央票发行利率暂停上调,市场资金成本继续攀升

大通证券·研发中心 债券点评 研究员：徐虹 电话：（0411）39673225 2010年2月1日 星期一 央票发行利率暂停上调，市场资金成本继续攀升 （市场有风险·投资须谨慎） 央票利率连续两周上行，以及央行对商业银行实行差别存款准备金待遇的消息使得市场对资金面收紧的担忧逐步升温，提前加息的呼声不绝于耳。然而，就在央行连续两周上调央票发行利率之后，本周二（1月26日）发行的100亿元1年期央行票据，发行利率1.9264%，与前一期持平，而本周四（1月28日）发行的500亿元3个月期央票利率同样维稳在了1.4608%。此外，28天期、91天期正回购也接连缺席26日和28日的公开市场操作。 之前3个月期央票发行利率的隔周上调已经说明央行在公开市场利率方面的操作将比以往更加灵活，上调的节奏也不会一成不变。尽管如此，我们仍然认为，一年期及3个月期央票的利率未来仍有上调趋势，本轮调整的高度可能会在2%~2.2%之间。 本周，央行公开市场操作到期资金量1460亿元，回笼资金600亿元，向市场净投放资金860亿元，至此，1月份央行通过公开市场操作净回笼资金710亿元。尽管如此，本周市场资金面仍显紧张，主要原因在于央行对商业银行实行差别存款准备金率，从而抽走部分市场资金。 资金成本方面，本周较前一交易周大幅攀升，尤其是短期资金成本。银行间质押式回购1天、7天、14天利率较前一周分别上升31BP、38BP、38BP；SHIBOR1天、7天、14天利率较前一周分别上升31BP、37BP、33BP。我们认为，在央行多手段调控的情况下，信贷再度井喷的可能性不大，市场资金面未来有望趋紧，但就央行本周公开市场操请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 1 ‐ 大通证券·研发中心 债券点评 作的手法来看，短期利率维稳的意图比较明显，春节假期将至，估计市场资金成本将窄幅波动，短期反映过度的个别期限利率有望小幅回落。 尽管短期加息可能性不大，但加息预期之于债券市场就如同“达摩克斯之剑”，我们建议回避利率产品，至于信用产品，可谓机遇与风险并存，尽管同样面临利率风险，但经济回暖驱动信用利差下降，进而推低收益率水平。因此，信用债投资品种的选择成为当前债市主要机会。我们仍然坚持买入并持有低等级高票息的信用债的策略，交易所市场可回购品种更佳。低等级高票息信用债在经济回暖时期信用利差下降的空间要大于高等级信用债，对投资者保护也更好。 图1：公开市场操作 0-3100-2400-1700-1000400110018002500(亿 元 )2009-12-01 - 2009-12-062009-12-14 - 2009-12-202009-12-28 - 2010-01-032010-01-11 - 2010-01-172010-01-25 - 2010-01-30 资料来源：wind 图2：银行间质押式回购利率 资料来源：wind 图3;:SHIBOR 利率走势 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 2 ‐ 大通证券·研发中心 债券点评 资料来源：wind －正文完毕－ 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 3 ‐ 大通证券·研发中心 债券点评 z 公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级含义分别为： 公司评级标准 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 大通证券股份有限公司 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 4 ‐ 大通证券·研发中心 债券点评 请务必阅读免责条款 ‐ 5 ‐ 研究创造价值 专业前瞻市场 z 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、刊登或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 大通证券股份有限公司