纺织服装行业2021及2022年一季度综述：行业分化明显，运动服饰+户外构筑板块行情主旋律

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 xxia[Table_Title] 纺织服装行业2021及2022年一季度综述 行业分化明显，运动服饰+户外构筑板块行情主旋律 2022年5月9日 [Table_Summary]  纺织服装板块整体回顾：1）2021年：受益于新疆棉事件下消费者对本土品牌热情高涨以及疫情较2020年相比得到控制，2021年纺织服装板块营收利润重回正增长，行业呈现时序结构性变化。我们选取申万纺服行业标的叠加港股李宁、安踏、特步作为纺服板块研究对象，2021年纺织服饰板块整体收入5664.83亿元，yoy+42.96%（2020），yoy+15.96%（2019），营收回归正增长；整体利润为401.25亿元，yoy+167.19%（2020），yoy+199.24%（2019）。2）2022Q1：2022年3月份开始疫情形势严峻，导致一季度行业承压。从服饰社零增速来看，2022年1-2月服饰社零增速为4.8%，同比2019年提升3pcts，但是3月份国内疫情形势严峻，深圳、上海等多地进行封控，导致增速转负达-12.7%。3）板块内部表现分化：我们选取家纺子行业内代表性龙头进行分析，2021年运动服饰继续领跑，户外异军突起，家纺凸显坚韧，女装承压，2021年归母净利润增速：户外（yoy+94.17%）>运动服饰（yoy+71.41%）>男装（yoy+23.48%）>家纺（yoy+19.55%）>纺织制造（yoy+2.4%）>女装（yoy-6.55%）；2022Q1归母净利润：户外（yoy+45.94%）>纺 织 制 造 （yoy+16.78%）>家纺（yoy+7.36%）>女装（yoy-21.26%）>男装（yoy-29.33%）。  品牌服饰表现分化，运动服饰+户外构筑主旋律：1）运动服饰引领行业：①2021年板块龙头收入合计同比增40.95%，归母净利润增71.41%，乘奥运之风表现靓丽；②从流水来看，21Q3开始流水增速放缓，22Q1期间受到疫情不利影响，整体承压，但体育用品龙头依靠冬奥营销推动流水仍保持双位数增长；③终端零售折扣改善，整体毛 利 率 得 以 提 升，安踏/李宁/特 步 毛 利 率 同 比 增3.49/3.96/2.58pcts；④近年来龙头企业拓店保守，更注重终端门店提效，安踏/李宁单店营收提效38.51%/51.23%。 2）户外成推动纺服增长新一极，22Q1延续高景气，2021年户外领军企业整收入为23.21亿元，同比增37.26%，体归母净利润为2.73亿元，yoy+56.90%，2022Q1户外用品品牌整体营收为7.88亿元，yoy39.72%，归母净利润为1.24亿元，yoy45.88%，其中牧高笛归母净利润增速为73.38%，增速同比上升30.35pcts。 3）家纺板块：慢消费板块表现稳健，疫情下 体 现 消 费 韧 性 ， 凸 显 高 分 红 属 性，21年 罗 莱/富 安 娜 分 红 率 为141%/103%,22Q1归母净利润增7.36%。4）男装女装：22Q1受整体消费零售环境疲软板块承压，期待后续表现。  纺织制造板块：2022年初受国内疫情防控影响纺服出口同比下滑，国内疫情封控+原材料高位震荡正考验上游企业的产能布局能力与对下游议价能力。从目前来看，华利、健盛、开润产能布局海外，各自在印尼和越南的产能将逐步释放，伴随越南疫情好转以及人民币贬值，下半年业绩值得期待。  投资建议：从21年和22Q1表现来看，运动服饰持续靓丽，户外高景气延续，我们推荐国潮文化兴起下的“运动服饰”和后疫情时代下的“户外”两条主线以及表现出较强消费韧性和高分红属性的家纺板块；上游制造端我们认为疫情好转+产能释放+人民币贬值三重利好将在下半年释放，值得期待。  风险提示：消费需求整体疲软，原材料价格波动，国内疫情反复拉锯。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603908.SH 牧高笛 69.68 1.18 1.79 2.56 59 39 27 推荐 002293.SZ 罗莱生活 12.31 0.85 1.01 1.19 14 12 10 推荐 600398.SH 海澜之家 5.06 0.58 0.62 0.68 9 8 7 推荐 603808.SH 歌力思 9.66 0.82 1.05 1.21 12 9 8 推荐 603558.SH 健盛集团 11.20 0.43 0.74 0.96 26 15 12 推荐 300979.SZ 华利集团 74.00 2.37 2.95 3.55 31 25 21 推荐 300577.SZ 开润股份 14.49 0.75 0.92 1.18 19 16 12 推荐 2020.HK 安踏体育 70.98 2.87 3.14 3.98 25 23 18 - 2331.HK 李宁 46.75 1.60 1.82 2.27 29 26 21 - 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：2022年5月6日港币兑人民币汇率为0.85，股价为2022年5月6日收盘价，安踏李宁采用Wind一致盈利预期） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师： 辛泽熙 执业证号： S0100521100001 电话： 15000036033 邮箱： xinzexi@mszq.com 行业定期报告/商贸零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 纺织服装板块：21运动服饰&户外带动板块上涨，22Q1受疫情影响板块承压 ......................................................... 3 2 品牌服饰：板块表现分化，运动服饰和户外领跑，家纺展现消费韧性，男装女装开年承压 ......................................... 5 2.1 运动服饰：乘奥运之风，运动服饰持续靓丽 ................................................................................................................................ 5 2.2 户外：精致露营风起，2022Q1高景气持续 ................................................................................................................................ 8 2.3 家纺：2021年稳健增长+高分红，开年疫情下展现消费韧性 ................................................................................................ 14 2.4 男装&女装：零售环境疲软开年业绩承压，静待疫后修复 ...................................................................................................... 16 3 纺织制造： 东南亚疫情好转+人民币贬值+产能释放，期待下半年表现 .................................................................. 26 3.1 板块表现：原材料高位震荡+国内疫情严防控，开年板块承压 .............................................................................................. 26 3.2 标的：疫情负面冲击逐步退散，期待产能释放带来利好 .......................................................................................................... 28 4 行业重点公司盈利预测及估值 ................................................................................................................................ 33 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 34 插图目录 .................................................................................................................................................................. 35 表格目录 .................................................................................................................................................................. 36 行业定期报告/商贸零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 纺织服装板块：21运动服饰&户外带动板块上涨，22Q1受疫情影响板块承压 受益于新疆棉事件下消费者对本土品牌热情高涨以及疫情较2020年相比得到控制，2021年纺织服装板块营收利润重回正增长，行业呈现时序结构性变化。我们选取申万纺服行业标的叠加港股李宁、安踏、特步作为纺服板块研究对象，2021年纺织服饰板块整体收入5664.83亿元，同比2020年增42.96%，较2019年同比提升15.96%，营收回归正增长；2021年纺织服装板块整体利润为401.25亿元，同比2020年提升167.19%，同比2019年提升199.24%，利润增长亮眼。 从服装社零增速来看，2021年纺服行业呈现时序结构性变化，上半年服装社零增速亮眼，主要因为同年3月份新疆棉事件下国人对本土品牌热情大幅上升带动消费叠加疫情较2020年大幅好转，但从下半年开始服装社零同比下降转负，主要是因为全国各地疫情反复以及汛情和暖冬影响。 2022年3月份开始疫情形势严峻，导致一季度行业承压。从服饰社零增速来看，2022年1-2月服饰社零增速为4.8%，同比2019年提升3pcts，但是3月份国内疫情形势严峻，深圳、上海等多地进行封控，导致增速转负达-12.7%。 图1：2016-2021纺服板块收入及增速 图2：2016-2021纺服板块利润及增速 资料来源：Wind，民生证券研究院； 资料来源：Wind，民生证券研究院； 图3：2019-2022Q1纺服社零增速 资料来源：Wind，民生证券研究院； 3,258.54 4,068.09 4,193.54 4,885.30 3