电力行业快评：中央经济工作会议深解读：电改将有“实质性进展”

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业快评 电力 中央经济工作会议深解读：电改将有“实质性进展” 行业评级推荐 评级变动首次评级 事项： 中央经济工作会议近日在北京举行。会议指出，继续深化供给侧结构性改革，提高经济发展质量；混合所有制改革是国企改革的重要突破口，按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。 点评： 1、电力是供给侧改革的重要领域，2017年有望进入第二轮爆发期 当前，电力行业面临产能过剩、系统调峰能力不足、电网垄断属性强、电力市场化程度不高、电价引导资源配置特性不足等问题，按照“三去一降一补”的改革思路，预计2017年市场化售电规模大幅增加（预计占比在20%以上），增量配网试点范围大幅扩张（第二批、三批将陆续落地），电价在用能成本下降中贡献加大，京津冀、晋陕蒙宁、华东等重点区域将是改革重点区域。 2、国企改革为电改铺路，电力领域混改需要有实质性进展 基于电力行业以国资主导的特殊性，电改与国企改革相成相济。从改革的实质看，电改实际上是以国资为主的发电资产、电网资产与地方政府、电力用户、售电公司等主体利益再分配的过程。中央经济工作会议打消了国企改革的诸多疑虑，并提出在电力领域“迈出实质性步伐”的目标，在战略上为电改提供顶层设计，改革可期。 3、电改再下一城，改革从虚向实 近期，国家能源局下发通知为拥有配网运营权的主体颁发电力业务许可证，一是为增量配网试点主体提供法律上的保障，二是明确新增主体供电区域，三是完善电力市场监管。在电改问题上，政府主管部门已经从制定宏观政策到抓具体事宜转变，是推进改革政策落地的重要举措。 4、投资建议：重点关注电网系统内推进混改平台：涪陵电力（国网配网节能上市平台）、文山电力（南方电网上市平台）、国电南瑞（国网所属电力设备龙头）等；关注电改推进过程中受益主体：桂东电力（发配售一体化标的）、广安爱众（发配售一体标的）、科达洁能（园区类售电公司）、北京科锐（配网设备供应商）、恒华科技（智能电网服务商）等标的。 证券分析师：华中炜 执业编号：S0360512040001 电话： 邮箱：huazhongwei@hcyjs.com 联系人：王秀强 电话：010-66500846 邮箱：wangxiuqiang@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 涪陵电力（600452） 文山电力（600995） 国电南瑞（600406） 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 广安爱众（600979） 科达洁能（600499） 北京科锐（002350） 恒华科技（300365） 桂东电力（600310） -40%-30%-20%-10%0%10%15.1216.0216.0416.0616.0816.10沪深300电力设备 《电力行业报告：重庆售电举措超预期，全国电改下半年加速落地》 2016-07-15 《电力行业报告：增量配网改革潮起,100个试点项目大超预期》 2016-09-06 《电力行业报告：电改进入政策落地新阶段：售电、配网核心配套文件解读》 2016-10-18 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 证券分析师 行业研究 电力 2016年12月22日 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 （一）电力是供给侧改革的重要领域，2017年电改有望进入第二轮爆发期.................................................... 4 （二）国企改革为电改铺路，电力领域混改必须有实质性进展 ....................................................................... 5 （三）电改从虚向实，政策红利将逐步兑现 ................................................................................................... 6 （四）投资建议 ............................................................................................................................................. 8 （五）十八大以来中央经济工作会议对电力改革部署 ..................................................................................... 8 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2010-2015年社会用电量增速与火电发电量增速放缓.............................................................................. 4 图表 2 总发电设备、火电发电设备利用小时呈递减趋势..................................................................................... 4 图表 3 电力系统调峰能力短板明显 .................................................................................................................... 5 图表 4 电改前后电力系统七个方面发生重要变化 ............................................................................................... 5 图表 5 重庆电力交易中心混合所有制股权构成情况............................................................................................ 6 图表 6 全国电改试点推进情况汇总 .................................................................................................................... 6 图表 7 十八大以来中央经济工作会议对电力改革部部署..................................................................................... 8 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 （一）电力是供给侧改革的重要领域，2017年电改有望进入第二轮爆发期 中央经济工作会议将“稳中求进”上升到治国理政的重要原则。经济工作重点在于提升经济“质量”，弱化“数量”指标，继续深化供给侧结构性改革。在供给侧，提高供给质量，减少无效供给、扩大有效供给，着力提升整个供给体系质量。在过去20年中，经济增长对能源消费的依赖大，依靠敞开式的能源供给满足无限能源需求。从电力消费与经济增长的关系看，电力消费弹性系数多年维持在1以上，这也是电力投资建设规模激增的主要原因，也为电力产能过剩埋下伏笔。 1、 电力供给侧改革压力加大，火电装机富裕1.2亿 在社会用电量增速放缓、甚至个别月份负增长（2015年2、3、7、9月社会用电量负增长）变化下，电力供需从紧平衡向宽松、过剩演变。产能过剩的直接表现是，发电机组利用小时数不足。2015年，发电机组利用小时数创1978年以来最低水平，2015年火电设备平均利用小时4329小时，相比2011年降低976小时，部分地区不足3000小时。根据测算，如火电设备平均利用小时按5000小时计算，相当于火电装机富裕1.2亿千瓦。 图表1 2010-2015年社会用电量增速与火电发电量增速放缓 资料来源：国家能源局，华创证券 图表2总发电设备、火电发电设备利用小时呈递减趋势 资料来源：国家能源局，华创证券 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 2、 电力行业补短板：系统问题与制度问题并存 除产能过剩之外，电力行业面临系统调峰能力不足、电网垄断属性强、电力市场化程度不高、电价引导资源配置特性不足等问题。上述问题均是电力行业面临的短板，既有电力产业链上的短板，也有市场制度的短板。 以系统调峰能力为例，目前国内火力发电的变负荷能力与丹麦、德国、美国等国家存在较大差距，有很大改善的空间与潜力。 图表3电力系统调峰能力短板明显 资料来源：华北电力大学，华创证券 3、 2017年电改将迎来第二轮爆发期 按照“三去一降一补”的改革思路，推进电力体制改革是解决当前电力行业面临问题的重要途径，借助市场化手段淘汰落后产能、优化有效供给、减少闲置资产、降低电价水平、完善电力市场机制。我们预计在2016年电改集中推进之后，2017年将迎来电改的第二轮爆发期。表现为，市场化售电规模大幅增加（预计占比在20%以上），增量配网试点范围大幅扩张（第二批、三批将陆续落地），电价在用能成本下降中贡献加大，京津冀、晋陕蒙宁、华东等重点区域将是改革重点区域。 图表4电改前后电力系统七个方面发生重要变化 目标 电力可靠性 电价水平 电力交易 发电市场竞争 打破垄断 增量配售电 政府监管 电改推进前 约束性 政府定价 有少量 无 电网一家独大 无 弱 电改推进后 约束性 市场定价（有高有低） 规模扩大 竞争加剧 电网定位公用事业 试点范围扩大 强化监管 资料来源：华创证券 （二）国企改革为电改铺路，电力领域混改必须有实质性进展 基于电力行业以国资主导的特殊性，电改与国企改革相成相济。从改革的实质看，电改实际上是以国资为主的发电资产、电网资产与地方政府、电力用户、售电公司等主体利益再分配的过程。中央经济工作会议打消了社会各方对国企改革的诸多疑虑，并提出2017年电力领域要在混改中“迈出实质性步伐”的目标。这一提法，实际上是在战略上为电改提供顶层设计，放大电改的空间。 今年9月底，中财办主任、国家发改委副主任刘鹤同志召开专题会，研究部署国有企业混合所有制改革试点相关工作。刘鹤提出，国企改革的主要任务是开放竞争性业务、破除行政垄断、打破市场垄断，推进政企分开、政资分开、网运分开、特许经营等。允许乃至引入更多的非公资本发展混合所有制经济，是实现改革任务可探索的有效途径。 刘鹤是中央深改组核心智囊，其观点代表上层意志。反观当前的电力体制改革思路，与国企改革的主要任务一脉相承。目前，增量配电项目是电力行业混改的重要形式，首批105个增量配网试点项目已经进入电力业务许可证 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 下发、投资方案论证、配网改造升级等阶段；重庆、云南等电力交易中心股权多样化也是混合所有制改革的方式。 图表5重庆电力交易中心混合所有制股权构成情况 资料来源：华创证券 相比之下，南方电网在混改推进进程中较快，区域内已经成立多家混合所有制售电公司，如深圳前海蛇口售电公司、贵安新区配售电公司等；国家电网近期也明确以混合所有制方式开展增量配电投资业务。以省级电力公司作为投资主体，积极参与竞争，与符合条件的社会资本合作成立混合所有