美国实际gdp季度增速快评：美国实际GDPQ4强劲增长5.7%,私人投资贡献最大

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 策略快评 海外市场 美国实际GDP季度增速快评 美国实际GDPQ4强劲增长5.7% 私人投资贡献最大分析师： 崔 嵘 cuirong@guosen.com.cn 021-68866202 事项： 1月29日美国商务部公布，美国09Q4实际GDP环比年化增长5.7%，为近六年来最高增速。 评论：  结论：09Q4美国实际GDP的强劲增长主要受益于企业补库存和设备软件支出的高速增长，政府支出效用降低。美国经济在09Q4部分政策退出之后转为内生需求推动，未来消费支出的显著增长有赖于就业和信贷市场的稳定复苏。随着补库存进程逐步减弱，2010年美国实际GDP增速将回归到3%或以下的水平，预计2010年全年增长约2.8%。  09年Q4美国实际GDP环比大幅增长5.7% 高于市场预期的5.4% 09年Q3美国实际GDP环比强劲增长5.7%，为2003年底以来最高增速，高于市场预期的5.4%，但初值还要经过两次修正。预计美国经济进入2010年Q1后环比增速可能出现小幅回落，但经济复苏的向上趋势不变。09Q4主要受益于企业补库存和设备软件支出的高速增长，政府支出效用降低。反映实际需求增长的最终销售（即扣除库存变化）增长2.2%，为2008年以来最高。非住宅投资首次增长，其中设备与软件贡献最大，而商业地产是目前经济最脆弱的环节。 表1：美国实际GDP环比增速分项数据 2008:Q1 2008:Q2 2008:Q3 2008:Q4 2009:Q1 2009:Q2 2009:Q3 2009:Q4 实际GDP -0.7 1.5 -2.7-5.4-6.4-0.7 2.25.7个人消费支出 -0.6 0.1 -3.5-3.10.6-0.9 2.82.0 耐用品 -8.9 -5.7 -11.7-20.33.9-5.6 20.4-0.9 非耐用品 -3.0 2.2 -5.6-4.91.9-1.9 1.54.3 服务 1.8 0.4 -1.30.5-0.30.2 0.81.7私人投资 -7.4 -10.4 -6.9-24.2-50.5-23.7 5.039.3 固定资产投资 -6.3 -2.7 -8.3-20.2-39.0-12.5 -1.33.5 非住宅 1.9 1.4 -6.1-19.5-39.2-9.6 -5.92.9 建筑 6.8 14.5 -0.1-7.2-43.6-17.3 -18.4-15.4 设备与软件 -0.5 -5.0 -9.4-25.9-36.4-4.9 1.513.3 住宅 -28.2 -15.8 -15.9-23.2-38.2-23.3 18.95.7库存变化 ..... ..... .................... ..........出口 -0.1 12.1 -3.6-19.5-29.9-4.1 17.818.1 商品 4.2 14.1 -1.8-25.5-36.9-6.3 24.628.1 服务 -9.0 7.8 -7.7-4.3-13.60.1 5.60.0进口 -2.5 -5.0 -2.2-16.7-36.4-14.7 21.310.5 商品 -3.5 -4.6 -3.7-19.6-41.0-16.5 25.114.5 服务 3.0 -7.1 6.1-0.9-11.5-7.5 7.0-5.22010年02月01日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2政府支出 2.6 3.6 4.81.2-2.66.7 2.6-0.2 联邦政府 8.1 7.8 13.26.5-4.311.4 8.00.1 国防 8.2 7.0 19.83.8-5.114.0 8.4-3.5 非国防 8.1 9.6 0.112.7-2.56.1 7.08.1 州/地方政府 -0.5 1.2 0.1-2.0-1.53.9 -0.6-0.3资料来源：国信证券经济研究所 注：红色表示数据较初值上修。  主要贡献来自私人投资和补库存，政府支出效用降低 贡献Q4实际GDP增长的依次是：私人投资（3.8%，前月为近四年来首次贡献正面）、补库存（3.4%）、个人消费（1.4%）、净出口（0.5%，首次贡献正面）和政府支出（0%）。 私人投资环比强劲增长39.3%，前月为近四年以来首次环比增长（5%），其中主要得益于设备与软件支出（13.3%），而商业建筑投资仍下降15.4%，降幅较前季缩小；居民住宅环比继续增长5.7%。补库存对实际GDP贡献率由Q3的0.7%大幅增长至3.4%，为22年以来最高水平。 个人消费支出中主要用于非耐用品和服务支出：非耐用品支出增速由1.5%上升至4.3%，主要是服装鞋帽和食品饮料等；而Q4耐用品消费增速由20.4%回落至-0.9%，主要受政府原“旧车换现金”计划到期的冲击和基数影响，Q4耐用品支出主要集中在家具和休闲娱乐类。 净出口首次对经济贡献正面，推升该季实际GDP增速0.5个百分点。 储蓄率由4.5%升至4.6%，主因是可支配收入环比增长2.1%，而Q2可支配收入环比下降3.4%。  我们维持观点：经济内生动力增强 向上趋势至少可持续至今年上半年 09年Q4实际GDP增速远高于我们4%的预测值，原因是我们低估了补库存对经济增速的较大贡献。不过最新数据再次证实我们对美国经济的乐观看法，经济内生动力增强，二次探底的概率较小：1）实际PCE的复苏至少可持续至2010年上半年；2）失业率可能于2009Q4-2010Q1见顶，其中2009Q4趋势性见顶概率更大；3）11月份CPI同比首次转正，目前处通胀周期初期；4）美联储启动紧缩政策时点预计在2010年6月或8月概率更大；5）美元汇率维持震荡向上格局，趋势的确立时点预计最早在今年2月份。我们对美国经济的看法略显乐观，主要依据是客观存在的实际购买意愿以及部分优惠政策的延期，这一点在09年Q4的各项销售数据中得到证实。 我们维持观点：实际消费需求已经承接政府加杠杆化对经济复苏的拉动支撑，预计在房地产市场、就业和实际平均时薪改善的背景下Q1美国实际PCE将继续缓步回升，这一趋势至少可持续到2010年上半年。 图1：美国经济季度增长率及预测值（2000-2010年） 图2：美国实际GDP分项贡献率 -8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.000Q100Q401Q302Q203Q103Q404Q305Q206Q106Q407Q308Q209Q109Q42010Q3环比年率同比-10-8-6-4-2024682008Q42009Q12009Q22009Q32009Q4消费固定投资库存变化净出口政府支出GDP季度环比年化资料来源：国信证券经济研究所 资料来源：国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 股票 投资评级 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐