2009年度债券市场回顾

敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 债券研究 债券年度回顾 2010年1月4日 2009年度债券市场回顾 分析师： 贾国文 Tel： 010--59355929 Email： jiagw@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) 投资要点 相对指数表现 相关研究 《债市抓住政策真空期再上新台阶》，12 月28日 《避险资金流入推动债市稳步走高》，12 月21日 《本周债券市场走势波澜不惊》，12月14日 《迪拜影响逐渐褪去使得股强债弱》，12 月7日 《债市利空笼罩，久期不宜过长》，12月1日 《热钱接棒使得流动性依然充裕》，11月9日 《债市长期不利但近期无忧》，11月2日 ● 1、进入09年，市场普遍预期央行至少还有2至3次降息，但随着经济形势的“V”型反转，市场不断调整降息预期并最终平静地走完了全年。在这种背景下，债市也经历了一个跌宕起伏的走势。 ● 2、上证国债指数09年上涨0.87%，上证企债指数09年上涨0.68%，上证指数2009年收于3277点，较08年收盘1820点大涨79.98%。 ● 3、2009年央行公开市场操作累计回笼资金7.995万亿元，投放资金8.208万亿元，净投放资金2130亿元，为2000年以来首次年度净投放资金，规模创出新高。 ● 4、2009年，上交所国债收益率曲线明显呈现了扁平化的趋势。 ● 5、2009年度共发行各类债券986只(期)，发行总额合计86,954.14亿元。央票以43.98%的发行占比雄居首位。 ● 6、2010年债市的投资前景不容乐观，上半年投资机会会大一些，而下半年则投资风险会大一些。具体配置的债券久期要控制在3以下，信用债的投资机会相对于国债来说要大一些。 债券周评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 一、债市2009年经历了一个跌宕起伏的走势 图1 上证所国债和企债走势对比 数据来源：民族证券研发中心 自08年9月雷曼兄弟破产引发金融海啸后，我国的经济面临非常严峻的局面，央行果断采取适度宽松货币政策并连续调低利率和降低存款准备金率。进入09年，市场普遍预期央行至少还有2至3次降息，但随着经济形势的“V”型反转，市场不断调整降息预期并最终平静地走完了全年。在这种背景下，债市也经历了一个跌宕起伏的走势。上证国债指数09年以121.35点开盘，最高122.99点，最低至119.62点，收于122.35点，较08年上涨0.87%。这个涨幅与2008年的上涨9.41%简直就是小巫见大巫。上证企债指数09年以132.69点开盘，最高134.70点，最低130.91点，收于133.54点，上涨0.68%，与08年的上涨17.1%更是不值一提。上证指数2009年收于3277点，较08年收盘1820点大涨79.98%。 二、2009年净投放资金2130亿元，为近10年来首次 图2 央行公开市场资金投放和资金回笼 数据来源:Wind资讯0-9000-6000-300030006000900012000(亿元)2009-01-01 - 2009-01-312009-05-01 - 2009-05-312009-09-01 - 2009-09-30数据来源：民族证券研发中心 2009年最后一周，央行开展正回购260亿元，发行央票250亿，中标利率保持平稳，净回笼资金60亿元。至此央行公开市场操作已连续第12周净回笼资金。回顾2009年度的央行 债券周评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 公开市场操作，2009年央行公开市场操作累计回笼资金7.995万亿元，投放资金8.208万亿元，净投放资金2130亿元，为2000年以来首次年度净投放资金，规模创出新高。2007、2008年央行公开市场操作净回笼资金都超过9000亿元，2005年更高达1.3万亿元以上。2010年将有3.0885万亿元央票、6050亿元正回购到期。2009年度公开市场操作的特点是，1月大量投放，2月大幅回笼，3月小幅投放，4月小幅回笼，5至9月连续净投放，10至12月连续三个月12周净回笼资金。 三、国债收益率2009年度明显呈现了扁平化的趋势 图3 国债收益率曲线 图4 信用利差变化图 数据来源：民族证券研发中心 数据来源：民族证券研发中心 2009年，上交所国债收益率曲线明显呈现了扁平化的趋势。从短期固定收益品种来看，三个月期和1年期品种的收益率分别为1.3992%和1.7989%，较08年末分别上涨43.14个bp和55.48个bp。从中期固定收益品种来看，2年、3年和5年期品种的收益率分别为2.2758%，2.6884%和3.3017%，较08年末分别上涨69.06个bp，79.21个bp和87.55个bp。从长期固定收益品种来看，10年、20年和30年期品种的收益率分别为3.9068%，4.2796%和4.4039%，较08年末分别上升74.22个bp，41.59个bp和下跌109.30个bp。 四、2009年度，央票以43.98%的发行占比雄居首位 图5 本周债市发行市场结构图 数据来源:Wind资讯 国债 18.88 % 地方政府债 2.3 % 金融债 15.82 % 央行票据 43.98 % 短期融资券 5.28 % 中期票据 7.95 % 可转债 0.05 %数据来源：民族证券研发中心 债券周评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 2009年度共发行各类债券986只(期)，发行总额合计86,954.14亿元。央票以43.98%的发行占比雄居首位，发行金额为38240.00亿元，国债和金融债分别以18.88%和15.82%的占比排在第二和第三位，发行额度分别为16418.10亿元和13758.50亿元。具体见下表。 本周债券市场发行汇总表 类别 发行期数 发行期数比重(%)发行总额(亿元) 发行总额比重(%) 国债 77 7.81 16,418.10 18.88 地方政府债 50 5.07 2,000.00 2.30 企业债 190 19.27 4,242.33 4.88 金融债 103 10.45 13,758.50 15.82央行票据 71 7.20 38,240.00 43.98 短期融资券 263 26.67 4,587.05 5.28 公司债 47 4.77 718.90 0.83 中期票据 178 18.05 6,912.65 7.95 可转债 6 0.61 46.61 0.05 可分离转债 1 0.10 30.00 0.03 合计 986 100.00 86,954.14 100.00 数据来源：民族证券研发中心 五、2010年债市展望 近期国内外的形势变化总体上不利于债市。从国内经济状况来看，经济呈现“V”型反转，全年GDP保八已无悬念，CPI已经转正，通胀压力有由通胀预期转为实际通胀的可能，货币政策开始紧缩的可能性在不断加大。在资金面方面，自央行在《中国货币政策执行报告(2009年第二季度)》中首次正式表态货币政策将动态微调以来，除了考虑过节因素而在国庆节前保持相对宽松的资金投放以外，进入10月后已经连续三个月共12周净回笼资金。从国际经济状况来看，澳大利亚和以色列已经连续三次加息，随着以色列和澳大利亚等西方发达国家纷纷做出加息举措宣布退出宽松货币政策，在此背景下，我国货币政策发生转向的可能性也在增加，因此2010年债市的投资前景不容乐观，上半年投资机会会大一些，而下半年则投资风险会大一些。具体配置的债券久期要控制在 3 以下，信用债的投资机会相对于国债来说要大一些。 债券周评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第5页 分析师简介 贾国文，CFA，美国特许金融分析师，拥有中国证券业协会《证券投资咨询执业证书》，证书号码是S0050207080096。中国民族证券有限责任公司研发中心金融创新组组长，CFA 中国顾问，拥有 18 年金融从业经验。91 年毕业于中国金融学院金融系金融专业，获学士学位，之后进入建设银行工作，主要从事信贷工作。97 年 2 月进入中国民族国际信托投资公司，主要从事国际业务工作。2006年 10 月转入中国民族证券有限责任公司研究发展中心，擅长研究债券、股指期货和分离债。中国证券报和上海证券报特约撰稿人，在中国证券报和上海证券报已累计发表报告近百篇。CCTV证券