农林牧渔行业：2016年第52周周报：中央一号文件临近，继续关注农业供给侧改革相关标的！

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2016年第52周周报：中央一号文件临近，继续关注农业供给侧改革相关标的！ 一、本周观点 ■中央一号文件临近，继续关注农业供给侧改革相关标的。 中央一号文件临近，我们预计此次一号文件的核心内容仍然与农业供给侧改革相关。自12月初，农业供给侧改革政策持续升温：12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2017年经济工作。其中，会议要求，“要积极推进农业供给侧结构性改革”。12月14-16日，中央经济工作会议，首提农业供给侧结构性改革。12月19-20日，中央农村工作会议提出“把推进农业供给侧结构性改革作为农业农村工作的主线”，“推进粮食等重要农产品价格形成机制和收储制度改革，深化农村产权制度改革”。我们通过调研和组织电话会议，继续坚持之前的推荐的逻辑，我们认为农业供给侧改革带来的农业板块投资机会主要包含两条逻辑线，一是农业降成本补短板，提高农业生产效率，重点关注土地改革及种业板块和动物疫苗板块。二是大宗农产品去库存去产能，推动农产品价格上涨，重点关注大宗农产品期货映射以及畜禽产业链。本周我们继续推荐农业供给侧改革带来的投资机会。 ■短期关注政策主题投资：土地流转和种业。 1、土地适度规模化经营是推动农业现代化的基础与破局点。从农村土地确权登记到土地流转“三权分臵”、到农村土地相关产权保护，农村土地改革一直以来稳步推进，2017将进入总结期。 2、种业是农业的核心，也是政策长期关注焦点。而国务院十三五科技规划中，首次明确提出要在十三五期间实现抗虫玉米、抗除草剂大豆等产品产业化。2017年转基因将成为种业新的主题热点。 3、投资建议：近期重点推荐滞涨类板块，首推隆平高科、北大荒、登海种业、象屿股份； ■去库存去产能，把握大宗农产品基本面，关注价格变动带来的投资机会。 1、被政策性收储扭曲定价的大宗农产品，多年来库存高企。随着政策转向，大量农产品进入库存去化周期，推动产品价格进入上升趋势。大宗农产品走势一直是安信农业的关注焦点，不少产品也将在17年进入其供求格局的扭转期。分品种来看： 1）白糖：上涨已超两年，已在牛市中。国际白糖连续两个榨季减产，纽约原糖一度达到24美分。国内16/17榨季虽温和增产，但仍处于去库存阶段。加上甘蔗收购成本上升的支撑，糖价内外共振推动白糖有上冲7000元/吨的动力。 2）大豆：虽然美豆产量难超预期，但在目前全球大豆供应紧平衡下，任何不利的气候都将导致供求失衡，明年一季度还需持续关注南美大 Tabl e_Title 2017年01月02日 农林牧渔 Tabl e_Bas eI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 6.90 9.72 10.73 绝对收益 0.70 11.46 -0.56 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030003 wuli1@essence.com.cn 010-83321079 相关报告 2016年第51周周报：农业供给侧结构性改革政策持续升温，继续关注相关标的！ 2016-12-25 农业供给侧改革17年将深入推进，把握农业政策投资新趋势！ 2016-12-21 2016年第50周周报：中央农村工作会议在即，继续关注农业供给侧改革带来的投资机会！ 2016-12-18 农业供给侧改革深化，把握农业政策投资新趋势！ 2016-12-11 2016年第49周周报：政治局会议奠定2017年改革基调，重点关注农业供给侧改革相关标的！ 2016-12-11 -26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%2016-012016-052016-09农林牧渔 沪深300 行业动态分析/农林牧渔 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 豆的生长情况。受此影响，豆粕的供需形势目前并未明朗。但油脂则有所不同。若不考虑200万吨菜油储备，则菜油在17年下半年也将进入去库存阶段。 3）棉花：国内棉花已经经过5年的持续减产，从15/16种植季起将进入去库存阶段。根据国际棉花咨询委员会（ICAC）的报告，2015/16 年度全球棉花产需存在缺口之后，2016/17 年度产不足需的格局依然存在。虽然国储棉仍有天量库存，但很明显，今年的抛储并没能压制市场对于至少为期两年去库存周期到来的期盼。预计棉花价格在17年有望上冲至19000-20000元/吨。 4）橡胶：天然橡胶总产量还处于增长趋势，但是天气异常和劳力不足导致产胶国本年度天胶产量几无增长。2016年天然橡胶零增长，但是国内以子午线轮胎为代表橡胶需求增长超预期。总量平衡，时间和空间结构上的短缺使得国内橡胶在17年二季度以前都将处于供应紧张态势，橡胶的快速上涨阶段还没到来。 2、玉米收储制度改革，玉米深加工行业将迎来拐点。国内粮食生产总体紧缺、结构过剩局面的根源在于玉米收储制度对于价格信号的扭曲。以玉米为核心的收储制度改革，是理顺农产品定价机制保证粮食生产安全的核心。发展玉米深加工行业是玉米去库存的必然选择，玉米深加工行业将迎来拐点。从玉米库存来看，2017年玉米库存规模依然较大，但是库存累积速度明显放缓。随着玉米价格在17年的持续筑底，预计在18年玉米出口窗口将打开，饲用玉米需求将出现明显增长，则18年很可能进入去库存阶段。从玉米的价格上来看：中期承压，预计17年价格前低后高，现货价格运行中枢在1600元/吨，在此上下震荡运行。 3、投资建议：重点关注中粮屯河、中粮生化、南宁糖业、海南橡胶、新赛股份、新农开发。 ■逻辑未变，养殖景气传导，提前布局低估值的饲料板块！ 1、饲料销量同比增长加速，饲料盈利增长加速期将至。 饲料投资逻辑分两层，首先，养殖高景气的前提下，养殖户对于饲料成本的敏感度下降，一方面，饲料原料下降的收益将有更大一部分可以保留在饲料行业；另一方面，养殖户（场）将提高全价料的使用比例，带来饲料销量的结构性增长。这两点在今年上半年饲料企业的报表中已经得到验证：销量小幅增长，毛利率逐步回升。 其次，随着养殖景气持续，存栏逐步回升，销量的增长带动盈利的全面增长。与市场不同的是，我们认为，量增的逻辑已经在逐步的实现中，饲料行业的盈利加速增长期离投资者越来越近。 1）短期,当前生猪存栏处于季节性回升中。据我们草根调研统计，9月份以来饲料上市公司销量稳步上行，同比增长逐渐加速！ 2）中长期，PSY的提高足够弥补能繁母猪产能的下降。由于环保收紧、缺少行业外新增资金、行业内资本累积缓慢等原因，能繁母猪补栏进度低于预期。目前，这些负面因素正逐渐消退。同时，由于规模化养殖场占比的提高，14年以来，PSY提升迅速。假设16年PSY在15年16.75的基础上到17.2，则16年能够承受能繁母猪存栏约100万头的下降。因此，实际生猪供应量并不会如市场预料的那么悲观。 2、估值已在中枢以下，业绩增速带来投资回报。 从历史表现上看，饲料企业以预测当年的净利润来衡量的估值中枢在25-30倍左右。目前，重点上市公司的估值已经普遍回到历史估值中枢以下，估值具备安全性。投资者能够获取的收益将主要来自于企业的业绩增长，而农业的特性决定了饲料明年业绩增长将具备较强确定性。 3、投资建议：2016年是饲料行业盈利能力的反转年。在养殖高盈利的背景下，预计生猪存栏带来的销量全面增长的黄金盈利期已经临近。市场对于饲料行业盈利能力的理解还存在巨大预期差，布局后周期，就是布局预期差！当前阶段，首推：唐人神（低估值低市值品种）+禾丰牧业（高成长的区域 行业动态分析/农林牧渔 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 饲料龙头）；其次：大北农（猪饲料龙头+猪联网超预期），其次金新农（猪饲料高弹性）、海大集团（业绩稳定，回调充分）、新希望（低估值）。 ■动物疫苗招采制度改革，行业市场空间打开，龙头企业充分受益。 1、7月份以来，农业部相继发布两个动物疫苗行业调整政策，动物疫苗市场化进程将明显提速！政策一方面调整强免品种，17年猪瘟、蓝耳退出招采，口蹄疫及禽流感推行“直补”；另一方面，鼓励创新。 研发的口蹄疫、高致病性禽流感疫苗品种，其免疫综合效果明显优于现有强制免疫疫苗的，可新增指定生产企业。动物疫苗市场化提速趋势下，一方面市场容量有望迅速扩大，龙头企业有望受益，另一方面过去过于依赖招采、定点生产等政策红利企业将面临压力，未来研发创新越发重要，龙头企业资金、研发等方面均有优势，占得发展先机。此外，行业整合有望进一步加速。 2、养殖产业规模化加速，驱动动保行业升级。本轮猪周期，补栏结构出现明显分化，养殖规模化明显加速。规模化养殖户积极补栏母猪，而小养殖户补栏母猪相对较为谨慎，养殖环节专业化更为明显，小养殖户更倾向于补栏仔猪，育肥后出售。养殖规模化提速，一方面规模化养殖一方面对疫情防控要求更严，管理者防疫意识更强，防疫需求更大，据我们草根调研，大规模养殖户疫苗费用比例约是散户的1.5倍，有望带动市场容量扩容。另一方面，规模化企业对高品质疫苗需求更大，有望进一步推动动保行业升级，朝向优质优价发展。龙头企业研发、技术等优势将进一步体现。 3、养殖高景气传导至后周期，动保企业将迎产品加速推广期。本周生猪均价17.40元/公斤，同比增长5.14%，在养殖高盈利背景下，规模化养殖户加速补栏，小养殖户补栏仍较谨慎，能繁母猪仍在低位。我们认为，16年-17年，动保企业将迎产品加速推广期。本轮行业母猪存栏回升将较以往速度慢，有利拉长猪周期乃至动保周期，养殖持续高景气下养殖户将加大防疫力度，另一方面规模化猪场补栏力度加大，有利动保上市公司产品加速渗透，随着母猪、生猪养殖量的增加，动保产品需求也随之增加。 4、投资建议：首推两小两大：两小：中牧股份+普莱柯（市值小，弹性大）；其次，瑞普生物、生物股份；再次：海利生物、天邦股份、天康生物。 ■产能去化持续、行业景气依旧，继续坚守禽链！由于9月毛鸡价格涨幅低于预期，禽链个股回调明显。市场对于白羽肉鸡价格上涨的信念开始动摇。但实际情况是，益生股份11月份父母代鸡苗报价已经达到80元/套，进一步向我们3月份就做出的100元/套的判断靠拢。 1、在产父母代存栏继续下降，毛鸡价格上涨有望。与我们此前预期相符，11月以来在产父母代种鸡存栏呈下降趋势。照此推算，预计毛鸡价格将在春节前后配合需求旺季的到来迎来一轮上涨。上涨幅度将受经销商补库存程度的影响。 2、产能去化持续，行业景气依旧。 海外祖代鸡苗主产国禽流感爆发仍为国内产能去化提供支撑。益生进口曾祖代，短期情绪影响大于趋势，17年引种大格局没变。按照行业配额管理，17年引种依旧紧缺，行业景气延续到18年是大概率事件。 3、投资建议：禽链回调将为投资者提供更好的进场点。坚守禽链不动摇，不急不躁必有回报。首推益生股份、圣农发展，其次民和股份、仙坛股份。 ■短期减产催化+季节性需求，继续关注海参价格上涨投资机会。。 1、短期：夏天高温影响海参产量叠加冬季销售旺季助推海参价格提升。1）短期供给：近期我们从福建霞浦草根调研，今年由于夏季天气原因，海参苗死亡率高，预计行业供给开始收缩。受拉尼娜天气影响，今年夏天6-8月份不仅持续高温，华北地区还大量降雨甚至暴雨，高温天气导致山东多地海参中暑化皮而死，而暴雨导致淡水倒灌盐度急降池养海参也出现缺氧中毒暴死，高温叠加暴雨导致大量 行业动态分析/农林牧渔 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 死亡，直接对海参的总产量造成影响，尤其是池养海参减产明显。此外，今年北方入冬时间提早，气温下降速度快导致天然饵料减少影响了海参的生长，催化海参价格在10月份出现上涨，随着10-12月份将进入捕捞期，预计海参减产利好秋参价格上涨。 2）短期需求：每年国庆节前后到整个冬季是海参的消费旺季，海参销量会