岳阳纸业：公司逐步进入“林浆纸一体化”战略的收获期

2008A 2009A 2010E 2011E营业收入3,272 3,039 3,305 3,491（+/-）10.4% -7.1% 8.8% 5.6%营业利润161 81 226 294（+/-）8.2% -48.6% 177.5% 30.4%归属母公司的净利润140 94 193 251（+/-）23.6% -29.4% 105.7% 30.2%每股收益(元)0.21 0.14 0.30 0.39市盈率(倍)49 80 37 29总股本/非限售流通股(万股) 65220/52662非限售流通市值(亿元)52.66每股净资产(元)4.62资产负债率(%)69.87%05101509-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-03岳阳纸业上证指数 公司年报点评 报告日期：2010年3月2日 岳阳纸业(600963)：公司逐步进入“林浆纸一体化”战略的收获期 增持（维持） 当前股价：11.21元 造纸包装 股价表现（最近一年） 联系人－天相造纸包装组 010-66045804 wangpy@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2009年报显示，公司2009年度实现营业收入30.39亿元，同比减少7.14%；实现营业利润8130.84万元，同比减少48.63%；实现归属于母公司净利润9390.96万元，同比减少29.41%；基本每股收益0.14元。分配预案为每10股派发现金红利0.50元（含税）。 z 公司毛利率逐季回升。受经济危机影响，2009年上半年，公司产品市场低迷，纸品销售价格走低，而公司原材料等存货价格仍维持相对较高水平，影响了公司的盈利能力，使得公司2009年度毛利率同比减少了0.65个百分点。但2009年下半年，随着纸价上涨,以及低价原材料储备,公司毛利率回升,由三季度的18.09%提升至四季度的25.22%。 z 公司加大科研开发力度，期间费用率的增长。2009年度，公司因加大科研开发投入，导致管理费用同比增长43.13%，使得期间费用率同比上升了3.1个百分点，影响了公司2009年度业绩。 z 营业外收入及资产减值损失，拉升公司业绩。2009年度，公司收到政府补助2399.16万元，使得营业外收入同比增长1173.75%。以及公司2008年存货损失转回1356万元，拉升了公司2009年度业绩。 z “林浆纸一体化”支持公司长期稳定发展。公司“林浆纸一体化”的发展战略完全符合造纸行业发展的趋势和国家产业政策的要求，有利于公司强化对上游原材料的控制力，走循环经济发展模式。目前公司逐步进入林浆纸一体化战略的收获期，前期投资的林业资产部分已进入砍伐期，并逐步产生效益。同时公司年产40吨含机械浆印刷纸项目已于2009年投产，造纸产能增加到100万吨，产品结构进一步改善。 z 盈利预测与评级：我们预计公司2010、2011年EPS为0.30元和0.39元，以2010年3月1日收盘价11.21元计算，对应PE为37倍和29倍，维持公司“增持”的投资评级。 z 风险提示：1）新增产能扩张带来的市场拓展风险；2）原材料价格上涨，成本控制的风险；3）市场竞争加剧，导致的毛利率下降的风险。 公司基本情况（2009年12月31日止） 主要财务指标（单位：百万元） 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 2008A 2009A 2010E 2011E 一、营业收入 327,229 303,854 330,474 349,071 减：营业成本 263,452 246,594 260,158 271,313 营业税金及附加 1,926 630 1,652 1,745 资产减值损失 2,351 -1,356 496 524 销售费用 13,143 13,402 13,549 13,614 管理费用 15,182 21,730 17,185 17,454 财务费用 15,348 14,723 14,871 15,010 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 二、营业利润 15,828 8,131 22,563 29,412 加：营业外收入 205 2,609 264 279 减：营业外支出 792 119 99 105 三、利润总额 15,240 10,621 22,728 29,586 减：所得税 1,937 1,230 3,409 4,438 四、净利润 13,303 9,391 19,319 25,148 归属母公司所有者的净利润 13,303 9,391 19,319 25,148 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益(元) 0.20 0.14 0.30 0.39 资料来源：天相投资顾问有限公司 附表1:岳阳纸业(600963)盈利预测（万元） 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦2808室 电话：0755-83234800 传真：0755-82709089 邮编：518041 山东天相 济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%