4季度基金重仓持有煤炭股变动情况：利空释放完后将向合理估值回归

短评报告 利空释放完后将向合理估值回归---2009 年四季度基金重仓持有煤炭股变动情况天相煤炭组 联系人：唐萤 电话：010-66045538 邮箱：tangy@txsec.com 能源行业—煤炭 2010年1月25日 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 事件描述： 近日全部基金都已公布了其2009年四季度报告，我们根据基金4季度煤炭板块重仓股的变动情况进行了分析。由于我们重仓股分析的基础数据，只来自基金前十大重仓股，因此可能带来分析误差。 分析： 1．与2009年三季度末相比，基金重仓股中煤炭股数量本季度增加至19家。 与09年三季度末数据相比，基金09年四季度重仓持有的煤炭行业股票数量增加至19家。09年四季度末，基金持有煤炭股市值占基金总净值的比例为6.32%，比09年三季度增加1.05个百分点,同期煤炭流通市值占A股上市公司总流通市值比重为3.21%，煤炭行业继续被基金超配，且超配比例有所加大。09年四季度，煤炭板块中被基金重仓持有的股票分别是：神火股份、冀中能源、凯迪电力、煤气化、西山煤电、兰花科创、兖州煤业、国阳新能、盘江股份、安泰集团、上海能源、山煤国际、恒源煤电、开滦股份，大同煤业、中国神华、平煤股份、潞安环能、国投新集，其中煤气化、上海能源、国投新集是今年四季度新加入基金重仓股之列的。此外，与09年三季度持股情况相比，中煤能源退出了本季度基金重仓股之列。 2．与09年三季度相比，09年四季度基金增持西山煤电、神火股份、潞安环能、国阳新能等。 在仍保持“基金重仓股”地位的股票当中，基金加仓持有西山煤电、神火股份、潞安环能、国阳新能、集中能源、山煤国际、大同煤业、兰花科创、恒源煤电、兖州煤业、上海能源、煤气化、盘江股份和国投新集。其中西山煤电的加仓幅度最为明显。重仓持有西山煤电的基金数量由三季度末的46家增加至四季度末的76家，基金持有市值（仅考虑列入基金十大重仓股的样本）占其流通股的比例由21.5%上升到24.91%。另外增幅较大的还有神火股份、潞安环能和国阳新能，重仓持有神火股份、潞安环能和国阳新能的基金数量分别由三季度末的5家、10家、21家增加到四季度末的25家、23家、33家；基金对神火股份、潞安环能和国阳新能持股数占流通股本的比例分别由3.96%、4.76%和7.8%上升至10.99%、8.44%和8.64%。 3．与09年三季度相比，09年四季度基金减持的重点公司包括平煤股份和中煤能源。 09年四季度基金减持的重点公司中的两家—平煤股份和中煤能源中，其中中煤能源的基金数量由上季度的2家减少为0家；平煤股份的基金数量由上季度的11家减少为6家，基金对平煤股份持股数占流通股本的比例由15.69%减少为4.03%。 2 诚信源于独立，专业创造价值行业研究/ 短评 www.txsec.com 表1：煤炭板块基金重仓股 2009年四季报 2009年三季报 名称 代码 持有市值（万元） 占流通股比例（%） 持股数（万股）重仓基金家数持有市值（万元）占流通股比例（%） 持股数（万股） 重仓基金家数 神火股份 000933 303,672 10.99 82,341 25 71,737 3.96 2,970 5 冀中能源 000937 195,830 5.97 47,075 18 155,009 6.56 5,170 9 凯迪电力 000939 2,097 0.49 1,179 1 397 0.17 40 1 煤 气 化 000968 4,270 0.39 2,000 1 0 0 0 0 西山煤电 000983 1,125,472 24.91 282,144 76 762,194 21.5 24,343 46 兰花科创 600123 312,562 12.51 71,459 10 233,926 11.88 6,784 6 兖州煤业 600188 35,363 4.26 15,349 4 8,348 1.42 510 2 国阳新能 600348 402,223 8.64 83,155 33 267,448 7.8 7,508 21 盘江股份 600395 62,534 7.98 21,241 3 36,592 5.93 1,578 2 安泰集团 600408 10,830 1.81 15,000 1 9,795 1.81 1,500 1 上海能源 600508 2,033 0.11 808 2 0 0 0 0 山煤国际 600546 187,404 30.15 54,494 12 57,147 13.71 2,478 5 恒源煤电 600971 12,684 2.63 3,748 5 1,144 0.34 42 3 开滦股份 600997 34,647 2.08 13,743 4 18,894 1.35 893 4 大同煤业 601001 257,209 6.83 57,170 9 50,653 1.79 1,496 4 中国神华 601088 1,299,516 20.73 373,210 63 1,285,242 23.52 42,333 63 平煤股份 601666 180,121 4.03 56,288 6 233,067 15.69 8,909 11 潞安环能 601699 502,713 8.44 97,086 23 205,822 4.76 5,480 10 中煤能源 601898 0 0 0 0 7,524 0.43 660 2 国投新集 601918 6,469 0.34 3,604 1 0 0 0 0 数据来源：各基金2009年四季度、2009年三季度报告，天相投资分析系统 表2：神火股份基金持有人比较 2009年四季报 2009年三季报 4. 基本面未改，利空释放尽后，将迎来估值修复。 我们在前期的行业报告当中，已经对2010年全年的煤炭行业供需形势作了勾勒。我们看好2010年的煤炭价格，其理由在于2010年港口煤有效供给相对需求可能仍然偏紧。（具体的分析参见我们的报告：《有效供需偏紧助推煤价上涨――2010年煤炭行业年度投资策略》）。结合这个分析，我们认为煤炭有效供需的缺口确实是存在的，煤价上涨的大趋势并没有发生变化。 天相投顾策略研究认为2010年上市公司的利润增设有望达到20—25%，相对对应的合理估值在20倍左右。我们采用这一结论，考虑到煤炭行业的利润增速有望达到30%（较所有上市公司的利润增速高25%—50%），因此我们认为煤炭板块在2010年合理估值应享受高于大盘估值25%—50%的溢价，即煤炭板块的合理PE估值在25—30倍间。因此，很明显，煤炭板块现在的走势是偏离于基本面之外的，在利空释放完毕之后，煤炭板块的估值终结向合理的区间回归。 说明：重仓股分析的基础数据，只来自基金前十大重仓股，因此可能带来分析误差。 3 诚信源于独立，专业创造价值行业研究/ 短评 www.txsec.com 名称 持有市值（万元） 持股数 （万股） 占流通股比例（%）占基金净值比例（%）名称 持有市值（万元） 持股数 （万股） 占流通股比例（%）占基金净值比例（%） 南方绩优 46512 1261 1.68 3.5 泰信优质 6521 270 0.363.25广发大盘 26211 711 0.95 1.85 方达价值 59890 2480 3.312.2长盛同德 22822 619 0.83 2.06 长信双利 483 20 0.033.35南方盛元 8075 219 0.292 民生品牌蓝筹 2912 121 0.163.35农银平衡 5532 150 0.2 2.5 长信恒利 1932 80 0.112.25德盛优势 4352 118 0.16 3.18 华商盛世 4026 109 0.15 1.89 长信恒利 2950 80 0.11 4.61 国富收益 2950 80 0.112 民生品牌蓝筹 2261 61 0.08 3.05 富国天源 2213 60 0.08 2.9 南方价值 1671 45 0.06 3.01 宝石动力 1377 37 0.05 0.54 德盛安心 1069 29 0.04 4.18 德盛稳健 1033 28 0.04 3.14 德盛红利 737 20 0.03 3.49 长盛债券 590 16 0.02 0.79 长信双利 553 15 0.02 4.13 金元丰利 295 8 0.01 0.85 数据来源：各基金2009年四季度、2009年三季度报告，天相投资分析系统 表3：冀中能源基金持有人比较 2009年四季报 2009年三季报 名称 持有市值（万元） 持股数（万股） 占流通股比例（%） 占基金净值比例（%） 名称 持有市值（万元）持股数（万股） 占流通股比例（%）占基金净值比例（%） 诺安价值 41600 1000 1.27 3.89 华夏红利 35255 1176 1.49 1.45 广发聚富 27456 660 0.84 3.53 诺安价值 26982 900 1.14 2.91 友邦盛世 27080 651 0.83 2.92 广发聚富 19787 660 0.84 2.76 长盛同德 22772 547 0.69 2.06 友邦盛世 19516 651 0.83 2.44 瑞福进取 17894 430 0.55 3.4 华夏增长 17988 600 0.76 2.77 益民创新 12877 310 0.39 2.3 华夏行业 16827 561 0.71 1.49 新华成长 8506 204 0.26 2.6 招商行业领先 9610 321 0.41 2.83 国投景气 7623 183 0.23 2.06 万家和谐 4797 160 0.2 2.33 德盛优势 7488 180 0.23 5.48 新华成长 4246 142 0.18 2.93 中欧趋势 6472 156 0.2 2.74 上投中小盘 5653 136 0.17 3.81 德盛主题 2662 64 0.08 5.04 国富成长 2163 52 0.07 4.02 民生品牌蓝筹 2040 49 0.06 2.75