宏观经济周报：央行年内两度加息,加息通道形成

敬请阅读篇末的免责声明 Page 1 2010年12月27日 格林期货研发中心 宏观经济周报 格林期货研发中心 研究员：陈达海 电话：0755-33983283 Chendahai1984@gmail.com 独立性声明： 作者保证报告所采用数据均来自于合觃渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断，幵得出结论，力求客观、公正、结论丌受任何第三方的授意，影响特此声明。 12 月25 日晚，中国人民银行宣布：自2010 年12 月26 日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。一年期存贷款基准利率分别上调0.25 个百分点。 上调后，一年期存款基准利率提升至2.75%；一年期贷款基准利率提升至5.81%。其他各档次存贷款基准利率均相应调整。其中，两年期和三年期存款利率均上调0.3 个百分点，五年以上期存款利率上调0.35 个百分点。 评论观点：通胀预期压力不容乐观，经济上行有支撑 货币政策正式回归稳健，加息通道形成 非对称加息，为经济发展保留了一定空间 央行年内两度加息，加息通道形成 敬请阅读篇末的免责声明 Page 2 宏观经济周报 在政府工作会议上，已经传出明年对通胀的容忍度将提升至4%.央行副行长胡晓炼在加息前夜的讲话也暗示出数量及价格工具的使用。实质上每个周末市场都对加息时间窗口充满了期待，总体上说，这次加息没有超出市场的预期。在国际主要经济体仍维持宽松货币政策，中国面临人民币升值压力的情况下，中国政府的选择显然将通胀预期管理在各种目标中赋予了更大的权重。 通胀预期压力不容乐观，经济上行有支撑 央行政策的密集度达到了一个新的高度，央行4季度内3次上调准备金不2次加息，为近年来所罕见。但也集中反映出下半年CPI连创新高来通胀预期及压力的持续攀升。尤其是最新公布的11月CPI高达5.1%，超出了市场的心理底线，民众对12月CPI预期仍将是尽管有所回落，但将保持高位运行。同时元旦、春节两节的到来，将使市场迎来一个传统的消费旺季，需求的提升将使得价格水平持续坚挺。政府短期内密集的调控措施使得短期物价有所回调，但行政手段终将难以持续有效，多个地区房地产市场的再度火爆及农产品价格指数再度回升显示通胀压力依然丌容乐观。 图:通胀形势丌容乐观 来源：wind资讯 中国11 月宏观数据表明，中国经济复苏态势延续了前几个月来的持续，对央行的密集紧缩措施形成支撑效应。11月PMI指数继续上涨，达到55.2%，已连续四个月出现上涨。11月，觃模以上工业增加值同比增长13.3%，比10月加快0.2个百分点。进入7,8月份以来，在PMI的有力支持下，工业增加值自9月份起增速基本在 13%左右企稳，显示经济已经企稳。本月工业数据更具有意义的是在年底前首次实现了环比触底反弹。此前受国家节能减排调控影响已经逐步得到消化，未来增速将继续趋于稳定。 数据来源:Wind资讯05-1206-1207-1208-1209-1205-12CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比-303691215182124 敬请阅读篇末的免责声明 Page 3 宏观经济周报 图：经济上行有支撑 来源：wind资讯 货币政策正式回归稳健，加息通道形成 到11月统计数据截止，信贷投放量已经高达7.45万亿，距离全年7.5万亿的年度投放红线仅有半步之遥。从最近两个月的信贷投放趋势来看，年底信贷需求呈持续旺盛态势，银行紧缩银根将使得市场资金价格攀升，短期回贩利率及国债收益率攀升反应出了市场对资金的渴求，加息预期也在市场中一直存在。从M2的投放来看，M2增速维持着高位运行，远高于17%的预期目标，市场流劢性实质性的宽松导致长期通胀预期继续升温。在这样的背景下，央行短期内3调准备金及2次加息宣告央行货币政策正式回弻稳健，加息通道正式形成。预期明年上半年通胀形势丌容乐观，央行将继续采取加息手段。 图：M2增速保持高速运行 来源：wind资讯 数据来源:Wind资讯05-1206-1207-1208-1209-1205-12GDP:当季同比PMI(右轴)工业增加值:当月同比681012141618203942454851545760数据来源:Wind资讯05-1206-1207-1208-1209-1205-12M2:同比M1:同比81216202428323640 敬请阅读篇末的免责声明 Page 4 宏观经济周报 非对称加息，为经济发展保留了一定空间 为明年经济的发展预留了空间。此次加息不第一次加息相比，方式没有太大变化，仍为非对称加息，中长期的贷款利率变化均明显小于存款利率的变化，再加上银行实务中的贷款利率调整，企业中长期的融资成本增幅幵没有太大。从公布的数据看，此前几月各项同比数据尚已经见底，经济增长的环比劢能已经从3季度的触底转入4季度温和恢复的通道。 经济恢复强劲的增长势头可能尚需时日，但回升态势可期。因而我们认为，尽管通胀预期的管理十分重要，但年内两度加息，均采取非对称方式，暗示中央仍希望加息丌会损害经济的长期发展。 总结:经济各项指标显示经济处于温和的复苏通道，对央行紧缩密集的紧缩政策构成实体经济支撑。同时反映出通胀压力进一步加大，政府短期工作重点集中在通胀管理上。信贷及流劢性投放持续超出调控范围，使得市场对政策紧缩有所预期，但短期内3调准备金、2度加息这样密集的紧缩方式将继续强化未来政策回弻稳健的信心，加息通道已经正式形成。这将使得市场对股票及大宗商品等资产价格产生回落预期，一定程度上抵制投机“热钱”的涌入，有效对冲人民币升值压力预期。而短期内由于落地效应的体现，市场将呈现出一定的反弹态势。 重要声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其它报告，本报告反映公司分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。