2010年3月1日阿里巴巴（1688 HK）阿里巴巴计划将CTP会员费降低40％Paul Wuh分析师+852 3411 3721由马修（michelle Ma）协助michelle.ma@samsungfn.com+852 3411 3707乍看上去 HK $ 13.25目标价 上/下-22%当前价钱HK $ 16.98 部门 市场大写已发行股份867亿港元（浮动）50.4亿（ 26％） 52周前高后低HK $ 21.90-6.65彭 博 社1688 HK一年性能 1M 6M 12M阿里巴巴-8％-16％+ 147％快速浏览阿里巴巴于2月26日召开了分析师电话会议，宣布了其中国信托通行证（CTP）计划的新定价结构。阿里巴巴计划将CTP会员年费从之前的2800元人民币降低到1688元人民币，从2010年4月开始下降40％。新的CTP会员资格将称为CTP基本会员，将减少增值服务。人民币2800元的会员计划适用于现有客户，称为CTP限量版。随着新的会员费降低，阿里巴巴预计在三年内将CTP付费会员数量增加一倍，达到100万以上。在2009年前三个季度，阿里巴巴aba的CTP计划增加了102,555新的付费客户（每季度约34,000个）。由于我们认为较低的费用很可能会被CTP会员资格增长所抵消，因此我们不会改变我们的卖出投资意见，盈利预测或目标价。我们将监视此新程序的进度。我们担心阿里巴巴再次决定大幅降低会员费以刺激增长。在2008年第4季度，阿里巴巴将其“中国黄金供应商”计划的费用从50,000元人民币降低至19,800元人民币，降幅为60％。本报告由三星证券（亚洲）有限公司编写。从第3页开始进行分析认证和重要披露公司更新发生了什么？事件：2月26日，阿里巴巴召开电话会议，宣布将其国内电子商务中国信托通行证计划的年费从2800元人民币下调至1688元人民币，从2010年4月开始下降约40％。新的低价CTP计划包含较少的增值服务。影响：我们认为，降低针对中国国内中小企业的B2B平台的年会费可能会对中国产生负面影响阿里巴巴的收入国内业务连续几个季度增长。但是，这可能会导致CTP新成员的采用率大大提高，并可能导致2010年国内收入整体增加。我们还认为阿里巴巴在2010年的S＆M支出将更高，以帮助推销其新的CTP计划。行动：目前，我们维持卖出的投资意见，以及基于贴现现金流的目标价13.25港币，较目前水平下跌22％。但是，我们将监视新的CTP定价对订户，收入和收益增长的影响。恒生指数-1%0% +57%简要财务数据2008年度2009财年2010财年2011财年收入（人民币百万元）3,0013,8415,2406,963净利润（人民币百万元）1,2059941,5582,361每股盈利（港元）0.270.220.350.54共识每股收益（港元）0.270.240.370.53EBITDA利润率（％）42.331.236.041.1净资产收益率（％）24.317.824.927.4市盈率63.676.148.931.4PBR（X）17.315.413.810.1EV / EBITDA（X）53.957.136.323.9股息收益率（％）0.01.00.00.0资料来源：三星证券亚洲估算 2010年3月1日公司更新–阿里巴巴2阿里巴巴分析师电话会议的主要内容宣布了新的中国信托通行证（CTP）定价结构：新计划是什么？阿里巴巴为其中国信托的新会员年费其国内B2B电子商务业务的通行证将是从之前的2800元减少到1688元，40％。这项新计划将称为“中国信托通行证基本计划”，将于2010年4月启动。那以前的计划呢？人民币2800元的CTP计划将继续可用给阿里巴巴的现有客户，被称为CTP有限。这两个计划有何不同？该公司表示，这两个计划都将提供电子商务工具和营销服务，但级别不同。 CTP Limited计划包括VAS，例如搜索推荐，智能营销向导和查询管理软件。 4月推出新的CTP计划时，将披露有关新的CTP Basic的更多具体细节。为什么现在？阿里巴巴管理层表示，电子商务在过去十年中取得了显着增长，降低会员费将有助于扩大付费客户数量。此外，中小企业更愿意为基本服务付费，并根据需要为增值服务支付额外费用。阿里巴巴认为，2010年中国国内市场将实现整体强劲增长，这一新举措将有助于支持蓬勃发展的电子商务市场。阿里巴巴计划利用其在出口市场上的经验，进一步发展其国内B2B电子商务平台。降低会费对客户增长的预期影响是什么？阿里巴巴CTP会员净额增长了106,8582008年，我们估计会员人数在2009年将增加135,555，最终基数为508,422。降低CTP会员费后，阿里巴巴的管理层希望在三年内将其CTP付费会员增加一倍，达到100万，这意味着每年平均有16.7万新的CTP会员。阿里巴巴如何认为降价会影响收入增长？阿里巴巴管理层表示期望CTP会员费将导致大约两个季度的国内收入增长加速-主要是由于CTP会员增长强劲。公司如何决定新的会员费？去年，阿里巴巴在两个省份试用了降低CTP会费的影响，并确定人民币1000元的会费减免具有积极的弹性。此外，新的年度会员费人民币1688元是幸运的编号，与该公司的股票代号相同香港（1688.HK）。当阿里巴巴降低中国黄金供应商（出口市场）的会费时，会籍和收入增长发生了什么？当阿里巴巴在08年第四季度降低其以出口为导向的中国黄金供应商计划的会费（从人民币50,000元降至人民币19,800元）时，净增加额从2008年的约15,000增加到了2009年的约50,340。此外，中国黄金供应商的收入同比增长从2008年的23％增长到2009年的估计26％。中国黄金供应商续订率如何？从历史上看，该公司的中国黄金供应商计划的会员续订率在65％至70％之间。阿里巴巴的管理层ment表示，由于降低了会费，它有望获得更高的续订率。 2009年第4季度是降低会员费结构的一周年，因此该公司将在3月16日的收益发布中为续订率提供更多色彩。阿里巴巴会不会因为这项新的定价计划而看到利润率下降？阿里巴巴预计将在销售和营销计划上投入绝对的资金，以帮助推广其新的CTP计划。但是，由于该公司还希望看到更强劲的收入增长，因此很可能存在运营杠杆，而运营利润率不会下降。我们最初估计阿里巴巴在2009年的运营利润率2009年将达到28％，2010年将扩大到33％。但是，对于新的CTP程序，我们可能需要重新审查我们的2010年运营利润率估算。新的CTP计划将如何改变阿里巴巴的销售和营销计划？在宣布新的CTP定价计划后，阿里巴巴不打算更改其销售队伍结构。该公司计划增加转售商和电话营销销售人员的数量。阿里巴巴还希望加大销售力度，以促进VAS的采用。阿里巴巴还计划提供更多的销售激励措施，以促进新客户的获取。在新的CTP计划试用期间，新定价吸引了哪种类型的业务？阿里巴巴的管理层表示，年轻的和技术娴熟的公司对会员费的降低感兴趣，并选择了更多的点菜式增值服务。但是，较老和较老牌的公司更有可能坚持使用包含更多功能的更高会员费。目前中国市场（国内电子商务）的增值服务渗透率是多少？阿里巴巴表示，其目前在增值服务上的渗透率约为其会员的15％，但预计三年之内将翻一番。 2010年3月1日公司更新–阿里巴巴3披露与免责声明要将报告分发给美国：证券研究是由香港三星证券（亚洲）有限公司（由香港证券及期货事务监察委员会授权的组织）准备，发行和独家分发的。这项研究只能在美国根据适用的美国法规进行定义，分发给主要的机构投资者，否则不得分发给其他任何人。本报告中讨论的美国投资者涉及证券的所有交易必须通过三星证券（美国）公司（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商，也是金融业监管局的成员）进行，而不是通过非证券交易进行。 -美国会员。[在本报告的最前面]列出的分析师是三星证券（亚洲）有限公司或其非美国关联公司的员工，根据适用的美国法规未获得注册/合格的研究分析师资格，并且可能不受制于美国对与研究公司帐户持有的涵盖公司，公众露面和交易证券进行通讯的限制。要将报告分发给英国：“本报告既不是邀请，也不是出于英国2000年金融服务和市场法（“ FSMA”）第21条的目的而进行投资活动的诱因。确实构成了这样的邀请或诱因，仅针对（i）符合《 2000年金融服务和市场法2000年（金融促进）令》（经修订）第19条第5款含义的投资专业人士。联合王国（“金融促进令”）；（ii）属于《金融促进令》第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等”）的人士；以及（iii）出于FSMA第21条的目的，可以合法地向其提供本报告的任何其他人员（所有这些人加在一起称为“相关人员”）。与本报告相关的任何投资或投资活动仅对相关人员开放，并且仅与相关人员进行。非相关人员不应依赖此报告。”对于要分发给韩国的报告：本报告仅用于私人发行，不用于出售，仅根据《韩国金融投资服务和资本市场法》的规定发行和分发给被视为专业投资者的人士。要将报告分发给新加坡：本报告是根据《新加坡金融顾问条例》第27（1）（e）条规定的金融咨询许可豁免规定提供的，因此，该报告只能提供给《证券和金融服务》第4A条所定义的机构投资者新加坡人。 《期货法》，新加坡第289章。本报告仅适用于三星提供本报告的人员，并且该人不得以任何方式向任何其他人发送，转发或传输本报告或本报告的任何副本。”分析师认证本研究报告中表达的观点准确反映了分析师对主题证券或发行人的个人观点，并且分析师薪酬的任何部分与过去，现在或将来均不直接或间接相关。本研究中的具体建议或观点。负责本研究准备工作的分析师会根据整体收入（包括三星证券（亚洲）有限公司及其相关实体的投资银行收入）获得报酬，并且在采取任何建议时已采取合理的措施实现并保持独立性和客观性。一般如有需求，可以提供更多信息。信息是从相信可靠的来源获得的，但三星公司不保证其完整性或准确性，除非有关[发行人名称]和/或其关联公司的任何披露以及分析师作为发行人的主体参与发行人的行为研究。除非另有说明，否则定价为所讨论证券的市场收盘价。截至本材料之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。过去的表现并不预示未来的结果。本材料无意作为购买或出售任何金融工具的要约或招揽。本文中的意见和建议未考虑个别客户的情况，目标或需求，也无意作为针对特定客户的特定证券，金融工具或策略的建议。本报告的接收者必须对本文提及的任何证券或金融工具做出自己独立的决定。可以根据公司的特定发展或公告，市场状况或任何其他公共可用信息，对公司/行业进行定期更新。客户应联系分析师并通过其本国司法管辖区的三星子公司或关联公司执行交易，除非法律另有规定。三星证券（亚洲）有限公司2010年版权所有。版权所有。未经三星证券（亚洲）有限公司书面同意，不得转载，出售或重新分发本报告或其任何部分。