化工工程行业龙头,技术创造价值

新股分析 首次报告 合理估值区间： 5.76-6.24元 发 行 价： 5.43 元 投资要点： ■化工工程行业龙头，未来增长可期：公司主营业务包括工程承包，勘察、设计服务以及投资业务三大板块，其中工程承包收入占比为 90%。未来增长的驱动力在于：（1）技术成就领先地位。目前国内市场形成了以三大央企占据 50%份额的市场格局，而公司以技术创新为核心的强大的EPC工程承包能力，处于相对垄断地位。（2）积极开拓国际市场：国际业务主要集中在南亚、东南亚、中东和非洲等地区。公司抓住市场机遇，巩固发展传统市场，重点开发潜在市场，特别是关注具有能源、资源战略意义和具有政治外交意义的重大项目。（3）产业链一体化：在确保传统优势项目市场份额的前提下，公司不断向有技术、设计优势的上下游产业拓展，未来将加大向上游装备制造业、下游资源类项目的拓展。■IPO增强公司竞争实力：本次公开发行12.33亿股，占发行后总股本的25%；发行价格为每股5.43元，募集资金净额65.63亿元，其中募集资金29.17亿元用于重点工程项目的流动资金、购置生产设备、补充公司流动资金和信息化建设项目。超募资金36.46亿元部分将用于补充流动资金或偿还贷款。 存在风险： ■ 海外业务风险、行业风险。 合理估值区间： ■ 预计公司09-11年EPS分别为0.18元、0.24元、0.31元。考虑到工业工程较强的盈利能力以及公司在行业中的优势地位，给予公司2010年动态市盈率24-26倍，对应合理价值为5.76-6.24元。 财务数据摘要：百万元 2008 2009E 2010E 2011E 营业收入 22,776 27,664 32,157 37,119 同比增长 34.14% 21.46% 16.24%15.43%归属母公司净利润 634 907 1,199 1,505 同比增长 -10.51% 42.92% 32.26%25.49%每股收益（元） 0.13 0.18 0.24 0.31 P/E（倍） 42.2 29.5 22.3 17.8 2010年1月7日 化工工程行业龙头，技术创造价值 中国化学（601117） 分析师 徐永超 Tel.：010-59355747 Email：xuyc@chinans.com.cn 主要数据 发 行 股 本 ： 1,233 百万股 发行后总股本: 4,933 百万股 发 行 价 ： 5.43 元 发行市盈率（08年摊薄）：45倍 2 中国化学│新股分析敬请阅读正文之后的免责声明 正文目录 一、化工工业工程的优秀公司.....................................................................................................................................3 （一）公司概况...................................................................................................................................................3 （二）股权结构...................................................................................................................................................3 二、增长驱动力分析....................................................................................................................................................4 （一）技术成就市场领先地位...........................................................................................................................4 （二）开拓国际市场...........................................................................................................................................5 （三）产业链一体化...........................................................................................................................................5 三、盈利预测与评级....................................................................................................................................................6 四、风险提示................................................................................................................................................................6 图表目录 图表 1 09年中期业务板块的收入贡献..................................................................................................................3 图表 2 历年收入情况...............................................................................................................................................3 图表 3 发行前后股权结构变化...............................................................................................................................3 图表 4 募集资金投向...............................................................................................................................................4 图表 5 国际市场营业收入.......................................................................................................................................5 图表 6 国际市场新签合同额...................................................................................................................................5 图表 7 多晶硅、煤化工工程承包收入...................................................................................................................6 图表 8 多晶硅、煤化工工程承包收入比重...........................................................................................................6 图表 9 盈利预测.......................................................................................................................................................7 3 中国化学│新股分析敬请阅读正文之后的免责声明 一、化工工业工程的优秀公司 （一）公司概况 公司是一家集勘察、设计、施工为一体，知识技术相对密集的工业工程公司，是我国化学工业工程领域资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整的工业工程公司。公司下辖八大设计院，九家建设公司、一家工程项目管理公司和一家印尼的运营电站。主营业务包括工程承包，勘察、设计服务以及投资业务三大板块，其中工程承包为公司主要收入及利润来源，09年中期三板块收入占比分别为90%、7%、3%。工程承包业务包括化工石化、煤化工、多晶硅、其他工程承包等，其中化工石化工程承包占比约54%。 图表 1 09 年中期业务板块的收入贡献 图表 2 历年收入情况 勘察、设计7%化工、石化54%煤化工15%其他工程9%多晶硅12%其他3%工程承包91%133.49169.80227.76125.30-501001502002502006200720082009H亿元资料来源：招股说明书、民族证券 资料来源：招股说明书、民族证券 （二）股权结构 本次公开发行12.33亿股，占发行后总股本的25%。公司控股股东及实际控制人中国化学工程集团公司是国资委直接管理的大型工业工程建设企业集团；发起人包括中国化学工程集团、神华集团、中国中化集团。发行后中国化学工程集团公司的股权比例由92.0%下降至66.7%，控股股东地位不变。 图表 3 发行前后股权结构变化 股东名称 发行前 发行后 持股数（万股）持股比例 持股数（万股） 持股比例 中国化学工程集团公司 340,40092.0%329,056.4 66.7%神华集团有限责任公司 14,8004.0%14,306.8 2.9%中国中化集团公司 14,8004.0%14,306.8 2.9%公众投资者（A 股） --123,300.0 25.0%全国社会保障基金理事会 --12,330.0 2.5%合计 370,000100.0%493,300.0 100.0%资料来源：招股说明书、民族证券 4 中国化学│新股分析敬请阅读正文之后的免责声明本次发行价格为每股5.43元，募集资金净额65.63亿元，其中募集资金29.17亿元用于重点工程项目的流动资金、购置生产设备、补充公司流动资金和信息化建设项目。超募资金36.46亿元，根据招股说明书计划，部分将用于补充流动资金或偿还贷款。（1）工程类业务的成长瓶颈在于资金瓶颈，募集资金用于补充流动资金、购置生产设备，将进一步解决公司目前业务发展受限于施工能力以及项目运作资金的问题，对公司承接工程具有较大的促进作用。（2）