请务必阅读正文之后的免责条款部分 点评报告2010年1月19日 军工 真怡 0755-82026856 zhenyi@cjis.cn 评级调整： 维持 行业基本资料 上市公司家数 30 总市值（亿元） 2283.61 占A股比例（%） 0.79% 平均市盈率（倍） 88 行业表现 （%） 1M 3M 6M 军工 18.60 32.69 27.97 上证综合指数 12.24 26.45 22.03 相关报告 航空航天制造行业2008年中期投资策略报告：重组整合下的转型升级 军工行业2009年投资策略报告：风险中寻机遇、近忧下看远略 军工行业2010年投资策略报告：重组预期依然多，军工业务看新装 军工行业 看好即将出台的战略性新兴产业政策利于航空航天业 国家发展和改革委员会副主任张晓强2010年1月18日在航天产业基金创立庆典上透露，国务院已同意国家发展改革委《关于加快培育战略性新兴产业有关意见的报告》，对加快培育包括航天产业在内的战略性新兴产业做出了总体部署。对于航空航天业的发展将是一个利好因素。 投资要点： „ 在当前经济形势下，各国均想发展战略性产业来推动整个经济的发展。我国的战略性新兴产业包括航空航天、信息、生物医药和生物育种、新材料、新能源、海洋、节能环保和新能源汽车等，这些产业作为未来经济发展新的增长点，但这些产业尚处于初步发展阶段，国家将进一步加大投资力度。 „ 按照国家发改委副主任的介绍，根据总体部署，航天产业要“大力加强统筹空间资源、地面系统和卫星应用的空间基础设施和地面应用系统建设，形成比较完善的航天产业发展基础设施，保障卫星应用的业务化需求和航天产业的市场化发展，全面提升航天产业的创新和产业发展能力。” „ 我们认为，战略性新兴产业的总体部署中还将包括作为先进制造业的大型飞机重大专项的推进、新支线客机的推进、多用途直升机研制项目的推进等等航空制造产业领域的内容。 „ 我们认为战略性新兴产业总体部署的推出将对各相关行业的发展利好，对行业内上市公司的股价有催化作用，但这些项目的实施将会在较长时间后才能真正对业绩产生影响。直接受益于战略性新兴产业政策的公司包括：航天产业领域的中国卫星、航天电子、北斗星通等；航空制造产业领域的航空动力、哈飞股份、西飞国际等公司。 „ 对于军工行业来说，我们依然长期关注两类公司：一是受益于行业变革的公司，主要有航天电子、航空动力、哈飞股份等；二是受益于武器装备升级换代和信息化发展趋势的公司，主要有中国卫星、航天电子、航空动力、中兵光电、新华光等。 股票代码 重点公司 EPS07A EPS08E EPS09EEPS10EPE07APE08EPE09E PE10E投资评级600879 航天电子 0.46 0.32 0.390.4529.83 42.88 35.18 30.49 强烈推荐600893 航空动力 0.21 0.25 0.350.43141.33 118.72 84.80 69.02 推荐600038 哈飞股份 0.29 0.28 0.290.3189.31 92.50 89.31 83.55 推荐600765 中航重机 0.33 0.39 0.440.5056.34 51.22 42.68 36.58 推荐600118 中国卫星 0.50 0.55 0.660.7791.38 61.42 54.31 48.18 推荐600316 洪都航空 0.24 0.36 0.400.4675.76 64.10 56.82 50.00 推荐600523 贵航股份 0.24 0.23 0.270.29128.59 76.10 70.36 64.29 推荐600990 四创电子 0.37 0.59 0.790.86153.24 96.10 71.77 65.93 中性002179 中航光电 0.42 0.52 0.600.6855.24 44.62 38.67 34.12 中性 行业报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/8 1、战略性新兴产业将成为未来经济增长点 培育战略性新兴产业的说法并不是才提出。战略性新兴产业属于技术密集、知识密集、人才密集的高科技产业，包括航空航天、信息、生物医药和生物育种、新材料、新能源、海洋、节能环保和新能源汽车等。 2009年3月，国务院出台《关于发挥科技支撑作用促进经济平稳较快发展的意见》，推出加快实施重大专项、为重点产业振兴提供科技支撑、支持企业提高自主创新能力等六项科技支撑措施，实施加大财政投入、加强科技人力资源建设等四项保障政策。 2009年5月，中央财政预算计划2009年安排328亿元，2010年安排300亿元左右，主要推动高档数控机床与基础制造装备、大型飞机等11个科技重大专项的实施。 2009年9月，国务院总理温家宝曾三次召开新型战略性产业发展座谈会，温家宝在会议上指出，面对全球新一轮科技革命的挑战，中国完全有能力在若干关系长远发展的领域抢占经济科技制高点，使国民经济和企业发展走上创新驱动、内生增长的轨道。11月温家宝在《让科技引领中国可持续发展》中指出了新型战略性产业的选择方向，阐述了七大战略性新兴产业，涉及新能源、新材料、生命科学、生物医药、信息网络、空间海洋开发、地质勘探等。 2009年12月，根据中央经济工作会议部署，转变经济发展方式、调整经济结构、创新经济发展模式、加快新兴产业发展是2010年经济工作的重大任务和主攻方向。12月23日的国务院文件明确提出要加大对新能源等战略性新兴产业的金融支持。 在2009年底的全国工业和信息化工作会议上，工信部部长李毅中在2010年的工作重点中特别提出了要突出抓好培育发展战略性新兴产业，也把培育战略性新兴产业作为抢占国际经济技术竞争制高点的主攻方向作为2010年的工作原则之一。初步考虑把信息网络、先进制造业、生产性服务业、新能源、新材料、生物医药等领域作为培育重点。在先进制造业领域，除了高档数控机床与基础制造装备、极大规模集成电路制造装备、混合动力汽车、纯电动汽车及燃料电池汽车等新能源汽车外，还特别提出了按进度实施大型飞机重大专项，加快推进新支线客机、先进中型多用途直升机研制的进度。积极推动通用飞机、高新技术船舶、海洋工程装备及配套等重点项目。 此次国家发改委副主任在对于战略性新兴产业的总体部署的介绍中特别提到了对于航天产业要“大力加强统筹空间资源、地面系统和卫星应用的空间基础设施和地面应用系统建设，形成比较完善的航天产业发展基础设施，保障卫星应用的业务化需求和航天产业的市场化发展，全面提升航天产业的创新和产业发展能力”。航天产业中除了卫星等飞行器的制造、发射外，具有较大发展空间的是卫星应用，卫星应用包括卫星应用设备制造和卫星运营业务。 我们认为，战略性新兴产业的总体部署中还将包括作为先进制造业的大型飞机重大专项的推进、新支线客机的推进、多用途直升机研制项目的推进等等航空产业领域的内容。 战略性新兴产业总体部署的推出将对各相关行业的发展利好，对行业内上 行业报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/8 市公司的股价有催化作用，但这些项目的实施将会在较长时间后才能真正对业绩产生影响。直接受益于战略性新兴产业政策的公司包括：航天产业领域的中国卫星、航天电子、北斗星通等；航空制造产业领域的航空动力、哈飞股份、西飞国际等公司。 2、受益的主要公司 2.1 中国卫星- 卫星研制和应用业务的平台 实力雄厚的大股东—航天科技集团空间技术研究院，占有国内卫星研制90%以上市场。公司是小卫星研制业务领军企业，100%占有国内工程应用小卫星市场，是控股股东卫星研制和应用的平台。 我们预计卫星研制业务增速继续保持稳定，卫星交付和研制任务的承接由于基数已经抬高，且09年国内实际发射暂时性放缓，09年预计将不会出现激增，2010年假设国内发射任务顺利可能卫星交付会出现增速较大的情况；公司卫星应用业务主要由航天恒星科技有限公司和航天恒星空间技术应用有限公司及航天东方红卫星信息技术公司承担，卫星应用成为公司业绩的另一支撑，预计09-11年卫星应用业务复合增长率约20%。卫星应用业务20-30%毛利率水平高于卫星研制业务10%左右的毛利率。我们预计随着公司卫星应用业务的不断拓展，卫星应用业务占比将继续增大，综合毛利率水平将有继续提升的空间。 09-11年EPS为0.55、0.66、0.76元，EPS复合增长率约为18%。 表1：盈利预测—中国卫星 主要财务指标 2008 2009E2010E 2011E营业收入（百万元） 1994 2108 2605 2886 同比(%) 31%6%24% 11%归属母公司净利润（百万元） 176 195 233 271 同比(%) 33%11%20% 16%毛利率(%) 15.5%16.1%16.0% 16.5%ROE(%) 12.0%12.0%12.6% 12.7%每股收益(元) 0.50 0.55 0.66 0.77 P/E 56.56 50.92 42.55 36.66 P/B 6.81 6.12 5.35 4.67 EV/EBITDA 39 37 30 26 资料来源：中投证券研究所 2.2 航天电子-看资产注入，看长期发展 公司背景：公司是中国航天关键电子配套产品生产企业，是航天科技集团全资子公司-中国航天时代电子公司产业化和市场化的平台，目前拥有航天电子产品技术垄断地位，控股股东-航天时代电子公司有资产注入的预期。