农林牧渔2016年第47周周报：中央农村工作会议临近 关注农业政策主题 重点推荐供给侧改革大宗相关标的

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2016年第47周周报：中央农村工作会议临近 关注农业政策主题 重点推荐供给侧改革大宗相关标的 一、本周观点 ■中央农村工作会议及一号文件临近，关注农业政策主题。预计2017年农业的一号文件有可能是围绕农业的供给侧改革来做文章。2016年作为“十三五”的开局之年，政府已经连续出台了《全国农业现代化规划（2016—2020年）》、《粮食行业“十三五”发展规划纲要》、《全国农村经济发展“十三五”规划》等多个农业领域中长期重磅规划文件。预计农业供给侧改革仍将作为主线贯穿未来五年农业发展。我们认为，农业供给侧改革可能的着眼点，一是大宗农产品去库存，包括农产品深加工。二是农业生产效率的提升，包括1）土地流转：政策一直稳步推进，按照此前规划，农村土地承包经营权确权登记颁证试点工作，农村承包土地的经营权和农民住房财产权抵押贷款试点工作，农村土地征收、集体经营性建设用地入市、宅基地制度改革等“三块地”改革等土地确权工作将于17年底完成；2）转基因：国务院在十三五科技规划指出，加大转基因棉花、玉米、大豆研发力度，推进新型抗虫棉、抗虫玉米、抗除草剂大豆等重大产品产业化。本次规划发布，是官方首次正式明确放开转基因玉米、大豆的产业之路。预计未来，中国将继续按照“非食用”（如棉花）-“间接食用”（如玉米、大豆）-“直接食用”（如水稻、小麦）的路线有序推进农产品转基因产业化。 供给侧改革重点关注涨幅较少的大宗相关标的：海南橡胶、中粮屯河、南宁糖业；土地改革主题：北大荒、象屿股份，种业：隆平高科、登海种业等。 ■通胀预期下，关注农业滞涨板块！ 1、通胀预期为农业A股投资创造市场环境。 从历史走势来看，通胀走高的年份，一般都是农业超额收益率较高的年份。基于我们的理解框架，通胀是农产品需求的宏观表现。通胀上升之时，农产品作为上游原材料行业，提价动力充分，由价格的提升带来盈利的改善，推动板块超额收益的产生。这也是为何2015年CPI下行期间农业板块反而取得较高超额收益。2015年农业板块盈利的改善，是由畜牧业供给层面的收缩带来的，而非需求推动，所以当年与CPI走势没明显关联关系。若17年通胀预期升温，我们认为，过去几年CPI与农业板块的强关联关系很可能再次出现。通胀将是农业投资最好的宏观环境。 2、大宗农产品自身供求格局支撑价格上涨。 大宗农产品走势一直是安信农业的关注焦点，不少产品也将在17年进入其供求格局的扭转期。分品种来看： 1）白糖：上涨已超两年，已在牛市中。国际白糖连续两个榨季减产， Tabl e_Title 2016年11月27日 农林牧渔 Tabl e_Bas eI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.58 0.98 -0.23 绝对收益 4.67 7.46 -1.24 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030003 wuli1@essence.com.cn 010-83321079 相关报告 2016年第46周周报：通胀预期下，关注农业滞涨板块！重点推荐大宗农产品及禽链相关标的 2016-11-20 2016年第45周周报：通胀预期推动农产品上涨，优选高弹性板块，重点推荐禽链 2016-11-13 海参行业跟踪报告：短期减产催化+季节性需求 预计四季度海参价格缓慢上行 2016-11-08 2016年第44周周报：禽链机会已来临 继续坚定推荐禽链，后周期（动保、饲料）！ 2016-11-06 2016年第43周周报：禽链上涨启动，坚守禽链！继续推荐养殖后周期（动保、饲料） 2016-10-30 -29%-23%-17%-11%-5%1%7%2015-112016-032016-07农林牧渔 沪深300 行业动态分析/农林牧渔 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 纽约原糖一度达到24美分。国内16/17榨季虽温和增产，但仍处于去库存阶段。加上甘蔗收购成本上升的支撑，糖价内外共振推动白糖有上冲7000元/吨的动力。 2）大豆：虽然美豆产量难超预期，但在目前全球大豆供应紧平衡下，任何不利的气候都将导致供求失衡，明年一季度还需持续关注南美大 豆的生长情况。受此影响，豆粕的供需形势目前并未明朗。但油脂则有所不同。若不考虑200万吨菜油储备，则菜油在17年下半年也将进入去库存阶段。 3）棉花：国内棉花已经经过5年的持续减产，从15/16种植季起将进入去库存阶段。根据国际棉花咨询委员会（ICAC）的报告，2015/16 年度全球棉花产需存在缺口之后，2016/17 年度产不足需的格局依然存在。虽然国储棉仍有天量库存，但很明显，今年的抛储并没能压制市场对于至少为期两年去库存周期到来的期盼。预计棉花价格在17年有望上冲至19000-20000元/吨。 4）橡胶：天然橡胶总产量还处于增长趋势，但是天气异常和劳力不足导致产胶国本年度天胶产量几无增长。2016年天然橡胶零增长，但是国内以子午线轮胎为代表橡胶需求增长超预期。总量平衡，时间和空间结构上的短缺使得国内橡胶在17年二季度以前都将处于供应紧张态势，橡胶的快速上涨阶段还没到来。 3、猪肉、禽肉、海参等农产品的涨价周期均已到来。 随着季节性供应的减少，猪价有望在12月份开启双顶之路。引种受限下，禽肉的上涨只是时间问题。上游父母代鸡苗价格已经一骑绝尘率先启动达到100元/套，预计毛鸡价格乐观在12月下旬，中性在春节前后也将开始新一轮上涨。而低迷多年的海参价格，在今年拉尼娜气候的影响下，环比涨幅已超60%。13年以来的投苗量下降，也将带来17年供求格局的根本好转。 图1：农业股超额收益率与CPI关系 资料来源：Wind 安信证券研究中心 4、投资建议： 1）近期重点推荐滞涨类板块：优选种子，首推隆平高科、登海种业，重点关注敦煌种业、丰乐种业；其次推荐土地资源类：亚盛集团、北大荒； 2）建议重点关注白糖、橡胶、棉花等相关标的，农产品价格上涨的主题性投资标的，建议关注中粮屯河、南宁糖业、海南橡胶、新赛股份、新农开发； 3）继续推荐禽链，价格上涨弹性大，首推益生股份、圣农发展，其次民和股份、仙坛股份； 4）最后海参，行业景气底部反转，首推*st獐岛，建议关注好当家。 ■禽链上涨启动，继续坚守禽链！近期，由于9月毛鸡价格涨幅低于预期，禽链个股回调明显。市场对于白羽肉鸡价格上涨的信念开始动摇。但实际情况是，益生股份11月份父母代鸡苗报价已经达到80元/套，进一步向我们3月份就做出的100元/套的判断靠拢。 1、引种不足带来的禽链景气向上的趋势不变。父母代的换羽并不能弥补引种不足带来的供求缺口。预计短期商品代价格还会震荡，但春节前后能开启新一轮行情。行情高度将很大程度取决于渠道商囤 行业动态分析/农林牧渔 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 货行为。 2、如我们此前预测，产业议价能力已经明显向上游父母代场集中。17年价格将在目前价位上继续高歌猛进。而且，伴随着17年下半年商品代价格进入加速上涨期，父母代鸡苗价格将在高位获得支撑，很可能会大超市场预期。 3、毛鸡价格快速上涨阶段还未来临，禽链周期投资逻辑还未终结； 4、10月以来，我们反复强调，在板块前期已经回调近30%的情况下，继续看空禽链毫无必要。行业景气自上而下传导的逻辑在股价上已经开始再次显现。当前阶段，坚定推荐禽链板块。首推益生股份，其次圣农发展、禾丰牧业，其次仙坛股份、民和股份、华英农业。 具体而言： 1、价格还会起来吗？——供给受限，白羽鸡价格上涨趋势未变 1）引种渠道并未彻底顺畅，预计17年供求紧张局面未变 当前引种来源只有西班牙1周1万套以及新西兰每月约1万套的产能。美国、法国在8月份相继发生禽流感，预计明年上半年之前仍难以复关。受此影响，1-8月份，国内祖代引种仅19.11万套，预计全年在35万套左右，17年预计在60万套左右，仍旧远低于80万套的均衡引种量。 2）益生进口曾祖代：短期情绪影响大于趋势，17年引种大格局没变 曾祖代引进不影响17年引种大格局。目前，益生从哈伯德波兰已经引进4176只曾祖代，预计需待明年8月才有首批祖代出栏，整体出栏规模在10万套左右。最重要的是这批祖代将计算在协会确定的明年总体60万套引种配额里面，即引种规模并不会超市场预期。祖代到商品代的生物生长时间不会引引种渠道的改变而改变，按照行业配额管理，17年引种依旧紧缺，行业景气延续到18年是大概率事件。但曾祖代引进有利于行业长期健康发展。 3）在产祖代逐渐低于均衡产能 15-16年在产祖代存栏的变化很好的展示了引种受限对国内供给的影响。15年1月底美国发生禽流感封关之后，一直到5月份国内才开始从法国引种。考虑到24周的后备期，在产祖代从6月份开始从高位113.62万套回落，一直到10月底方才见底。而今年5月至今以来，在产祖代存栏的下降，正好对应的是从去年11月底由于法国禽流感所导致的引种几乎断绝。所不同的在于由于引种量连续三年的下降，使得今年祖代换羽现象普遍，弥补了约20%的产能，所以5月以来的祖代存栏降幅没有15年那么明显。但应该看到，从第35周起，在产祖代存栏也跌破了80万套的均衡位臵，只有79.08万套。而不足20万套的后备存栏，更是预示着17年国内白羽肉鸡供应的严重短缺。因此，白羽鸡由供给短缺带来的行业趋势才刚刚展开，远未到落幕的地步。 2、价格什么时候能起来？——预计商品代价格启动或许需待年底 1）商品代鸡苗已在上涨趋势中 我们在此前的报告《禽链坚守，博取预期差》中指出，不论行情好坏，鸡苗价格在年内（1-3月、6-8月）都有两轮上涨，今年第二轮上涨的起点在6月29日，并且上涨将持续到9月份。目前看来，鸡苗走势基本符合我们预期，7月以来烟台鸡苗价格震荡走高，已经在4元/羽以上价位持续运行约1个月的时间。由于17年春节较早，预计未来几个月，鸡苗价格将在3.5-4.5元/羽的区间持续震荡，在度过春节屠宰场停工期后的12月底1月初开启新一轮的快速上涨之路。 2）预计商品代毛鸡启动或许在年底 安信农业最早提出，在产父母代存栏是判断毛鸡价格提前两个半月的先行指标。7月初在产父母代毛鸡存栏停止了上升势头，但与我们预期不一致的是，从7月至今，父母代种鸡存栏量并未下降，仍旧在1300-1340万套的区间内高位震荡。这也是9月毛鸡价格上涨乏力的重要原因。换羽现象的普遍存在，是在产父母代存栏持续高位的根本原因。但同时也应该看到，虽然存栏的绝对量在高位，但由于 行业动态分析/农林牧渔 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 换羽将显著的降低种鸡的生产性能，所以父母代种鸡存栏规模在历史高位，但是鸡苗价格却仍能维持在高位。为了更好的衡量行业内的换羽情况，我们用t期在产父母代存栏除以t-25期的35周移动平均在产祖代存栏，表示一套在产祖代能够提供的在产父母代数量。历史上，该数据一致维持在10-12之间。但从16年3月份以来，该数据突破12一直上升至16，这也就意味着从3月以来行业换羽鸡大量出现。换羽之后的产蛋周期能够再次延长35周左右，而且换羽只能换一次，因此，预计在产父母代存栏的下降将出现在11月份左右，则毛鸡价格的上涨预计将在年底启动。 3、有预期差的地方就有价值 1）市场一致预期松动，新一轮预期差形成。超额收益源自于预期差。禽链板块此前最大的问题就在于预期的高度一致性。9月毛鸡上涨预期落空之后，市场的一致预期出现了松动，表现为相关个股持续回调。而预期的分歧，正是超额收益的源泉。3月份板块的亮眼表现正是源自于彼时市场对于禽链价格的上涨缺乏预期。而这轮下跌给禽链带来的，正是部分投资者失望离场之后的新一轮预期差。 2）毛鸡价格快速上涨阶段还未来临。周期股投资分三步，预