盐湖钾肥(000792)：吸收合并盐湖集团点评

立信以诚 财达于通 公司研究 信达证券股份有限公司 北京市西城区 闹市口大街九号院一号楼六层 信达证券研发中心 郭荆璞 010 6308 1257 guojingpu@cindasc.com 请务必阅读最后一页重要的免责声明 基础化工 评级：强烈买入 当前股价: 54.92元 目标价位: 75元 单位 2009 2010 2011 2012 2013 氯化钾价格 元/吨 2,400 2,600 2,800 2,800 2,800 总产能 万吨/年 221 289 339 339 339 权益产能 174 249 290 290 290 销量 198 294 387 373 373 EPS 元/股 1.63 3.11 3.88 4.07 4.37 图表 1：合并后盐湖钾肥/集团盈利预测及假设条件 资料来源：信达证券 盐湖钾肥吸收合并盐湖集团点评 2010年1月27日 摘要  盐湖钾肥吸收合并盐湖集团 盐湖钾肥与盐湖集团同时召开临时股东大会，双双表决通过吸收合并方案。 合并将消除盐湖集团与盐湖钾肥之间的关联交易，减少重复纳税，有利于公司降低钾肥业务成本，发展盐湖资源综合利用项目，以及进一步融资扩张。 我们看好盐湖集团的资源价值、看好钾肥行业的寡头垄断特征、看好碳酸锂行业在新能源汽车发展刺激下的大规模扩容、看好盐湖集团进入金属镁行业的成本优势。  盈利预测与估值 我们的模型预测2009年盐湖钾肥每股收益为1.6元，合并后2010、2011年每股收益3.1、3.9元，对应目前54.92元的股价，动态市盈率为17.7/14.2倍。我们认为钾肥行业的寡头垄断性质在5年内不会发生根本性的改变，公司具有50%产能提升空间，仍然可以给予25倍的估值，目标价位75元/股。 DDM模型估值结果为67.8元/股。  上调盐湖钾肥至“强烈买入”的评级 2 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 1.投资建议的比较标准评级 说明强烈买入相对沪深300指数涨幅20%以上买入相对沪深300指数涨幅介于5%～20%之间持有相对沪深300指数涨幅介于-10%～5%之间卖出相对沪深300指数跌幅10%以上强于大市相对沪深300指数涨幅10%以上行业投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间弱于大市相对沪深300指数跌幅10%以上地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼信达金融中心6层研究开发中心邮编：100031传真：0086 10 63081102投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准。报告发布日后的6个月内的 公司 股价 （或 行业 指数 ）的 涨跌 幅相 对同 期的 沪深300指数的涨跌幅。股票投资评级评级说明免责声明信达证券股份有限公司2.投资建议的评级标准本报告是基于信达证券股份有限公司（以下简称“本公司”）认为可靠的已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。未经本公司书面同意，任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。