小时3800小时左右，其中火电设备利用小时将降至4150小时左右。  发电装机容量快速增长，电力供应能力总体富余  前三季度，全国基建新增发电装机7270万千瓦、同比少投产159万千瓦，其中新增非化石能源发电装机4408万千瓦。截至9月底，全国6000千瓦及以上电厂装机容量15.5亿千瓦、同比增长10.8%，超过同期全社会用电量增速6.3个百分点。前三季度，全国规模以上电厂发电量4.37万亿千瓦时、同比增长3.4%。发电设备利用小时2818小时、同比降低179小时。  火电新增装机规模同比减少，发电设备利用小时同比继续降低  水电发电量较快增长，发电设备利用小时同比增加  并网风电装机容量及发电量快速增长，设备利用小时降幅略有收窄  并网太阳能发电装机容量翻倍增长，太阳能发电设备利用小时降幅扩大  核电装机及发电量快速增长，核电设备利用小时持续下降 7 1. 2016年第三季度用电量较快增长达到7.8% 8 电力消费增速同比提高，三季度全社会用电量较快增长：前三季度全国全社会用电量4.39万亿千瓦时、同比增长4.5%，增速同比提高3.7个百分点。分季度看，一、二、三季度全社会用电量同比分别增长3.2%（扣除闰年因素增长2.1%）、2.1%、7.8%，三季度增速明显提高，其中，7、8、9月份增速分别为8.2%、8.3%和6.9%。 三季度增速明显提高的主要原因：一是高温天气因素。根据气象部门监测数据，三季度全国平均气温为1961年以来历史同期最高值，高温天气显著拉高了用电负荷及电量增长。 二是上年同期基数偏低。受宏观经济尤其是工业生产明显下滑，以及气温偏低因素影响，上年三季度全社会用电量仅增长0.1%、增速环比回落1.6个百分点，基数偏低拉高了今年三季度增速。 三是实体经济运行显现出稳中趋好迹象。三季度制造业用电量同比增长3.8%，明显高于一、二季度，与8、9月制造业PMI、工业增加值增速、工业企业利润增速等主要指标表现情况总体相匹配。 1.预计2016年全年全社会用电量同比增长4.5% 四季度全社会用电量增速环比回落，全年增速高于上年 四季度，预计气温因素对用电的影响比三季度有所减弱，预计全社会用电量增速将比三季度有所回落；预计全年全社会用电量同比增长4.5%左右，其中气温因素拉高全年增速2个百分点左右、明显超过预期，也导致全年用电增速明显超过预期。 火电新增装机少于上年，非化石能源占比进一步提高 预计全年全国基建新增发电装机1.2亿千瓦左右，其中非化石能源发电装机7000万千瓦左右，火电5000万千瓦、比上年减少1600万千瓦左右。预计2016年底全国发电装机容量将达到16.4亿千瓦，其中，非化石能源发电6.0亿千瓦、占总装机比重将上升至36.5%左右。 电力供需的外部影响因素诸多，不确定性增加 一是迎峰度冬期间部分地区电煤供应将可能偏紧甚至紧张，个别地区部分时段天然气发电供气预计将受到一定影响。 二是电煤价格急剧上涨，加剧发电企业经营困难局面, 将可能影响到电力热力供应。三是气象部门初步预计迎峰度冬期间我国气温呈北冷南暖的特征，低温天气将加剧吉林等东北地区电煤供需紧张局面。 四是全国水电厂蓄能值同比减少，结合气象部门预测今冬全国大部地区降水以偏少为主的初步判断，预计四季度全国水电生产形势总体不容乐观。 9 2、2016年电力板块走势及2017年展望 2.2016年电力板块走势—火电板块跑输沪深300和上证指数 11  2016年全年火电板块明显跑输沪深300和上证综合指数，火电板块指数跌幅为22.4%，跑输大盘（-12.31%）10.09个百分点，跑输沪深300（-11.28%）11.12个百分点，主要是受四大利空因素影响  2015年全国经济增速放缓，电力需求供需失衡  发改委分别于2015年4月、12月两次下调火电上网电价  煤价2016年三季度一路上行，出现大幅上涨，截止2016年12月30日，山西优混（Q5500大卡)为611元/吨  受环保等政策因素打压，清洁能源在政策上享有优先消纳优势，火电受到挤压 2016年以来火电行情走势 资料来源：中电联、长城证券研究所 2016年以来煤炭价格走势 2.火电发电量同比增长2.2%,利用小时降低204小时 截止到2016年11月，火电发电量为39679.4亿千瓦时，同比增长2.2%; 2016年1-11月全国火电设备平均利用小时3756小时，同比降低204小时； 截止到2016年11月，6000千万以上火电设备新增装机10.4亿千瓦，同比增长7.1%，增速同比上升0.15个百分点 12 截止到2016年11月火电发电同比增长2.2% 截止到2016年11月火电利用小时下降204个小时 2.2013年三季度以来，火电行业业绩表现一路下行 13 数据来源：wind资讯，长城证券研究所 数据来源：wind资讯，长城证券研究所 火电行业营收2016Q3同比下降7% 火电行业净利润2016Q3同比下降30.71% 火电行业销售毛利率2016Q3下降10.71% 火电行业净资产收益率2016Q3下降24.27% 2.2016年煤炭行业：产量剧降，需求回暖 14 2016年煤炭产量持续下降降速加快 2016年，中国煤炭产量持续下降，截止到2016年11月，煤炭产量为30.5亿吨，同比下降10%，预计全年煤炭产量为34.5亿吨； 2016年下半年以来，煤炭价格强劲快速反弹，需求没有实质性变化，而是供给收缩的快； 供给收缩的快，主要是强力去产能和强力减产量双重作用叠加的结果； 2016年煤炭进口反弹增幅攀升，预计2016年全年煤炭进口2.5亿吨； 2016年煤炭进口反弹增幅攀升 15 2.2016年6月起，煤炭价格出现异常上涨 2016年以来煤炭价格走势 2016年六月以来，，煤炭价格一路上涨，2016年6月1日山西优混（Q5500K)为386元/吨，大同优混（Q5800k）为417元/吨,山西大混（Q5000K）347元/吨,普通混煤（Q4500K）305元/吨，截止2016年12月31日，山西优混为611元/吨，涨幅为58.3%，大同优混为637元/吨，涨幅为52.8%，山西大混为544元/吨，涨幅为56.8%，普通混煤为495元/吨，涨幅为62.3%。 数据来源：wind资讯，长城证券研究所 2.煤炭行业展望：继续淘汰落后产能，调整产业结构 16 2017年煤炭价格趋稳，进口回落，需求下降 煤炭行业十三五规划：继续淘汰落后产能，化解过剩产能，调整产业结构： 淘汰过剩落后产能8亿吨/年左右,通过减量置换和优化布局增加先进产能5亿吨/年左右。 煤炭生产结构优化，煤矿数量控制在6000处左右，120万吨/年及以上大型煤矿产量占80%以上，30 万吨/年及以下小型煤矿产量占10%以下。 煤炭生产开发进一步向大型煤炭基地集中，大型煤炭基地产量占95%以上。产业集中度进一步提高，煤炭企业数量3000家以内，5000万吨级以上大型企业产量占60%以上。 十三五”时期加快煤炭结构优化升级上，规划要求，严格控制新增产能 从2016年起，3年内原则上停止审批新建煤矿项目、新增产能的技术改造项目和产能核增项目；因结构调整、转型升级等原因确需在规划布局内新建煤矿的，应关闭退出相应规模的煤矿进行减量置换。新建煤矿建设规模不小于120万吨/年。 2.2015年发改委两次下调火电上网电价 17 调价次数 调价日期 燃煤机组上网电价变动额(分/千瓦时） 1 2004年6月15日 0.85 2 2005年5月1日 1.86 3 2006年6月30日 1.39 4 2008年7月1日 2.14 5 2008年8月20日 2.00 6 2011年6月1日 1.08 7 2011年12月1日 2.6 8 2013年9月25日 -1.51 9 2014年9月1日 -0.93 10 2015年4月20日 -2.00 11 2016年1月1日 -3.00 煤电价格联动机制自2004年建立以来，共计启动11次。其中，因煤价上涨，2004-2011年7次上调燃煤机组上网电价，共上调每千瓦时11.92分钱；2013年以来煤价下降，又连续4次下调了上网电价，共下调每千瓦时7.44分钱。 2004年以来煤电价格联动情况表 数据来源：公开资料，长城证券研究所 2.十三五规划——煤电装机规模控制在11亿千瓦以内 “十三五”期间，将取消和推迟煤电建设项目1.5亿千瓦以上。到2020年，全国煤电装机规模力争控制在11亿千瓦以内 预期2020年全社会用电量6.8万亿至7.2万亿千瓦时，年均增长3.6%至4.8%，全国发电装机容量20亿千瓦，年均增长5.5%。 在电源结构方面。按照非化石能源消费比重达到15%左右的要求，到2020年，