固定收益简评：一年期央票发行利率有继续上行的可

简评 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【固定收益·证券研究报告】 事件： 12 月 28 日中国人民银行发行 1 年期央票 10 亿元，中标利率为 2.5115%，较上期发行利率上调 16.78bp。自上周末央行宣布年内再次加息后，1 年期央票发行利率首次上调，值得特别关注。 研究结论： z 1 年期央票发行利率的上调幅度略低于预期,我们认为未来有继续上行的可能。10月20日年内第1次加息后，各期限央票发行利率首次上调幅度均为20bp。当央行宣布年内第4次上调存款准备金率后，3月、1年和3年期央票发行利率分别又上行4bp、5bp和15bp。因此上次加息后，3月和1年期央票发行利率累计调整幅度分别为24.27bp和25.08bp，与相应期限的定存利率基本相当。3年期央票累计调整幅度为35bp，低于3年定存调整的幅度52bp。我们认为本次加息后1年央票累计上行幅度可能在25-30bp左右，主要原因有：一是目前各期限央票一二级市场利差倒挂现象十分严重，历史上从没有发生过如此大的利差倒挂。二是上次加息后3月与1年期央票调整幅度基本与相应期限存款利率上行幅度相当，本次加息央行希望提高的利率幅度参考标准或与上次相同。三是本期央票发行规模仅为10亿，发行规模之小有利于缓解目前异常紧张的资金面，未来发行规模将适当提高，央票发行利率有继续上行10bp左右的可能。 z 央行公开市场操作将逐渐回归正常水平，但这需要一个过程。本次加息有利于提高各期限央票的发行利率，进而改善 12 月以来公开市场操作逐渐失去回收流动性作用的状态，但由于一二级市场利差过大，二级市场收益率与一级市场的利差回落需要一定的时间。考虑到历年春节前央行通过公开市场投放资金，预计 1 月份央票的发行规模可能不大。 z 1 月份货币市场资金价格将有较大幅度的回落。短期持续上调存款准备金率对银行系统资金面影响很大，再加上年末大考，银行真实性资金匮乏，而财政存款从释放到使用，再变成企业存款和居民储蓄存款是一个逐渐的过程，因此财政存款的释放并不会立刻改善资金面紧张的局势。1 月份公开市场到期资金 4680 亿元，尤其从1月10日以后各周到期资金分别为 1110 亿、2290 亿和 1100 亿，将会缓解紧张的资金面。我们认为1月份后货币市场利率会有较大幅度的回落。由于本次加息后，上市银行资金成本上升13.44bp，货币市场利率中枢跟随银行的资金成本有所提高。未来7天回购利率或稳定在2-2.5%附近。若继续加息，货币市场利率中枢水平将继续提高。 z 目前短债明显超调，1月初将出现交易性投资机会。12月27日，3月期央票收益率上行至3.6989%，分别高于1年期央票14.89bp；低于3年期央票收益率4.63bp，利率期限结构倒挂。预计1月初资金面的缓解将带来短债的交易性投资机会，目前短期国债、短融等具有较好的配置价值。 ，一年期央票发行利率有继续上行的可能 冯玉明 固定收益首席分析师 021-63325888×6110 fym@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860200010045 联系人 高子惠 021-63325888×6106 gaozihui@orientsec.com.cn 报告发布日期 2010年12月28日 星期二 固定收益 2 固定收益简评 —— 1年期央票发行利率有继续上行的可能分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： wangjunfei@orientsec.com.cn 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。