农林牧渔2016年第50周周报：中央农村工作会议在即，继续关注农业供给侧改革带来的投资机会！

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2016年第50周周报：中央农村工作会议在即，继续关注农业供给侧改革带来的投资机会！ 一、本周观点 ■中央农村工作会议及一号文件临近，继续关注农业供给侧改革标的。 上周我们已对农业供给侧改革进行分析,认为农业供给侧改革带来的农业板块投资机会主要包含两条逻辑线，一是农业降成本补短板，提高农业生产效率，重点关注土地改革及种业板块和动物疫苗板块。二是大宗农产品去库存去产能，推动农产品价格上涨，重点关注畜禽产业链以及大宗农产品期货映射。本周我们继续推荐农业供给侧改革带来的投资机会。 ■短期关注政策主题投资：土地流转和种业。 1、土地适度规模化经营是推动农业现代化的基础与破局点。从农村土地确权登记到土地流转“三权分臵”、到农村土地相关产权保护，农村土地改革一直以来稳步推进，2017将进入总结期。 2、种业是农业的核心，也是政策长期关注焦点。而国务院十三五科技规划中，首次明确提出要在十三五期间实现抗虫玉米、抗除草剂大豆等产品产业化。2017年转基因将成为种业新的主题热点。 3、投资建议：近期重点推荐滞涨类板块，首推隆平高科、北大荒、登海种业、象屿股份； ■动物疫苗招采制度改革，行业市场空间打开，龙头企业充分受益。 1、7月份以来，农业部相继发布两个动物疫苗行业调整政策，动物疫苗市场化进程将明显提速！政策一方面调整强免品种，17年猪瘟、蓝耳退出招采，口蹄疫及禽流感推行“直补”；另一方面，鼓励创新。 研发的口蹄疫、高致病性禽流感疫苗品种，其免疫综合效果明显优于现有强制免疫疫苗的，可新增指定生产企业。动物疫苗市场化提速趋势下，一方面市场容量有望迅速扩大，龙头企业有望受益，另一方面过去过于依赖招采、定点生产等政策红利企业将面临压力，未来研发创新越发重要，龙头企业资金、研发等方面均有优势，占得发展先机。此外，行业整合有望进一步加速。 2、养殖产业规模化加速，驱动动保行业升级。本轮猪周期，补栏结构出现明显分化，养殖规模化明显加速。规模化养殖户积极补栏母猪，而小养殖户补栏母猪相对较为谨慎，养殖环节专业化更为明显，小养殖户更倾向于补栏仔猪，育肥后出售。养殖规模化提速，一方面规模化养殖一方面对疫情防控要求更严，管理者防疫意识更强，防疫需求更大，据我们草根调研，大规模养殖户疫苗费用比例约是散户的1.5倍，有望带动市场容量扩容。另一方面，规模化企业对高品质疫苗需求更大，有望进一步推动动保行业升级，朝向优质优价发展。龙头企业研发、技术等优势将进一步体现。 Tabl e_Title 2016年12月18日 农林牧渔 Tabl e_Bas eI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 8.01 9.66 11.05 绝对收益 5.92 12.98 -0.15 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030003 wuli1@essence.com.cn 010-83321079 相关报告 农业供给侧改革深化，把握农业政策投资新趋势！ 2016-12-11 2016年第49周周报：政治局会议奠定2017年改革基调，重点关注农业供给侧改革相关标的！ 2016-12-11 2016年第48周周报：饲料销量同比增长加速，布局后周期！农业政策主题继续关注！ 2016-12-04 2016年第47周周报：中央农村工作会议临近 关注农业政策主题 重点推荐供给侧改革大宗相关标的 2016-11-27 2016年第46周周报：通胀预期下，关注农业滞涨板块！重点推荐大宗农产品及禽链相关标的 2016-11-20 -33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%2015-122016-042016-08农林牧渔 沪深300 行业动态分析/农林牧渔 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3、养殖高景气传导至后周期，动保企业将迎产品加速推广期。本周生猪均价17.40元/公斤，同比增长5.14%，在养殖高盈利背景下，规模化养殖户加速补栏，小养殖户补栏仍较谨慎，能繁母猪仍在低位。我们认为，16年-17年，动保企业将迎产品加速推广期。本轮行业母猪存栏回升将较以往速度慢，有利拉长猪周期乃至动保周期，养殖持续高景气下养殖户将加大防疫力度，另一方面规模化猪场补栏力度加大，有利动保上市公司产品加速渗透，随着母猪、生猪养殖量的增加，动保产品需求也随之增加。 4、投资建议：首推两小两大：两小：中牧股份+普莱柯（市值小，弹性大）两大：生物股份+海利生物（市值大，绝对收益品种）。其次：天邦股份（业绩现拐点，估值优势）、瑞普生物（业绩环比改善、宠物产业加速布局）、天康生物（业绩高速增长、低估值）金河生物（全球金霉素龙头企业，低估值高确定增长，最受益玉米价格下跌）。 ■逻辑未变，养殖景气传导，饲料投资正当时！ 1、饲料销量同比增长加速，饲料盈利增长加速期将至。 饲料投资逻辑分两层，首先，养殖高景气的前提下，养殖户对于饲料成本的敏感度下降，一方面，饲料原料下降的收益将有更大一部分可以保留在饲料行业；另一方面，养殖户（场）将提高全价料的使用比例，带来饲料销量的结构性增长。这两点在今年上半年饲料企业的报表中已经得到验证：销量小幅增长，毛利率逐步回升。 其次，随着养殖景气持续，存栏逐步回升，销量的增长带动盈利的全面增长。与市场不同的是，我们认为，量增的逻辑已经在逐步的实现中，饲料行业的盈利加速增长期离投资者越来越近。 1）短期,当前生猪存栏处于季节性回升中。据我们草根调研统计，9月份以来饲料上市公司销量稳步上行，同比增长逐渐加速！ 2）中长期，PSY的提高足够弥补能繁母猪产能的下降。由于环保收紧、缺少行业外新增资金、行业内资本累积缓慢等原因，能繁母猪补栏进度低于预期。目前，这些负面因素正逐渐消退。同时，由于规模化养殖场占比的提高，14年以来，PSY提升迅速。假设16年PSY在15年16.75的基础上到17.2，则16年能够承受能繁母猪存栏约100万头的下降。因此，实际生猪供应量并不会如市场预料的那么悲观。 2、估值已在中枢以下，业绩增速带来投资回报。 从历史表现上看，饲料企业以预测当年的净利润来衡量的估值中枢在25-30倍左右。目前，重点上市公司的估值已经普遍回到历史估值中枢以下，估值具备安全性。投资者能够获取的收益将主要来自于企业的业绩增长，而农业的特性决定了饲料明年业绩增长将具备较强确定性。 3、投资建议：2016年是饲料行业盈利能力的反转年。在养殖高盈利的背景下，预计生猪存栏带来的销量全面增长的黄金盈利期已经临近。市场对于饲料行业盈利能力的理解还存在巨大预期差，布局后周期，就是布局预期差！当前阶段，首推：唐人神（低估值低市值品种）+禾丰牧业（高成长的区域饲料龙头）；其次：大北农（猪饲料龙头+猪联网超预期），其次金新农（猪饲料高弹性）、海大集团（业绩稳定，回调充分）、新希望（低估值）。 ■产能去化持续、行业景气依旧，继续坚守禽链！由于9月毛鸡价格涨幅低于预期，禽链个股回调明显。市场对于白羽肉鸡价格上涨的信念开始动摇。但实际情况是，益生股份11月份父母代鸡苗报价已经达到80元/套，进一步向我们3月份就做出的100元/套的判断靠拢。 1、在产父母代存栏继续下降，毛鸡价格上涨有望。与我们此前预期相符，11月以来在产父母代种鸡存栏呈下降趋势。照此推算，预计毛鸡价格将在春节前后配合需求旺季的到来迎来一轮上涨。上涨幅度将受经销商补库存程度的影响。 2、产能去化持续，行业景气依旧。 行业动态分析/农林牧渔 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 海外祖代鸡苗主产国禽流感爆发仍为国内产能去化提供支撑。益生进口曾祖代，短期情绪影响大于趋势，17年引种大格局没变。按照行业配额管理，17年引种依旧紧缺，行业景气延续到18年是大概率事件。 3、投资建议：禽链回调将为投资者提供更好的进场点。坚守禽链不动摇，不急不躁必有回报。首推益生股份、圣农发展，其次民和股份、仙坛股份。 ■短期减产催化+季节性需求，继续关注海参价格上涨投资机会。。 1、短期：夏天高温影响海参产量叠加冬季销售旺季助推海参价格提升。1）短期供给：近期我们从福建霞浦草根调研，今年由于夏季天气原因，海参苗死亡率高，预计行业供给开始收缩。受拉尼娜天气影响，今年夏天6-8月份不仅持续高温，华北地区还大量降雨甚至暴雨，高温天气导致山东多地海参中暑化皮而死，而暴雨导致淡水倒灌盐度急降池养海参也出现缺氧中毒暴死，高温叠加暴雨导致大量死亡，直接对海参的总产量造成影响，尤其是池养海参减产明显。此外，今年北方入冬时间提早，气温下降速度快导致天然饵料减少影响了海参的生长，催化海参价格在10月份出现上涨，随着10-12月份将进入捕捞期，预计海参减产利好秋参价格上涨。 2）短期需求：每年国庆节前后到整个冬季是海参的消费旺季，海参销量会出现季节性上涨。目前海参亲民的价格将会更加刺激终端的消费。截至11月28日，海参价格已涨至130元/公斤，相比今年最低价上涨了63%。预计四季度海参价格有望维持在130元/公斤附近。 2、中长期：2016年海参价格已跌至历史低位，产能去化明显。 1）供给：“北参南养”刺激了2011以来海参养殖产业规模的扩大， 2013年始行业进入供给严重过剩时期，全国海参养殖面积扩张减缓，近两年全国海参养殖面积基本持平。2015年，在海参价格低迷的过程中，养殖效益下降，养殖户的投苗积极性不断下降，大量成本较高的中小养殖户逐渐退出市场，行业产能去化正式开启。表现为：a）海参养殖面积下降，2015年海参总产量开始下降。b）苗种价格下降，育苗厂大面积亏损，海参苗种产量下降直接导致海参苗种投放量下降。 按照海参苗长成成品海参周期为2.5-3年，2011-2014年的海参苗的高“库存”消化至少要延续到2017年作为成品参供应市场。2015年，全国海参苗产量同比下降5.09%，海参苗供给高热情有所缓和，产能去化开始。 2）需求：随着近年来海参养殖企业纷纷寻求转型，通过大力提高市场策略，海参在消费者心中形象逐渐从“奢食品”向“食疗保养品”过渡，同时，随着消费者对健康重视程度的提高，海参开始进入大众消费者的眼球。a）中老年人为海参主要消费人群，随着我国中老年人群比重越来越高，海参家庭消费随之提高。b）海参产品的形态、加工的方式越来越多样化、简单化，吸引更年轻群体的消费。c）方便、灵活的购买渠道推动了海参的销售。d）南方成为新的海参消费市场。 3、投资建议：海参养殖行业经过了2011-2013年的产能扩张期后， 2015年大量中小养殖户开始退出，预计2017年已基本消化11-13年的投苗量，并开始进入产量下降通道。近期天气原因导致海参减产，预计四季度海参价格缓慢上涨。重点关注：st獐岛、好当家。 ■去库存去产能，把握大宗农产品基本面，关注价格变动带来的投资机会。 1、被政策性收储扭曲定价的大宗农产品，多年来库存高企。随着政策转向，大量农产品进入库存去化周期，推动产品价格进入上升趋势。大宗农产品走势一直是安信农业的关注焦点，不少产品也将在17年进入其供求格局的扭转期。分品种来看： 1）白糖：上涨已超两年，已在牛市中。国际白糖连续两个榨季减产，纽约原糖一度达到24美分。国内16/17榨季虽温和增产，但仍处于去库存阶段。加上甘蔗收购成本上升的支撑，糖价内外共振推动白糖有上冲7000元/吨的动力。 2）玉米：从库存增长来看，2017年玉米库存规模依然较大，但是库存累积速度明显放缓。随着玉米 行业动态分析/农林牧渔 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 价格在17年的持续筑底，预计在18年玉米出口窗口将打开，饲用玉米需求将出现明显增长，则18年很可能进入去库存阶段。则17年底将是玉米的战略性买入