运动服饰行业的“白马”,经营质量持续提升
1Fsf 国元(香港)—业绩评论 安踏体育(2020.HK) 2010-02-25运动服饰行业的“白马”， 经营质量持续提升 未评级 09年年度业绩评论： 销售额与盈利能力稳步提升。2009年度，安踏营业额同比上升约27.0%至人民币58.7亿元；毛利率和净利润率分别提升2.1和2.0个百分点至42.1%和21.3%；股东应占溢利上升39.8%至人民币1,250.9百万元；实现每股基本盈利为人民币50.23分。董事会宣布派发末期股息每股港币12分及特别股息港币11分，年度累计派息率约为61.3%。 品牌影响力进一步增强，具体表现为产品平均售价的提高、快速周转及对分销谈判能力的增强。09年,安踏的鞋类产品和服饰产品的平均批发价分别上升1.6%和6.1%，终端零售价格亦有所上升；存货周转日数同比下降5天，反映公司销售情况良好；应收款账周转日数仅有16天，远低于行业平均数。 零售网络继续快速扩张，门店质量显著提升。2009年，安踏品牌门店净增加924家至6591家。通过门店改造等措施，安踏品牌门店的平均单店销售面积已由08年的100平方米上升至100平方米。目前已有约78%的安踏门店提升至第五代安踏店的标准，预计2010年新增改造门店约500家。 新业务将成公司未来增长另一引擎。为抓住中国运动服饰行业快速增长带来的机遇，覆盖更广的客户群体，安踏实施了多品牌策略。公司于08年推出的运动生活系列和儿童系列业务进展良好，门店数量快速增加，09年分别增加310家和147家，至343家和228家。未来安踏将在巩固其在专业体育运动市场强势地位的同时重点拓展运动生活系列业务，儿童系列未来占公司销售收入比重也将提升至5%左右。从2010年下半年起，Fila业务运营对公司业绩的影响也将逐步呈现。 未来业绩增长将更多地依赖于零售门店效益的提升。根据安踏的发展规划，2010年安踏的零售网络扩展速度将较09年有所放缓，管理层将把更多精力投入到门店效益的提升方面，管理层预计2010年的同店销售增速仍将保持在高单位数水平，未来来自同店销售增长对公司销售额增长的贡献将上升至40%左右。 盈利摘要 股本数据 现价 HK$ 11.70 股本(亿股) 24.92 市值(亿港元) 291.56 52周高/低（HK$） 3.38/12.70 每股净值(港元) 0.95 所属行业： 运动服饰 主要股东 汇丰信托 69.03% 52周行情图 2.005.008.0011.0014.00Feb-09May-09Aug-09Nov-09资料来源: Bloomberg 相关报告 国元证券(香港)研究部 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9178 邮：guobiao@gyzq.com.hk 电 至12月31日 (RMB)FY08AFY09AFY10EFY11EFY12E营业额(百万元)4,626.85,874.67,128.98,751.110,364.9 增长（%）54.81%26.97%21.35%22.75%18.44%权益持有人应占盈利(百万元)894.81,250.91,417.41,695.01,981.0每股盈利(元)0.360.500.570.680.78 增长（%）0.4238.89%14.00%19.30%14.71%基于11.70港元股价的市盈率(倍)28.6020.5918.0615.1413.20每股股息(元)0.200.350.290.350.41 股息率 1.93%3.38%2.80%3.38%3.96%资料来源:公司资料、Bloomberg国元证券(香港)有限公司 www.gyzq.com.hk 安踏体育(2020.HK) 表一、安踏体育财务摘要及部分经营指标 千元人民币2009 2008 变动备注营业额5,874,596 4,626,782 27.0%零售网络扩张、同店销售增长及产品平均售价提升所至销售成本22.4% 销售额增加，鞋屣成本下降毛利2,472,894 1,848,573 33.8%毛利率（%）42.10%40% 2.1% 产品平均售价提升幅度高于成本变动幅度其它收益29,399 21,139 39.1%其它净损失-8.4%销售及分销开支17.3%行政开支20.6% 管理团队扩张及员工福利增加等经营溢利1,394,777 930,659 49.9%经营溢利率（%）23.70% 20.10% 3.6% 广告及宣传开支下降净融资收入51,226 39,563 29.5%除税前溢利1,446,003 970,222 49.0%税项191.1%实际税率（%）13.60%7.30% 6.3%部分附属公司所得税优惠到期、非课税利息收入减少以及因派息缴税增加年内溢利1,249,290 894,791 39.6%净利率（%）21.30% 19.30% 2.0%净利率增长较经营溢利率增长低，因是融资收入之减少及增加税项拨备所致股东应占溢利1,250.90894.8 39.8% 每股基本盈利（分）50.2335.94 39.8 每股股息(港仙） 中期1210 20% 末期1210 20% 特别118 37.50% 年内累计派息率约为61.3%广告及宣传开支占营业额百分比12.70% 13.80% 1.10% 把更多的赞助预算留到了2010年员工成本占营业额百分比9.10%7% 2.10% 管理团队扩大及员工福利增加研发活动成本占销售成本百分比3%3% 0 研发开支保持稳定平均存货周转日数3843 -5 存货管理水平提升平均应收贸易账款周转日数1615 1 远优于同行，对经销的控制力较强平均应付贸易账款及应付票据周转日数3539 -4 为加强采购规模经济效应(3,401,702) (2,778,209)(718)(784)(889,893) (758,415)(216,905) (179,854)(196,713) (67,573) 资料来源: 公司资料, 国元证券(香港) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 安踏体育(2020.HK) 免责申明 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： (1) 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及 (2) 分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能 (1) 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及 (2) 已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。 规范性披露 z 分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。 z 国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去 12 个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。 国元证券(香港)有限公司 香港中环德辅道中189号李宝椿大厦18楼 电 话：(852) 3769 6888 传 真：(852) 3769 6999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3
