宏观经济周报第6期：美国半年内仍难启动加息

2010年1月31日 宏观策略部 美国半年内仍难启动加息 ——宏观经济周报第 6 期（2010.1.25-2010.1.31）美联储会议暗示未来半年仍然维持低利率。美国 09 年第四季度 GDP数据超预期强劲，环比年率初值增长 5.7%，主要受补库存以及政策刺激导致消费者开支增加的贡献。美国制造业继续保持增长态势，1 月芝加哥采购经理人指数(PMI)升至 61.5。消费者及投资者信心明显改善，谘商会1 月消费者信心升至 55.9，1 月密歇根大学消费者信心指数终值升至74.4。就业数据较为积极，1 月 23 日当周初请失业金人数及 1 月 16 日当周续请失业金人数均有所下降。然而，12 月美国房地产市场表现相对疲弱，反映出刺激政策对美国房市的边际效用在逐渐减弱。美联储议息会议按兵不动，从美联储的措辞来看，预计未来半年内美国仍然会维持低利率的水平，不会启动加息。奥巴马国情咨文强调保就业和减赤子，但就短期而言，这是一“两难冲突”的命题，政策刺激的减少必然会延缓经济的回升。伯南克成功连任美联储主席，这有利于美国金融市场的稳定和经济政策的平稳。 欧元区经常转移赤字大幅缩减，消费者及商业信心逐步改善。但依然高企的失业率以及对欧元区主权债务问题忧虑的加剧，进一步制约着欧元区经济的复苏。欧元区 09 年 12 月失业率增至 10.0%，1 月调和消费者物价指数初值年率上升 1.0%。英国 09 年第四季度 GDP 环比上升 0.1%，显示出该国经济在第四季度取得增长并开始摆脱深度衰退。英国消费者开始对未来经济前景持乐观态度，1 月 Gfk 消费者信心指数升至-17。 日本出口及工业产出数据乐观，央行维持低利率政策对抗通缩。日本 09 年 12 月出口同比增长 12.1%，12 月工业产出环比上升 2.2%，12 月所有家庭支出同比上升 2.1%，12 月零售销售同比下降 0.3%，12 月核心消费者物价指数较上年同期下滑 1.3%，12 月企业服务价格指数(CSPI)较去年同期下降 1.5%，日本央行于上周宣布维持基准利率在 0.1% 的历史低位不变，并将继续推行宽松的货币政策来推动日本经济的增长。 潘向东 (8610)68561122-1788 (8610)68561288 Panxiangdong@ebscn.com 刘娟秀 (8610)68566388 liujx@ebscn.com 相关报告： 信贷恢复缓慢，奥巴马推“金融新政”－宏观经济周报第 5 期（2010.1.18-2010.1.24） 海外复苏延续，中国率先退出-宏观经济周报第 4 期（2010.1.11-2010.1.17） 发达经济体喜忧参半，中国调控已未雨绸缪 -宏观经济周报第 3 期 （2010.1.4-2010.1.10） 全球经济回升在延续－宏观经济周报第 2 期（2009.12.28-2010.1.3） 通胀开始侵袭新兴经济体－宏观经济周报第 1期（2009.12.21-2009.12.27） 宏观研究 宏观经济周报 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 22010年1月31日 宏观经济周报第6期 美国半年内仍难启动加息 ——宏观经济周报第 6 期（2010.1.25-2010.1.31） 上周密集公布的美国重磅经济数据以及云集发生的重要政治事件牵动着全球市场的神经：从积极的美国制造业数据，乐观的消费者信心及景气指数，到美联储议息会议的按兵不动，奥巴马发表首份国情咨文，伯南克的成功连任，以及超预期的强劲四季度 GDP 数据，充分反映出当前美国经济继续稳步复苏。与此同时，诸多利好数据和经济事件也推动了上周美元的走强，纽约市场周五（29 日）美元兑一揽子货币扶摇直上，并一度触及去年 8 月以来新高的 79.44。 欧元区的经济增长势头则逊于美国。尽管欧元区消费者及企业对未来经济形势的信心和预期有所改善，但依然高企的失业率以及对欧元区主权债务问题忧虑的加剧，进一步制约着欧元区经济的复苏。另外，受亚洲强劲需求的推动，日本出口及工业产出数据乐观，但日本国内通缩形势依然严峻。日本央行于上周宣布维持基准利率在 0.1% 的历史低位不变，并将继续推行宽松的货币政策来推动日本经济的增长。 1、 美国 09 年第四季度 GDP 数据超预期强劲 美国商务部周五(29 日)公布美国第四季度国内生产总值(GDP)环比年率初值增长 5.7%，远高于预期，增幅为近 6 年最大。美国 GDP 已连续两个季度上升，第三季度增长了 2.2%。2009 全年实际 GDP 下降 2.4%，2008 年GDP 增长 0.4%，2007 年增长 2.1%。 总体而言，美国 09 年第四季度经济强劲增长主要受库存清算减缓以及消费者开支的推动和贡献。 分项来看，美国 2009 年第四季度企业库存减少 335 亿美元（第三季度减少 1392 亿美元，第二季度减少 1602亿美元），为 GDP 增加了 3.39 个百分点。第四季度消费者支出为 GDP 贡献了 1.44 个百分点。第四季度消费者支出增长了 2%（第三季为增长 2.8%)。第四季度除去食品和能源价格之后的核心通胀率上升 1.4%，其他物价增长指标也适度增长。个人消费开支物价指数增长了 2.7%（第三季度为增长 2.6%)。第四季度国内总购买物价指数上升了 2.1%，连锁加权 GDP 物价指数增长了 0.6%。第四季度住房固定投资增长 5.7%。联邦政府开支增长 0.1%，州和地方政府开支下降 0.3%。国际贸易对 GDP 的贡献较为温和。其中，美国第四季出口增长 18.1% (第三季为增长 17.8%)，进口增长 10.5% (第三季为增长 21.3%)。第四季度商业支出增长 2.9%。 但对未来美国经济走势的判断，我们仍然坚持我们年报的看法，在2010年1季度之后，随着政策效应和补库存效应的逐步到期，美国经济将面临再次回落，当然这种回落并不是一些悲观人士所认为的“二次探底”，而是经济增长将面临重新回到零增长附近（详尽分析见2009年11月18号的年度报告《增长变数在“夏秋”》）。 32010年1月31日 宏观经济周报第6期 图 1：美国实际 GDP 环比折年率 -8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0005-0305-0605-0905-1206-0306-0606-0906-1207-0307-0607-0907-1208-0308-0608-0908-1209-0309-0609-0909-12美国实际GDP环比折年率(2005年不变价)资料来源：CEIC，光大证券 2、 美国制造业继续保持增长态势，消费者及投资者信心得到改善 本周密集公布的反映美国制造业状况的一系列经济数据总体而言较为乐观，反映出美国制造业继续保持增长的态势： 第一，美国芝加哥供应管理协会周五(29 日)公布的数据显示，1 月芝加哥采购经理人指数(PMI)升至 61.5， 为 2005 年 11 月来最高，2009 年 12 月的数据为 58.7。该指数高于 50 意味着制造业整体保持增长势头。作为美国全国 ISM 制造业调查的领先指标，芝加哥 PMI 再度攀升预示着美国经济在制造业的带动下复苏力量将延续到2010 年初。分项指数中，新订单指数从 11 月份的 62.8% 上升至 63.5%，创 2007 年 5 月以来新高；生产指数从57.6% 上升至 65.8%。就业指数攀升至 51.2%，创 2007 年 11 月以来新高。此外，原材料支付价格指数从 11 月份的 52.6% 攀升至 54.9%，库存指数从34.9% 攀升至 39.4%。 第二，周一(25 日)发布的报告显示，美国 1 月达拉斯联储制造业产出指数由去年 12 月的 0.1 大幅攀升至7.4；商业活动指数也由去年 12 月的 3.2 升至 8.3。这表明美国得克萨斯辖区的制造业活动在 1 月出现明显改善。此外，美国堪萨斯联储周四(28 日)表示，其所辖区域制造业活动 1 月出现改善。美国 1 月堪萨斯联储制造业产出指数升至 13，上月为 7。然而，美国里奇蒙德联储周二(26 日)公布的数据显示，辖区内的经济活动 1 月依然疲软。1 月制造业指数为-2，2009 年 12 月为-4。 第三，美国商务部周四(28 日)公布的数据显示，美国 12 月耐用品订单环比上升 0.3%，至季调后的 1679.1亿美元。尽管总的耐用品订单环比增幅低于市场预期，但较此前两个月增速为负的情况相比，12 月耐用订单的正增长仍然在趋势上得到改善。其中受民用飞机订单连续两个月环比下降的影响，交通运输部门订单在 11 月和12 月的下降幅度最为明显，降幅分别为 8% 和 2%。然而，除去飞机的非防务资本品订单连续第二个月增长，月环比上升 1.3%，12 月除去运输品之后的核心耐用品订单环比上升 0.9%。 42010年1月31日 宏观经济周报第6期 图 2：美国芝加哥采购经理人指数 20.0030.0040.0050.0060.0070.0007-0107-0407-0707-1008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-01美国芝加哥采购经理人指数图 3：美国达拉斯联储商业活动及制造业产出指数 -80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0007-0307-0607-0907-1208-0308-0608-0908-1209-0309-0609-0909-12达拉斯联储商业活动指数达拉斯联储制造业产出指数资料来源：CEIC，光大证券 资料来源：CEIC，光大证券 图 4：美国里奇蒙德联储制造业指数 -60.00-40.00-20.000.0020.0007-0107-0407-0707-1008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-01美国里奇蒙德联储制造业指数图 5：美国堪萨斯联储制造业产出指数 -40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0007-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-01美国堪萨斯联储制造业产出指数资料来源：CEIC，光大证券 资料来源：CEIC，光大证券 随着美国经济复苏的进一步确认，消费者及投资者对未来经济形式更为乐观，衡量消费者与投资者信心的指数也得到改善，主要表现在： 首先，美国谘商会周二(26 日)公布的报告显示，美国 1 月消费者信心升至 55.9，12 月数据经修正后为 53.6，实现连续第三个月上升。各分析指标中，1 月现状指数从 12 月修正后的 20.2 上升至 25.0。1 月消费者对未来 6个月经济活动的预期指数上升至 76.5。 其次，受北美机构投资者信心的提升带动，美国 1 月富道全球投资者信心指数微升至 104.5（100 为该指数的荣枯分水岭），这是该指数连续第二个月上升。从各地区来看，1 月北美机构投资者信心指数从 12 月的 103.5升至 107.9；亚洲机构投资者信心指数也从上月的 97.5 上升至 98.1；但欧洲机构投资者信心指数则下降 5.6，从 12 月的 104.5 降至 98.9。 再次，美国周五(29