纺织服装行业：行业中报分化明显，继续聚焦高景气的化妆品、运动服饰与黄金珠宝板块

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 行业周报 【行业·证券研究报告】 纺织服装行业 行业中报分化明显，继续聚焦高景气的化妆品、运动服饰与黄金珠宝板块 核心观点 ⚫ 行情回顾：本周大盘呈上行走势，全周沪深300指数上涨2.97%，创业板指数上涨3.03%，纺织服装行业全周上涨2.58%，表现弱于沪深300和创业板指数，其中纺织制造板块和品牌服饰板块分别上涨2.61%和2.55%。个股方面，板块中中小市值个股继续活跃，我们覆盖的森马服饰、波司登、瑞贝卡等取得了正收益。 ⚫ 海外要闻：（1）箱包业龙头新秀丽二季度业绩改善。（2）香港休闲服巨头佐丹奴中期纯利跌37%。（3）天猫渠道销售大涨50%，中国正式成为珠宝品牌潘多拉第二大市场。 ⚫ A股行业与公司重要信息：（1）太平鸟：上半年营业收入和净利润分别同比下滑1.54%和33.06%。（2）九牧王：上半年营业收入和净利润分别同比增长7.33%和23.69%。（3）南极电商：上半年营业收入与净利润分别同比增长32.44%与32.37%。（4）罗莱生活：上半年营业收入较去年同期下降0.43%，净利润较去年同期下降5.05%。（5）七匹狼：上半年营业收入同比增长6.55%，净利润同比下降8.42%。（6）富安娜：上半年营业收入同比下滑3.58%，净利润同比下滑16.22%。（7）珀莱雅：上半年营业收入和净利润分别同比增长27.48%和34.49%。（8）本周消费行业内投融资情况：a.动感单车健身工作室品牌Happy Cycle获得Pre-A轮投资。b.家庭科技健身品牌Fiture获得600万美元A轮投资。 ⚫ 本周行业报告：珀莱雅、太平鸟、九牧王、罗莱生活、南极电商等中报点评。 ⚫ 本周建议板块组合：海澜之家、森马服饰、老凤祥、珀莱雅和波司登。上周组合表现：海澜之家1%、森马服饰13%、老凤祥-5%、珀莱雅4%和波司登8%。 投资建议与投资标的 ⚫ 本周纺织服装行业密集披露19年中报，从已经披露中报来看：（1）运动服饰、化妆品延续较快增长，黄金珠宝受益金价大涨景气度开始逐步提升，家纺、大众休闲、、男女装、上游制造表现疲弱。（2）由于期间费用支出相对刚性，多数在收入端面临增速压力的上市公司，盈利增长出现更大幅度的调整。（3）18年年报许多公司提高了现金分红比例来回报股东，叠加近期板块的调整，静态来看行业的股息率进一步提升，未来若终端需求改善、上市公司盈利增速见底回升，高股息率有望成为纺织服装板块吸引增量资金的一大亮点。下半年我们继续看好运动服饰、化妆品、童装等景气度较高的品类，黄金珠宝随着消费旺季临近，前期对金价持观望的消费者陆续进场，预计8月开始终端也将回暖。板块投资方面我们继续推荐三条主线： （1）中短期：看好高景气细分领域快速增长的品种，比如李宁(02331，买入)、安踏体育(02020，未评级)、珀莱雅(603605，买入)、南极电商(002127，增持)、周大生(002867，买入)、波司登(03998，买入)，建议关注比音勒芬(002832，未评级)；（2）长期：推荐估值低、长期前景看好的白马龙头，比如老凤祥(600612，买入)、海澜之家(600398，买入)、森马服饰(002563，买入)、歌力思(603808，买入)，建议关注雅戈尔(600177，未评级)等；（3）弹性品种，建议关注有可能困境反转的公司，比如探路者(300005，未评级)、梦洁股份(002397，未评级)等。 风险提示 ⚫ 经济减速对国内零售终端的压力、贸易摩擦、棉价和人民币汇率波动等。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 纺织服装行业 报告发布日期 2019年08月25日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 证券分析师 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn 联系人 朱炎 021-63325888-6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告) 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业行业周报 —— 行业中报分化明显，继续聚焦高景气的化妆品、运动服饰与黄金珠宝板块 2 行情回顾 本周大盘呈上行走势，全周沪深300指数上涨2.97%，创业板指数上涨3.03%，纺织服装行业全周上涨2.58%，表现弱于沪深300和创业板指数，其中纺织制造板块和品牌服饰板块分别上涨2.61%和2.55%。个股方面，板块中中小市值个股继续活跃，我们覆盖的森马服饰、波司登、瑞贝卡等取得了正收益。 表1：个股涨跌幅前10名 涨幅前10名 多喜爱 森马服饰 维科技术 华纺股份 三夫户外 新澳股份 波司登 江苏阳光 梦洁家纺 瑞贝卡 幅度(%) 18.2 13.0 12.7 11.9 9.8 8.4 8.1 7.6 6.8 6.5 涨幅后10名 诺邦股份 老凤祥 嘉麟杰 周大生 歌力思 锦泓集团 棒杰股份 柏堡龙 创新医疗 爱迪尔 幅度(%) -9.7 -4.9 -3.3 -3.0 -2.5 -2.4 -1.9 -1.3 -1.3 -0.8 数据来源：Wind、东方证券研究所 海外要闻 上半年，新秀丽收入17.557亿美元，按年下滑5.0%，固定汇率较2018 年同期18.487亿美元下滑1.5%，而一季度该集团收入跌幅6.3%，固定汇率跌幅2.4%。该集团指出，销售下滑因美国、中国企业渠道、南韩及智利的业务受市场不景影响，同时不利汇率易对呈报收入造成负面影响。撇除不利因素，上半年集团固定汇率销售有3.5%的增幅，美元计跌幅2.0%。新秀丽中期盈利4,910万美元，较2018年同期6,780万美元下跌27.5%，固定汇率跌幅26.0%；经调整后EBITDA下跌22.9%至2.135亿美元，固定汇率较2018年同期2.768亿美元下滑20.0%，经调整后EBITDA利润率12.2%同比重挫280个基点，核心利润率大幅收缩主要因投资DTC渠道，尤其是2017年及2018年新增实体店影响。 佐丹奴国际有限公司上半年少赚36.6%至1.61亿港元，轻微好过上月中盈警时预期的38%跌幅。报告期内，集团收入减少11.1%至25.42亿港元，2018年同期为28.60亿港元，固定汇率跌幅9.1%。销售下滑主要因可比门店销售下滑8.6%，暖冬天气及贸易摩擦亦产生不利影响。中国大陆市场仍然领跌，中期收入5.29亿港元，较上年同期6.80亿港元大跌22.2%；台湾市场跌幅次之达15.2%，由3.55亿港元跌至3.01亿港元；港澳同样双位数大跌，由2018年的4.78亿港元跌至4.21亿港元，跌幅11.9%。整体大中华市场期内销售跌幅17.3%。亚太其他市场收入轻微下跌3.7%至8.07亿港元，2018年上半年收入8.38亿港元；中东市场是唯一增长市场，期内收入增幅 2.4%至3.44亿港元，2018年同期为3.36亿港元。 潘多拉二季度业绩显示过去大半年的重组努力取得一定的成效，个别主要市场销售跌幅放缓，盈利也好过市场预期。Pandora A/S 潘多拉在2018年11月启动涵盖减慢扩张、削减成本、通过减少促销及增加推广刺激同店销售增长等策略的重组计划“Programme Now”，新首席执行官Alexander Lacik 也已在今年4月就位。该集团指出即使业绩持续疲弱，重组计划也冲击了整体表现，但毛利率、成本水平及现金流等指标开始浮现“初步积极信号”，管理层因此重申了全年业绩预期。Pandora A/S 潘多拉的二季度毛利率在撇除6,700万丹麦克朗的重组开支后按年提高60个基点至76.1%，集团在意大利和英国测试增加广告投资后也取得客流上升和盈利收入增加的正面效果。截至6月30日的自由现金流同比增加23.4%至14.16亿丹麦克朗。营收则按年减少2.6% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业行业周报 —— 行业中报分化明显，继续聚焦高景气的化妆品、运动服饰与黄金珠宝板块 3 至46.93亿丹麦克朗，有机增长率为-7%，符合-3%至-7%的全年预期。实体同店销售大跌10%，跌幅持平于一季度，在线商店的可比销售增长则从首季的7%大幅提速至22%。期内，中国市场表现最佳，收入上涨9.3%，由4.64亿丹麦克朗增至5.07亿丹麦克朗，超越意大利晋升为集团第二大市场。中国市场销售主要受益于电商渠道49%的增幅刺激，而该渠道主要来自阿里巴巴旗下Tmall.com 天猫平台，二季度电商收入已经占据中国市场20%份额。 A股行业与公司重要信息 【太平鸟】 2019半年度报告：公司持续提升产品设计开发能力，强化商品企划和管理，重点改善渠道获利能力，着力夯实公司管理基础，加快组织机构和人员的优化调整，2019年上半年公司实现营业收入31.20亿元，实现归属于上市公司股东的净利润1.32亿元。在公司一季度营业收入下降4.5%、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润下降65.4%的情况下，二季度公司在继续严格控制管理费用的同时，不断强化商品管理、零售运营，有效扭转了一季度经营业绩下滑的趋势，营业收入相比去年同期增长2.0%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润减亏935万元。 【九牧王】 2019半年度报告：公司实现营业收入135,347.97万元，较上年同期增长7.33%；营业利润38,823.86万元，较上年同期增长17.79%；利润总额38,756.38万元，较上年同期增长17.01%；归属上市公司股东的净利润32,483.94万元，较上年同期增长23.69%；扣除非经常性损益后净利润19,536.68万元，较上年同期下降20.82%。。 【南极电商】 2019半年度报告：实现营业收入163,439.45万元，同比增长32.44%；归属于上市公司股东的净利润38,622.13万元，同比增长32.37%；经营活动产生的现金流量净额15,015.21万元，同比增长43.10%。公司本部归属于上市公司股东的净利润为32,882.72万元，同比增长39.56%；时间互联的营业收入为120,972.69万元，同比增长33.74%；归属于上市公司股东的净利润为5,739.40万元，同比增长2.19%。 【罗莱生活】 2019半年度报告：公司实现营业收入21.87亿元，较去年同期下降0.43%，归属上市公司股东的净利润2.0