燃料油：市场环境强行压制燃料油价格

1 燃料油（SHFE：FU） 2010年2月1日 能源化工分析师 赵亮 021-61005574 zhaol@htfutures.com 燃料油：市场环境强行压制燃料油价格  美元的强势主要是市场心理发生了微妙的变化。虽然很难预测下月美元指数如何变动，但长期来看，随着美国经济的平稳复苏，美元汇率逐步走强是大概率事件。  中国因素毫无疑问是市场关注的焦点，由于2009年的大宗商品走强很大程度上依靠中国的强劲需求，因此若中国经济出现不利，必然对大宗商品造成不利影响。从中国政府的态度来看，更激烈的宏观调控可能短期内难以出现，暂时不宜反应过度。  原油价格随资本市场整体走势而回落，目前虽然仍然在下跌通道中，但基本还属于市场可接受范围之内。另一个比较重要的原因是近期炼油利润低下，造成欧美炼油厂大幅降低开工率，降低了原油需求。随着成品油库存，特别是馏分油库存的不断下降，预计2月之后炼油厂开工率有望反弹，届时原油将得到反弹的动力。当然，外围资本市场的环境和宏观经济走势仍然是需要关注的对象。  从技术上来看，当前70-73美元左右的价位得到支撑，但是近期市场焦点美元汇率继续保持快速上涨的话，该价位也有可能被短期跌破。  原油市场进入一个难熬的下跌阶段，虽然从原油本身来看并不存在持续走跌的基础，但是美元汇率的强势走高给整个商品市场带来了压力。但是，就像我们之前一直强调的，美元汇率的变化能够一定程度上左右商品价格的涨跌，但不能决定商品的长期合理价位。目前原油基本面良好的情况下，后期走势不用过于悲观。  上海燃料油走势抗跌的主要原因是国内现货市场异常坚挺。目前虽然需求一般，但供给比较紧张。目前国内燃料油进口价差已经达到一年最高水平，预计该价差继续向上的空间有限。SHFE燃料油期货主力合约基差不断收窄，目前继续收窄的空间也已经不大。因此，接下来SHFE燃料油期货价格的走势将更多的受到原油以及市场整体氛围的影响。我们预计若原油在70-73美元得到支撑并开始反弹，SHFE燃料油期货形成一波上涨的概率较大。 海通期货有限公司 上海市浦东新区世纪大道1589 号长泰国际金融大厦17楼 www.htfutures.com 商商品品期期货货月月报报 商品期货月报 2 最新消息 美联储维持低利率，美元汇率上升6个月高点 美联储1月27日宣布维持宽松的货币政策，将0至0.25%的联邦基金利率维持不变。并声明，经济活动继续增强，劳动力市场恶化状况正在缓和。家庭开支温和，但仍因劳动力市场疲软而受到抑制，房价缩水，信贷仍然紧缩。企业在设备和软件上的投资有所增加，但仍在削减基础设施投资，并继续不愿增加雇员。企业的库存与销售比例进一步改善。银行贷款继续萎缩，但金融市场的状况对经济增长仍有支持作用。长期通货膨胀预期稳定，通胀率仍将在一段时间内保持低位。 中国央行就宏观调控面临的困难发出警告 中国央行(People's Bank of China)周五表达了对通货膨胀日益深切的担忧。央行表示去年第四季度的消费者价格指数(CPI)领先指标进一步上升，并警告称高水平的货币信贷存量正在增添通货膨胀压力。不断上升的通货膨胀压力凸显出中国政府在政策制定上所面临的挑战。当前中国正在努力维护经济复苏，但同时也必须降低之前因刺激经济而导致的飞快的信贷增速以及巨额财政支出，因为这已经给物价带来了上行压力并引发了诸如坏帐等一系列风险。中国央行调查统计司在2009年四季度中国宏观经济形势分析中指出，2010年保持物价稳定,优化信贷结构，防范和化解系统性金融风险，实现国际收支平衡，促进国民经济平稳较快发展的任务更为艰巨。 进口量减少，美国原油库存意外下降，但是需求继续疲软 美国能源信息署公布的库存数据显示，美国原油库存意外下降，但是成品油库存增长以及需求仍然低于去年同期。受到期货市场月正差价缩窄的影响，加之美国海湾地区休斯顿航道上周停航，美国原油进口量急剧下降，炼油厂动用库存，这是美国原油库存下降的主要原因。美国能源信息署数据显示，上周美国原油进口量下降了470万桶，炼油厂原油加工量减少了140万桶，原油库存下降390万桶。其中海湾地区原油库存下降100万桶，中西部库欣地区原油库存减少70万桶，东部沿海地区原油库存减少390万桶，西部沿海地区原油库存减少100万桶。 摩根斯坦利分析师预测今年油价将涨到95美元 摩根斯坦利商业分析师Hussein Allidina预测，2010年油价将继续上涨，西得克萨斯中间基原油(WTI)2010年将达到95美元，2011年达到100美元。预计2010年市场基本面将改善，同时库存可望下降，这是油价在年底被推涨到95美元的动因。而2011年则因GDP增长而需要较高的价格与供不应求的形式相匹配。 市场观察 美元指数 美元的强势主要是市场心理发生了微妙的变化。首先，之前呼声很高的欧元区经济出现问题，希腊、西班牙、意大利都是未来欧元区的重大隐忧，而美国经济稳步复苏，看起来比欧元区安全系数更高；其次，中国经济的的政策紧缩预期导致 商品期货月报 3 部分资本流回美元，近日美元港币汇率已经从长达一年的地板上爬起来了；最后，就是美元的加息预期使套息交易者缩小其交易规模。虽然很难预测下月美元指数如何变动，但长期来看，随着美国经济的平稳复苏，美元汇率逐步走强是大概率事件。 中国因素 中国因素毫无疑问是市场关注的焦点，由于2009年的大宗商品走强很大程度上依靠中国的强劲需求，因此若中国经济出现不利，必然对大宗商品造成不利影响。大宗商品的本轮上涨另一个重要因素是旺盛的流动性，只要全球市场流动性不出大问题，那么中国因素的影响也将是有限的，特别是对于一些基本面对中国需求依赖程度不大的商品。近期央行的举动主要针对过于强劲的GDP环比数据、信贷增幅和房地产价格涨幅。如果按照上年第四季度的状况继续发展，2010年中国经济必然将过热。从中国政府的态度来看，更激烈的宏观调控可能短期内难以出现，暂时不宜反应过度。 WTI原油期货 原油价格随资本市场整体走势而回落，目前虽然仍然在下跌通道中，但基本还属于市场可接受范围之内。另一个比较重要的原因是近期炼油利润低下，造成欧美炼油厂大幅降低开工率，降低了原油需求。随着成品油库存，特别是馏分油库存的不断下降，预计2月之后炼油厂开工率有望反弹，届时原油将得到反弹的动力。当然，外围资本市场的环境和宏观经济走势仍然是需要关注的对象。 从技术上来看，当前70-73美元左右的价位得到支撑，但是近期市场焦点美元汇率继续保持快速上涨的话，该价位也有可能被短期跌破。 原油市场进入一个难熬的下跌阶段，虽然从原油本身来看并不存在持续走跌的基础，但是美元汇率的强势走高给整个商品市场带来了压力。但是，就像我们之前一直强调的，美元汇率的变化能够一定程度上左右商品价格的涨跌，但不能决定商品的长期合理价位。目前原油基本面良好的情况下，后期走势不用过于悲观。 商品期货月报 4 SHFE燃料油期货 上海燃料油走势抗跌的主要原因是国内现货市场异常坚挺。目前虽然需求一般，但供给比较紧张。目前国内燃料油进口价差已经达到一年最高水平，预计该价差继续向上的空间有限。SHFE燃料油期货主力合约基差不断收窄，目前继续收窄的空间也已经不大。因此，接下来SHFE燃料油期货价格的走势将更多的受到原油以及市场整体氛围的影响。我们预计若原油在70-73美元得到支撑并开始反弹，SHFE燃料油期货形成一波上涨的概率较大。 数据图表 NYMEX原油期货价格 新加坡180CST现货价格 来源：Bloomberg，海通期货研究所 来源：Bloomberg，卓创资讯，海通期货研究所 SHFE燃料油期货价格 SHFE燃料油期货基差 -40-35-30-25-20-15-10-5051030 50 70 90 110 130 150 2008-6-202008-12-202009-6-202009-12-20WTI.1M-WIT.5Y(右)WTI.1MWTI.5Y0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 200 300 400 500 600 700 800 2008-6-202008-12-202009-6-202009-12-20新加坡180新加坡180/WTI.1M(右) 商品期货月报 5 来源：WIND，海通期货研究所 来源：WIND，卓创资讯，海通期货研究所 SHFE燃料油期货远期价格曲线 中国燃料油现货价格 来源：SHFE，海通期货研究所 来源：卓创资讯，海通期货研究所 NYMEX原油期货持仓报告 SHFE燃料油库存和期货持仓 来源：CFTC，海通期货研究所 来源：SHFE，海通期货研究所 -600-400-200020040060080010002000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 2008-6-202008-12-202009-6-202009-12-20FU.1M-FU.4M(右)FU.1MFU.4M-800-600-400-2000200400600800100012002000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 2008-6-202008-12-202009-6-202009-12-20FU.4M基差(右)黄埔180库提FU.4M38004000420044004600480050000246810122010-1-292010-1-222010-1-150 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 2008-6-202008-12-202009-6-202009-12-20黄埔180库提黄埔-新加坡(右)10001050110011501200125013001350-200-150-100-500501001502002008-12-192009-4-192009-8-192009-12-19非商业净头寸商业净头寸其他净头寸总持仓(右)05010015020025030035001002003004005006002008-12-122009-6-122009-12-12库存小计库存期货期货持仓(右) 商品期货月报 6 新加坡成品油库存 美国原油商业库存 来源：海通期货研究所 来源：EIA，海通期货研究所 美国汽油和馏分油商业库存 美国炼油厂开工率 来源：EIA，海通期货研究所 来源：EIA，海通期货研究所 510152025302009-6-192009-8-192009-10-192009-12-19渣油中馏分油轻馏分油3103153203253303353403453503553602009-6-192009-8-192009-10-192009-12-19原油库存1401451501551601651701751901952002052102152202252302352009-6-192009-8-192009-10-192009-12-19汽油馏分油(右)727476788082848688902009-6-192009-8-192009-10-192009-12-19美国炼厂开工率 商品期货月报 7 免责条款 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户传送，未经海通期货研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。 业务机构 上海期货大厦