福山能源(00639)：整合煤炭资源 远期产能2110万吨

1Fsf 整合煤炭资源，远期产能2110万吨 投 资评级：买入国元(香港)—公司研究 福山能源(639.HK) 2010-3-3投资要点： 预计09年净利润16亿港元：2009年，公司生产原煤625万吨，其中精煤销售100万吨，公司仍然以原煤销售为主。从09年第二季度开始，山西柳林县的焦煤价格持续走高，我们预计全年公司的原煤销售平均价格为650元/吨（含税），精煤销售价格为1380元/吨（含税含运费）。根据我们预测，2009年公司煤炭销售收入40亿港元，净利润16亿港元，全面摊薄后每股盈利0.294港元。 联山煤矿动工在即：联山煤矿储能7亿吨，设计产能400万吨。公司已拥有联山煤矿的探矿权及采矿权，并已取得发改委对联山煤矿的正式审批，预计2010年上半年将取得国土资源部颁发的生产许可证，经过18个月的地下建设后，2012年将正式投产。 内蒙古棋盘井煤矿收购即将完成：公司计划2010年上半年完成内蒙古棋盘井煤矿的收购，收购代价不超过10亿港元。棋盘井煤矿拥有5000万吨可采储量，以此计算收购代价将不超过20港元/吨。棋盘井煤矿年产能180万吨，全部为肥煤。 山西省内整合小煤矿进行中：公司计划在山西省内整合12个小煤矿，储能总计4.42亿吨，全部为焦煤，预计4号煤和9号煤各占一半。此项收购完成后，公司的资源总量将超过13亿吨。收购完成后，公司计划将12个小煤矿整合成7个100万吨产能以上的煤矿，预计到2011年，年产能600万吨，到2013年底，年产能将达到900万吨，公司将成为一个年产能2110万吨的中型煤炭企业。 计划增持澳洲铁矿至20%以上：公司已收购澳洲Mount Gibson约18.7%的股权，收购代价17.9亿港币。根据会计准则，该项投资只能作为长期投资入帐，如果Mount Gibson以现金派息，公司将入帐投资收益，否则不会对收益产生影响。公司计划继续增持该股权至20%以上，以使得该项投资可以作为联营公司入帐，对盈利产生贡献。 目标价7港元：我们更新公司目标价8.16港币，目标价相当于2010年24.5倍PE，较现价有23.8%的上升空间，维持投资评级为买入。 盈利摘要 截止 12 月31 日07年历史08年历史09年预测10年预测11年预测营业额(港元百万)151,8973,9974,6195,699变动(%)42.8%12496.8%110.7%15.6%23.4%净利润(港元百万)(78)5681,5791,7852,234每股盈利(港元)(0.034)0.1650.2940.3320.416变动(%)N/AN/A77.8%13.0%25.1%市盈率@6.59港元(倍)N/A39.822.419.815.8每股股息(港元)0.0000.0000.0880.1000.125股息现价比率(%)0.00%0.00%1.34%1.51%1.89%资 料来源: 公司资料, 国元证券(香港)预测 更新报告：2010-3-3 目标价：HK$ 8.16 现价：HK$ 6.59 预期升幅：+23.8% 股本数据 股本(亿股) 53.7 市值(亿港元) 354.25 52周高/低（HK$） 8.77/1.49每股净值(港元) 3.15 所属行业： 煤炭 主要股东 王力平 18.72% 首钢控股 9.86% 首长国际 12.05% 刑利斌 14.67% 52周行情图 01234567892009年3月2009年6月2009年9月2009年12月资料来源: Bloomberg 相关报告 福山能源首次报告—— 2009年12月8日 国元证券(香港)研究部 姓名：Amy Wang 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9168 电邮：wangwei@gyzq.com.hk 国元证券(香港)有限公司 www.gyzq.com.hk 福山能源（639.HK) 目录 目录........................................................................................................................................ 2 预计09年盈利0.3港元.......................................................................................................... 3 预计09年销售收入40亿港元，净利润16亿港元..................................................... 3 焦煤价格以每月50元/吨的速度不断上涨.................................................................. 3 2010年仍然以原煤销售为主...................................................................................... 3 预计2010年净利润17.9亿港元................................................................................ 3 整合资源，远期产能将达到2110万吨.................................................................................... 4 联山煤矿地下动工在即............................................................................................... 4 内蒙古棋盘井煤矿收购即将完成................................................................................ 4 山西省内煤矿整合正在进行中.................................................................................... 4 计划增持澳洲铁矿股权至20%以上.............................................................................. 4 估值........................................................................................................................................ 5 运营中三个煤矿估值.................................................................................................. 5 联山煤矿估值............................................................................................................. 5 目标价8.16港元....................................................................................................... 5 主要财务报表.......................................................................................................................... 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 福山能源（639.HK) 预计09年盈利0.3港元 预计09年销售收入40亿港元，净利润16亿港元 2009 年，公司生产原煤 625 万吨，其中精煤销售 100 万吨，公司仍然以原煤销售为主。从 09 年第二季度开始，山西柳林县的焦煤价格持续走高，我们预计全年公司的原煤销售平均价格为 650 元/吨（含税），精煤销售价格为1380元/吨（含税含运费）。根据我们预测，2009年公司煤炭销售收入40亿港元，同比增长100%以上。 预计2009年煤炭销售收入40亿港元，同比增长100%以上 预计2009年净利润16亿港元 根据我们预测，公司 2009 年净利润 16 亿港元，全面摊薄后每股盈利 0.294港元。 焦煤价格以每月50元/吨的速度不断上涨 焦煤价格不断上涨 山西省的焦煤价格仍然不断上涨中，原煤供应紧缺。目前，公司的 4 号原煤含税价格已升至 945 元/吨，9 号原煤价格含税 730 元/吨，精煤含税含运费价格1690元/吨。 2010年仍然以原煤销售为主 运输瓶颈，仍以原煤销售为主 由于柳林县的运输瓶颈，公司主要通过卡车运输煤炭，运输成本较高，客户成本压力较大。2010 年，公司计划精煤销售 170 万吨，仍将以原煤销售为主。至 2011 年初柳林县附近的铁路正式落成后，运力提升，公司将加大精煤的销售。 预计2010年净利润17.9亿港元 预计2010年净利润17.9亿港元 我们假设2010年公司原煤平均含税售价710元/吨，精煤平均含税含运费售价1510元/吨，则公司2010年净利润17.9亿港元。 表1：公司财务预测 单位：百万港元2008年 2009E 2010E 2011E收入1,897 3,997 4,619 5,699销售成本(660) (1,176) (1,228) (1,364)毛利1,237 2,821 3,391 4,335毛利率65.2% 70.6% 73.4% 76.1%经营利润1,025 2,398 2,751 3,808经营利润率 54.0% 60.0% 59.6% 66.8%净利润568 1,579 1,785 2,234净利润率 29.9% 39.5% 38.6% 39.2% 资料来源：公司资料，国元（香港）预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 福山能源（639.HK) 整合资源，远期产能将达到2110万吨 联山煤矿地下动工在即 联山煤矿储能7亿吨，年产能400万吨 公司下属柳林县联山煤化公司拥有一个联山煤矿，联山煤矿占地 50 平方公里，储能 7 亿吨，设计产能 400 万吨。公司已拥有联山煤矿的探矿权及采矿权，并已取得发改委对联山煤矿的正式审批，预计 2010 年上半年将取得国土资源部颁发的生产许可证，经过 18 个月的地下建设后，2012 年将正式投产。在联山煤矿正式投产后，公司的年产能将大幅提高，收入和利润水平显著提升。 内蒙古棋盘井煤矿收购即将完成 储能5000万吨，年产能180万吨 公司计划 2010 年上半年完成内蒙古棋盘井煤矿的收购，收购代价不超过 10亿港元。棋盘井煤矿拥有 5000 万吨可采储量，以此计算收购代价将不超过20港元/吨。棋盘井煤矿年产能180万吨，全部为肥煤。 肥煤是钢铁厂炼钢时所必须的配煤，在供需方面比较宽松，市场价格一般在300-400 元/吨，公司计划在收购正式完成后，将通过宝钢、首钢等重点客户，拓展销售渠道。 山西省内煤矿整合正在进行中 计划收购储能4.42亿吨，远期年产能900万吨 公司计划在山西省内整合 12 个小煤矿，储能总计 4.42 亿吨，全部为焦煤，预计 4 号