多元化初现端倪,盈利激增看来年

行业研究 中国A股市场 2009年五洲交通实现营业收入24050万元，较上年增加3161万元，增长15.14%，实现营业利润14458万元，较上年增加3788万元，增长35.50%；实现利润总额14533万元，较上年增加42,89万元，增长41.87%；实现净利润13594万元，同比增长45.05%；归属于母公司所有者的净利润为14268万元，较上年增加4822万元，增长51.05%，每股收益0.28元，10派0.8元（含税）。  2009年车流量增长和计重收费实施带动收入增长。公司经营的三条收费公路平王路（广西南宁至柳州高速公路小平阳至王灵段）、金宜路（金城江至宜州一级公路）和南梧路（南宁至梧州收费公路）车流量平均增幅9.73%。此外公司自2009年7月1日起，上属路段实施计重收费也提升了下半年路费收入。  坛百高速和现代国际楼盘的投资收益带动净利润增长51%。09年坛百高速公路实现营业收入38371.93万元，较上年增长27.70%，实现利润总额10483.56万元，较上年增长91.45%；实现净利润9482.39万元，较上年增长90.29%，公司取得投资收益3034.37万元。此外，现代国际大厦”项目的收益清算工作在09年完成，公司从该项目获取投资收益3,393万元。  09年物流和地产业务取得大进展。09年公司拥有70%股权的南宁金桥农产品有限公司抓住房地产市场发展的良好势头，推出市场商铺销售292 套，销售均价每平米6100元，实现预售额2.89亿元，顺利完成项目销售目标。2010年1月公司顺势推出商铺销售41套，目前销售均价已达每平米8100元。万通国际物流公司仍微亏，预计随着经贸形势好转，凭祥物流园2010有望扭亏为盈。此外，公司五洲国际楼盘去年年底开盘，销售旺盛，目前均价已经过万，将在2010年结算。  定向增发稳步推进，坛百高速注入有望上半年完成。做大做强交通主业是公司重要工作目标，公司通过定向增发收购坛百高速70%股权的方案已经报证监会，预计近期将有批复，收购坛百高速将使公司公路资产结构得以优化，主营业务再上一个新台阶。我们预计上半年定向增发有望完成。  投资建议：尽管短期来看，按照09年市盈率短期已经体现公司成长性，但中长期来看，公司作为东盟自贸区、北部湾经济特区最受益公司，发展的拐点刚出现，按照2010年主营收入和净利润分别同比0增长320%和200%以上的预期来看，股价仍值得关注，在定向增发完成后，2010、2011年每股盈利预计在0.42元和0.50元，动态市盈率23倍和19倍，给予短期中性，长期增持的评级，目标价调高到12元。  公司相对行业指数表现 表现 1m 3m 12m xx股票 比较基准 相关报告 1、《资产注入、物流和地产三架马车提升收益》——五洲交通调研报告，2009.5 2、《金桥农批市场火暴销售锁定2010年盈利》——五洲交通点评报告，2009.11 魏芳 行业首席分析师 +86 755 83025607 xxx@jyzq.cn 执业证书编号 编号： s0370207120041 交通运输 – 高速公路 Transportation-highway 2010年3月2日 五洲交通（600368） —多元化初现端倪 盈利激增看来年 评级：短期中性 长期买入 2010年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1- 2009年五洲交通实现营业收入24050.59万元，较上年增加3161.62万元，增长15.14%，实现营业利润14458.58 万元，较上年增加3788.28万元，增长35.50%；实现利润总额14533.35万元，较上年增加42,89.27万元，增长41.87%；实现净利润13594.81万元，同比增长45.05%；归属于母公司所有者的净利润为14268万元，较上年增加4822.23万元，增长51.05%，每股收益0.28元，10派0.8元（含税）。 图1：五洲交通2004-2009年主要利润指标 单位：万元 资料来源：公司年报，金元证券 车流量增长与计重收费实施提升路费收入 2009年公司经营的三条收费公路平王路（广西南宁至柳州高速公路小平阳至王灵段）、金宜路（金城江至宜州一级公路）和南梧路（南宁至梧州收费公路）车流量平均增幅9.73%。此外公司自2009年7月1日起，下属路段实施计重收费也提升了下半年路费收入。 表1：三路段2009年车流量及增幅 路段 2009年车流量 增长率 平王路 4,151,780 10.25% 金宜路 3,986,603 10.32% 南梧路 6,559,304 9.13% 平均 15,356,915 9.74% 2010年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2- 资料来源：公司年报  公司控股70.4%的岑罗高速有望2010年3月份通车 筋竹——岑溪高速公路是公司06年投资项目，是广州——昆明国道主干线的重要组成部分，连接广西与广东省，地理位置优越，建设里程40公里，总投资18.5亿元，公司占项目资本金70.74%。预计在2010年3月通车，我我们预计该路段在2010年能够实现盈亏平衡。  坛百高速车流量与计重收费带动投资收益大增 广西南宁（坛洛）---百色高速公路于2007 年12 月28 日建成通车。2009 年坛百高速公路实现营业收入38371.93万元，较上年增长27.70%，收入增长的原因除了自身自然增长原因外主要受益于计重收费政策的执行；实现利润总额10483.56万元，较上年增长91.45%；实现净利润9482.39 万元，较上年增长90.29%，利润大幅增长的原因主要是通行费收入较大增长。按照32%的出资比例，报告期公司核算的该项投资收益为3034.37万 元。  预计2010年车流量有望继续保持10%增幅 随着经济的持续转暖，以及在东盟自由贸易区、北部湾经济特区的带动下，我们预计公司主要路段车流量仍将保持10%左右的增长幅度。 现代国际大厦结算贡献投资收益3393万元 公司与广西龙基置业有限公司联合开发建设的“现代-国际大厦”项目的收益清算工作在2009年完成，公司从该项目获取投资收益3,393万元。 2009年公司物流业务取得较大进展  金桥农批市场销售超预期，2010年将开业 2009 年公司拥有70%股权的南宁金桥农产品有限公司抓住房地产市场发展的良好势头，推出市场商铺销售292 套，销售均价每平米6100 元，实现预售额2.89亿元，顺利完成项目销售目标。2010 年1月公司顺势推出商铺销售41 套，目前销售均价已达每平米8100 元。 目前农批市场的开业谋划以及招商、销售工作正在紧锣密鼓的进行。报 2010年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -3- 告期公司与17家企业及行业，协会达成了初步战略合作意向，与广东中桥集团有限公司签订了战略合作协议。为提前吸纳市区内广大农产品经营户入场经营，该公司设立了销售接待点，做好客户储备，为全面招商及2010 年开业做好准备。 公司2010年在完成金桥公司一期项目工程的基础上，积极推进二期工程，2010 年全面完成项目一期工程及二期工程的建设，确保项目一期在2010 年下半年正式开园。  万通国际物流公司受经济形式影响短期仍处于亏损 2009 年广西万通国际物流有限公司实现营业收入2273.478万元，较08年增长81%，实现利润总额-282.14万元，实现净利润-283.29万元。受国际大气候不利因素影响，加上物流园的核心业务尚在培育阶段，此外报告期内凭祥物流园在建工程结算转入固定资产后计提的折旧进入营业成本的增加使得该公司经济效益短期内无法显现。 图2：万通国际物流公司收益情况 单位：万元 资料来源：公司年报，金元证券 2009年公司在经营好物流园设施的同时，广西凭祥万通国际物流有限公司根据推出品牌物流服务的统一规划以及业务发展需要，积极拓展综合物流服务市场：在凭祥、南宁、上海、广州设立了物流营业网点；成立了配送分公司，开辟以红木家具运输为主的凭祥-南宁货运专线；为了增加报关代理业务市场占有率，增设水关报关网点；与越南英书河青公司达成国际物流合作协议；积极拓展现代物流实训市场。目前，广西凭祥万通国际物流有限公司上海分公司、广州分公司正在筹建成立。 我们预计随着经济形势进一步好转和东盟贸易区交易量的上升，凭祥物流园的增长是比较明确的。 2010年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -4- “五洲国际”房地产项目销售稳步推进 自2009年12月底开始销售的五洲国际楼盘一期取得不错的销售业绩，已实现预售住宅197套，销售均价为每平米9211元，目前销售均价已经过万，预售面积21,630平米，实现销售额19924.39万元。预计2010年一期销售将进入结算，销售总额在20000万元左右。 定向增发仍在推进，2010年上半年有望完成资产注入 做大做强交通运输主业仍是公司重要的工作目标，公司通过定向增发收购坛百高速70%股权的方案已经报道证监会，预计近期将有批复收购坛百高速将使公司公路资产结构得以优化，主营业务再上一个新台阶。我们预计上半年定向增发有望完成。 估值及投资评级 2010年随着公司金桥农批市场一期、五洲国际楼盘一期结算以及坛百高速70%股权收购完成，我们预计公司主营收入有望超过80000万元，同比增长332%，净利润超过30000亿元，公司盈利呈现爆发式增长。 尽管短期来看，按照09年市盈率短期已经体现公司成长性，但中长期来看，公司作为东盟自贸区、北部湾经济特区最受益公司，公司发展的拐点刚刚出现，按照2010年主营收入和净利润分别同比09年增长320%和200%以上的预期来看，股价仍值得关注，在定向增发完成后，2010年和2011年每股盈利预计在0.42元和0.50元，动态市盈率23倍和19倍，给予短期中性，长期增持的评级，目标价调高到12元。 2010年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -5- 金元证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来6 个月内超越大盘； 中性：行业股票指数在未来6 个月内基本与大盘持平； 减持：行业股票指数在未来6 个月内明显弱于大盘。 金元证券股票投资评级标准： 增持：股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上； 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%―10%； 减持：股票价格在未来6 个月内相对大盘下跌10%以上。 本报告是金元证券研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表金元证券研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。金元证券研究所无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属金元证券股份有限公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by GSCO Comprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accu