柘中建设(002346)：国内大直径PHC管桩领域的龙头企业

敬请参阅最后一页之特别声明 1 新股研究报告 2010年01月27日 柘中建设（002346.SZ） ——国内大直径PHC管桩领域的龙头企业 公司基本情况(人民币) 项 目 200620072008 2009E 2010E2011E 摊薄每股收益(元) 0.3340.5060.474 0.519 0.591 0.773 净利润增长率 N/A89.38%-6.25% 9.53% 53.65%30.74%市场EPS预测均值(元)N/AN/AN/A 行业优化市盈率(倍)36.1856.1425.55 50.09 50.09N/A市场优化市盈率(倍)25.8645.7215.55 29.7 29.7N/A净资产收益率 22.12%34.10%27.78% 23.33% 9.93%11.49%每股净资产(元) 1.511.481.71 2.23 5.95 6.73 已上市流通A股(百万股)N/AN/AN/A 35.00 35.0035.00总股本(百万股) 80.00100.00100.00 100.00 135.00135.00 来源：公司年报、国金证券研究所 注：“市场EPS预测均值”取自“朝阳永续一致预期数据” 基本结论、价值评估与投资建议  公司主要从事预应力高强度混凝土(PHC)管桩的生产与销售，是目前国内大直径PHC管桩领域第二大生产基地，同时也是业内品种最全、能够满足各种大型水上、陆上项目建设需要并提供一揽子解决方案的特殊混凝土构件生产企业之一；  基于国内大直径PHC管桩较高的进入壁垒和旺盛的市场需求，目前行业依然存在高达400万米左右的供需缺口，而在约350家PHC管桩生产企业中，具有大直径管桩生产能力的企业仅7家，现有产能供应不足的矛盾越发突出，未来在港口物流业持续发展，上海航运中心建设启动，高铁及沿海风电建设蓬勃兴起的背景下，行业将面临更大的发展空间。  伴随产能的陆续投放和市场的进一步拓展，公司将逐步发展成为国内最大的大直径PHC管桩生产基地，市场影响力将继续增强；产品凭借其质量和价格上的优势已成功打入东南亚市场，未来在国际市场上的份额仍有巨大提升空间，从这个角度讲，公司是国内大直径PHC管桩领域的领导者。  我们预测2009~2011 年，公司归属母公司净利润分别为 0.52、0.80、1.04亿元，同比增长 9.53%、53.65%、30.74%。按照发行 3500 万股本，即按照总股本 1.35亿股计算，全面摊薄后 EPS 分别为 0.519 、0.591、0.773元。  参照目前建材行业相关上市公司平均估值水平，同时鉴于公司未来三年良好的成长性，我们给予公司2010年25倍PE，2011年20倍PE，对应公司合理估值区间为14.78~15.46元/股。 目标价格(人民币)：14.78-15.46元 水泥行业 贺国文 (8621)61038234 hegw@gjzq.com.cn 联系人：朱莉 (8621)61038271 zhuli@gjzq.com.cn 中国上海黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层（200011） 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 发行价(元) 19.90发行A股数量(百万股) 35.00总股本(百万股) 135.00国金水泥指数 5308.06沪深300指数 3198.57中小板指数 5532.07 347839784478497854785978090202090424090720091016100107国金行业沪深300此文档仅供大成基金管理有限公司刘明2使用 柘中建设新股研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 2内容目录 管桩产品介绍................................................................................... 4 管桩的用途和分类........................................................................................... 4 PHC管桩是目前最主要的管桩品种................................................................. 4 PHC管桩具有明显比较优势............................................................................ 5 大直径PHC管桩供求关系分析........................................................ 6 行业供给面：大直径PHC管桩供给持续偏紧.................................................. 6 行业需求面：大型基建项目将推动大直径PHC管桩需求不断提升................. 7 供求关系小结：供不应求形势下产品有望维持高毛利率.................................. 9 公司简介.......................................................................................... 9 公司是目前国内大直径PHC管桩领域第二大生产基地................................... 9 公司产品向大直径PHC管桩倾斜.................................................................. 11 公司竞争优势................................................................................. 12 产品向更长、更宽、更坚的方向突破创新..................................................... 12 独特区位优势使公司业务不断拓展，出口有望成为新的增长极..................... 13 稳定而优质的客户群是公司在激烈市场竞争中立足的保证............................ 14 募投项目分析................................................................................. 14 募投项目用于扩建产能，增强水运和研发条件.............................................. 14 募投资金具体使用之产能扩张....................................................................... 15 募投资金具体使用之技术升级....................................................................... 15 募投资金具体使用之水运能力提升................................................................ 15 盈利预测与说明............................................................................. 16 股票估值与定价............................................................................. 16 风险提示........................................................................................ 16 图表目录 图表1：桩基础示意图..................................................................................... 4 图表2：打桩施工现场图................................................................................. 4 图表3：桩按照桩身材料分类图...................................................................... 4 图表4：PHC管桩成本构成............................................................................. 5 图表5：PHC管桩较之同类产品之十大优点................................................... 5 图表6：PHC 管桩与其他主要预制桩型相比较，性价比优势明显................... 5 图表7：PHC 管桩与主要现场灌注桩相比较，单位承载力造价更低............... 5 图表8：大直径 PHC 管桩已呈现逐步替代钢管桩的趋势................................ 6 图表9：我国预应力混凝土管桩行业企业性质构成.......................................... 6 图表10：目前国内主要大直径 PHC管桩企业性质及产量排序....................... 7 柘中建设新股研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 3图表11：2002年以来预应力混凝土桩需求与房地产行业景气度紧密相关...... 7 图表12：1990年至今沿海港口吞吐量保持稳定增长态势............................... 8 图表13：2007年至今沿海及内河港口泊位数量快速增加............................... 8 图表14：95-08年港口集装箱吞吐增速与腹地外贸增速保持较强相关性........ 8 图表15：港口集装箱吞吐量和腹地GDP、贸易总额复合增长率关系表.......... 8 图表16：高铁建设逐渐步入高峰期................................................................. 8 图表17：国内在建和规划建设的海上风场集中在长三角、珠三角、环渤海地区..................................................................................