美团点评更新招股说明书点评：无边界巨人盈利潜力初现端倪，但出行业务出师不利

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 美团点评更新招股说明书点评 无边界巨人盈利潜力初现端倪，但出行业务出师不利 事项：  美团点评今日在港交所更新招股书，增加了截止2018年4月30日的最新数据。同时首次披露了外卖、酒店、到店旅游等分业务的历史交易额及相关订单数据。更新招股书的出炉，也意味着已顺利通过聆讯的美团即将启动港股发行。  同时，美团IPO定价区间已于日前敲定，每股定价为60港币-72港币，定价区间为3575亿港币-4290亿港币（约455亿美元-547亿美元）。 评论：  整体来看，交易额与收入双双大增，其中收入增94%，交易额增53%，变现能力进一步提升。美团2018年1-4月营业收入158.24亿元，接近2017年全年营业收入339亿元的一半，同比增长94%。GM V 1478亿，同比增长53%。其中外卖GMV750亿，占比61%。整体业务变现率提升至10.7%，比上年同期提升2个百分点。  进击的本地生活服务巨人仍在扩张，预计2018全年交易额将保持50%增速，突破5000亿大关。本次修改招股说明书同时首次披露了外卖、酒店、到店旅游等分业务的历史交易额及相关订单数据，根据历史交易额及相关订单数据，我们对各项业务2018-2020年GMV增长及营收进行了预测。预计2018GM V仍望保持50% 的增速，2018年全年望达到5187亿，2019年望达到7098亿，2020年望达到9066亿，占整个互联网生活服务市场交易额16%。  餐饮外卖业务仍为巨人之擎，保持60%的高增速，同时贡献60%以上的收入来源。预计2018年全年营收望达到573亿，其中，餐饮外卖作为最核心的业务，我们维持外卖业务望保持全年60%交易额增速的预测，预测外卖业务2018年全年交易额将达到2728亿，2020年或将突破5000亿。预计2018年餐饮外卖全年望达到59亿订单量，外卖业务收入2018年预计为354亿元，占收比62%，酒店和到店旅游业务料将保持60%与40%的增长率，2018年全年，预计酒店业务收入达到94亿，到店与旅游业务达到113亿。  无边巨人的边界探索——出行业务恐踏空，商户服务业务暗中蓄力，静待花开。出行业务遭遇滑铁卢，无边界巨人需要再次寻找下一个“高频外卖业务” 从摩拜经营情况来看，毛利率为-227%，单车折旧的3.9亿将做损耗。同时打车业务遭遇多地政策限制，出行业务领域扩展或将停滞。作为被寄予厚望能够为美团带来新用户与高频次的出行业务，从用户数据来看，摩拜并未能够为美团带来高频与新增MAU，结合美团打车业务的停滞不前，我们预计美团整体出行业务可能发展停滞，而美团或会将新业务扩展重点进一步放在ToB 端的聚合支付、ERP、供应链等方向。以餐饮为核心的To B业务服务，料将成为美团点评未来最大的盈利来源。  风险提示：新业务竞争加剧风险，出行业务政府管理风险，现金流管控风险，成本风险 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 占比% 股票家数(只) 101 2.85 总市值(亿元) 8,122.39 1.53 流通市值(亿元) 5,577.75 1.47 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.52 -26.37 -21.01 相对表现 5.33 -9.08 -7.73 《美团——移动互联网下半场的无边界巨人》 2018-07-30 -32%-17%-1%14%17/0917/1118/0118/0318/0518/072017-09-05～2018-09-06 沪深300 通信设备 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 通信设备 2018年9月8日 美团点评更新招股说明书点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、交易额与收入双双大增，总变现率提升，移动互联网巨人盈利潜力初现端倪 ..................................................4 二、进击的本地生活服务巨人仍在扩张，预计2018全年交易额望保持45%增速，突破5000亿大关 .....................6 三、各个核心业务详细营收分析及预测..................................................................................................................7 （一）餐饮外卖——巨人之擎，盈利2019年可期 ...........................................................................................7 （二）酒店业务——与携程艺龙三足鼎立，同时低端向高端稳步推进，2018年收入望保持60%的增长 ......... 10 （三）到店旅游业务：增速放缓，但广告提升变现 ....................................................................................... 11 四、无边巨人的边界探索——出行业务恐踏空，商户服务业务暗中蓄力，静待花开 ............................................. 12 （一）出行业务遭遇滑铁卢，无边界巨人需要再次寻找下一个“高频外卖业务”.............................................. 12 1、摩拜单车业务大幅亏损，128亿商誉，可能影响估值 ............................................................................ 13 2、打车业务进展受阻，网约车牌照带来巨大政策风险，整体出行业务可能停滞 ........................................ 13 （二）ToB 业务静态花开，以餐饮为核心的To B业务服务，料将成为美团点评未来最大的盈利来源 ........... 14 五、风险提示 ...................................................................................................................................................... 14 美团点评更新招股说明书点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 美团2016-2018年（1-4月）交易额与收入增幅 ........................................................................................4 图表 2 美团2016-2018年（1-4月）总体及各业务变现率 ....................................................................................4 图表 3 各个业务毛利率情况 ................................................................................................................................5 图表 4 美团点评各业务占收比变化（%） ...........................................................................................................5 图表 5 美团点评新业务毛利率变化（%） ...........................................................................................................5 图表 6 三项费用及费用率 ...................................................................................................................................5 图表 7 各个业务交易额情况及预测 .....................................................................................................................6 图表 8 2012-2020年中国餐饮收入规模及增速 .....................................................................................................7 图表 9 2011-2018年中国在线餐饮外卖行业用户规模 ...........................................................................................7 图表 10 在线外卖整体市场规模及美团市占预测 ....................................................................................................8 图表 11 2015-2018Q1在线餐饮外卖行业竞争格局（按交易金额计算） ................................................................8 图表 12 餐饮外卖基本数据及营收预测 ................................................................................................................9 图表 13 餐饮外卖成本基本数据及预测 ................................................................................................................9 图表 14 中国在线酒店业竞争态势（根据国内间夜） ......................................................................................... 10 图表 15 美团酒店业务2015年到2018年单间单夜ARPU值（元） ................................................................... 11 图表 16 酒店业务营收预测..........................................................................................