中国雨润食品（1068 HK）新政策，新目标价

香港食品和饮料2010年1月13日购买（保持）公司更新中国雨润食品新政策，新目标价分析员高宗ac jacquelineko@kimeng.com.hk（852）2268 0633价格HK $ 22.25目标价29.56港元恒指22,327历史图表25232119171513119751月9日3月9日5月9日9月9日9月9日9月9日11月9日1月10日价格恒生指数资料来源：彭博社性能1m 3m 6m绝对（％）6.0 36.5 83.3相对（％）1.9 7.1 81.3股票信息彭博代码1068 HK市值（百万美元）4,473.052周最高（HK $）24.2552周最低（HK $）8.68已发行股份（百万）1,673.2日均量6m（m）10.3自由浮动 （％）49.8大股东（％）董事长朱一才（36.2）摩根大通（14.0）关键指标净资产收益率（％）26.55净负债比率（％）净现金NTA（港元）4.34什么是新的？1月11日，商务部发布了“ 2010-2015年全国屠宰业发展计划框架”，目标是到2013年和2015年分别淘汰现有的30％和50％的过时屠宰能力。商务部还强调通过到2015年将冰鲜猪肉的市场份额从目前的10％提高到20％-30％，优化与猪肉相关的全行业产品组合。交通部预计，由于生猪供应充足，生猪价格将保持稳定。我们的观点我们认为，政府将继续推出针对大型企业的优惠政策，执行更严格的食品质量法规，并进一步解除准入门槛，这将使雨润受益。交通部对增加冰鲜猪肉消费的重视将使雨润受益，因为冰鲜肉在2008财年和1H09财年约占其毛利润的50％。我们预计未来五年的销售量复合增长率将超过30％。其他潜在的推动因素包括2009财年业绩好于预期，积极的指导以及下游产品的平均售价提高。行动与建议由于更高的销量增长假设，我们将雨润的10-11财年盈利预测上调2-6％。 （图3）我们维持对雨润的买入评级，目标价上调至29.56港币，相当于22.0倍2010年市盈率和17.4倍2011年市盈率。年底12月31日2007年2008年2009F2010F2011F销售额（百万港元）8,63513,02413,72020,85228,887净利润（百万港元）8591,1381,6282,2662,986经常性利润（百万港元）*6387501,1791,8632.523每股盈利（港元）0.580.741.001.341.70每股收益增长（％）76.4427.4034.2534.5226.97市盈率（x）38.3630.1122.4316.6713.16EV / EBITDA（x）33.7726.9619.0614.8212.24产量 （％）0.700.851.111.501.90*经常性利润不包括负商誉确认，外汇收益和政府补助有关重要的披露和分析认证，请参阅附录I 中国雨润食品集团有限公司2010年1月13日2图1：的销售明细1HFY09图2：1HFY09LTMP 24％HTMP 1％冷冻肉61％LTMP 45％HTMP 2％冷冻肉48％冷冻肉14％冷冻肉5％资料来源：公司数据，金英证券资料来源：公司数据，金英证券图3：我们的假设的变化旧假设新假设2010财年2011财年2010财年2011财年上游销量增长（％）28.0025.0032.0032.00平均售价增长率（％）20.0010.0020.0010.00下游销量增长（％）平均售价增长率（％）20.0010.0018.0010.0020.0010.0018.0010.00资料来源：金英证券图4：生猪价格趋势（1月9日至12月9日）（人民币/公斤）16151413121110981月9日3月9日5月9日9月0909年9月9日资料来源：国家发改委，金英证券 中国雨润食品集团有限公司2010年1月13日3图5：全国生猪库存明细生猪存栏数量（米）母猪数（米头）母猪占生猪总数的百分比存货1月09日4,56250110.9809年2月-4,45949911.183月09 4,48649411.0209年4月454949210.8209年5月-4,53348810.776月9日4,47248310.8009年7月-4,50148110.6809年8月458248210.5109年9月465248410.41十月09 4,69248810.394,65948710.45政府的目标4,10041010.00资料来源：国家发改委，金英证券图6：猪肉批发价格趋势（1月9日至12月9日）201918171615141312111月9日3月9日5月9日9月0909年9月9日资料来源：国家发改委，金英证券图7：大型房屋的屠宰量（09年11月11日）大规模屠宰量模数变化同比变化房屋（万头）(%)(%)1月09日1,7702.4012.5009年2月-1,259(28.87)19.023月09日1,56324.1027.9309年4月16737.0235.6009年5月-1,7182.6932.1909年6月17421.4029.6009年7月1917(1.41)28.5109年8月17391.3025.6309-09 1,8164.4223.37十月09 1,8320.8920.25十一月09 1,8872.9817.09资料来源：国家发改委，金英证券 中国雨润食品集团有限公司2010年1月13日4 收益与损失现金周转12月（百万港元）200720082009年2010年2011年经营性现金流7481,0861,9612,4183,338PBT8611,1371,6272,2652,984折旧摊销8387178167185营运资金变动(123)130389(15)132其他(73)(268)(233)238投资现金流量(1,315)(2,394)(1,834)(1,848)(1,821)资本支出(671)(1,500)(1,300)(1,500)(1,500)取得(367)(818)(340)(170)(170)其他(277)(75)(194)(178)(151)融资现金流1,569(10)1,299(780)(942)已付股息(168)(291)(374)(524)(734)普通股发行771311,675--其他966250(1)(255)(208)净现金流量1,002(837)1,427(209)576资料来源：公司数据，金英证券估计资料来源：公司数据，金英证券估计 关键比率资产负债表12月（百万港元）200720082009年2010年2011年总资产6,3778,32110,48612,36116,111当前资产3,4063,2564,7714,9916,204现金和ST投资1,9661,2092,6362,3752,950存货6827037281,1171,544应收账款501445451686950其他257898956814761其他资产2,9715,0655,7157,3709,906固定资产净值1,7792,5883,3254,6186,354其他1,1922,4772,3902,7533,553负债总额2,0473,0863,4183,9174,667流动负债1,0432,0182,3372,8283,570应付账款3314855067771,074ST借款2681,096877658329其他4444389541,3942,168长期负债1,0041,0681,0811,0891,096长期债务1,0041,0111,0181,0261,034其他057636363股东权益4,3315,2357,0688,44411,444股本153153166166166保留3,9865,0626,8828,25811,257少数族裔19220202121资料来源：公司数据，金英证券估计资料来源：公司数据，金英证券估计12月（百万港元）200720082009年2010年2011年营业额销货成本8,635(7,415)13,024(11,334)13,720(11,553)20,852(17,724)28,887(24,496)毛利1,2201,6902,1683,1284,391其他营业收入营业费用191(540)344(859)517(951)525(1,447)625(2,005)营业利润8721,1751,7342,2063,011净利息416420131126利息收入6313791194178利息花费(22)(73)(71)(63)(53)合伙人(1)(1)(1)(1)(1)税前收入9121,2381,7722,4673,262所得税(51)(101)(145)(202)(277)少数群体利益2(1)(1)(1)(1)净利8591,1381,6282,2662,986息税前利润4758721,1751,7532,337息税折旧摊销前利润5209551,3041,8792,504叶德200720082009年2010年2011年增长（同比百分比）营业额86.8550.825.3551.9838.53营业利润83.6034.8447.5127.2436.50息税折旧摊销前利润83.4536.6348.0433.2132.66净利78.6732.4043.0639.2231.76每股收益76.4427.4034.2534.5226.69利润率（％）毛利率14.1312.9815.8015.0015.20营业利润率10.099.0212.6310.5810.42净利润9.958.7411.8610.8710.34资产回报率18.0415.4817.3119.8420.97鱼子26.0924.3326.5529.2930.09稳定性债务/权益总额（％）30.7240.3926.8919.9911.93净债务/权益（％）不适用5.73不适用不适用不适用诠释覆盖率（X）39.3216.1124.6737.1859.72流动比率（X）3.271.612.041.761.74速动比（X）2.611.261.731.371.31现金/（债务）净额（百万港元）724(299)1,34510541769每股数据（港币）每股收益0.580.741.001.341.70BVPS2.953.424.345.016.52DPS0.160.190.250.340.43EDBITDA /股票0.650.851.181.481.89SPS5.878.518.4212.3616.47每股OCF0.510.711.201.431.90 分析师的覆盖范围/研究办事处5新加坡斯蒂芬妮·黄研究主管机构研究主管+65 6432 1451 swong@kimeng.com 战略 中小盘格雷戈里·亚普+65 6432 1450 gyap@kimeng.com 企业集团 技术与制造 运输和电信公司罗汉·苏皮亚+65 6432 1455 rohan@kimeng.com 航空公司 海洋与近海李宝莲+65 6432 1453 paulinelee@kimeng.com 银行与金融 消费者 零售威尔逊·李+65 6432 1454 wilsonliew@kimeng.com 度假酒店 物业及建筑顾安妮+65 6432 1470 annikum@kimeng.com 工业领域 房地产投资信托詹姆斯·柯+65 6432 1431 jameskoh@kimeng.com 基础设施 资源资源戴维·卢米斯+65 6432 1417 dloomis@kimeng.com 特殊情况香港/中国冯德华研究负责人+852 2268 0632 edwardfung@kimeng.com.hk 功率 施工张+852 2268 0634 ivancheung@kimeng.com.hk 属性李+852 2268 0641 ivanli@kimen