2010年化工行业投资策略 需求复苏，行业步入景气周期 2009年12月22日 要点 行业评级 强于大市 化工行业指数走势图 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%08-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-12化工(申万)上证综合指数 化工行业研究员： 吴琳琳 wulinlin@cnht.com.cn 王永明 wangyongming@cnht.com.cn办公电话：021-68405201 „ 在上游原油价格回升，下游需求逐步好转的带动下，化工各子行业相继完成了去库存化的过程，补库存过程带动需求增长的背景下,行业开工率相继提高，国内化工部分子行业盈利能力得到了明显的改善。国内化工行业在经历了 08 年底的低迷之后，行业景气触底回升，09年下半年保持了快速的增长。 行业研究 【研究发展中心】 „ 经历了03-04年和06-07年两轮固定资产投资高峰后，产能总体过剩严重制约了国内化工行业的健康发展。08 年经济危机抑制了行业内部分子行业增速过快的投资，加速了落后产能的推出。我们认为未来一年化工行业将进入下一个需求带动利润增加阶段：原油价格高位企稳，需求回升，价格上涨，利润增加。 „ 对于 10 年化工行业的布局，从自上而下的角度考虑，我们认为应该先从产业链两头看起，上游看油价走势，下游看需求拉动；其次是政策面对化工行业的影响。基于这两个方面的考虑，我们认为明年化工行业的主题投资有以下几个：1、油价高企，通胀预期带来的煤化工和资源品行业的投资机会；2、政策延续，消费升级带来的塑料、聚氨酯、PVC、纯碱等子行业的投资机会；3、理顺能源价格，天然气价格改革下游的上游开采企业以及间接受益的煤化工行业的投资机会。 „ 从自下而上的角度选择，我们看好基本面良好，有业绩支撑，并具有较好的增长能力的公司，重点看好的公司有：华鲁恒升——拥有技术和成本优势的煤化工龙头；烟台万华——晋升世界级聚氨酯龙头；红宝丽——技术突破国际垄断，产能瓶颈突破在即；盐湖钾肥——资源价格处于低位，产能未来集中释放；兴发集团——立足磷化工，不断向产业链上下游延伸；中泰化学——占据资源优势，不断完整煤化工产业链；浙江龙盛——从染料龙头发展成为精细化学品生产商；中国石化——业绩稳定增长，资产注入预期强烈；中国石油——原油价格上涨，业绩增长可期。 联系方式：021-68405157 联系人：吴兴华 Email：wuxinghua@cnht.com.cn 【股市有风险 入市需谨慎】 行业研究 知行合一，用 研究 2 心目 录 一、2009年化工行业景气稳步回升........................................3 1.1 行业价格指数回升，未来尚有较大上涨空间.............................3 1.2 行业去库存化完成，开工率逐步提升...................................4 1.3行业盈利能力明显改善...............................................4 二、2010年化工行业分析................................................5 2.1产能压力依然较大，结构调整有利于淘汰落后产能.......................5 2.2 行业将步入需求带动利润上涨阶段.....................................6 三、2010年化工行业投资策略............................................7 3.1 油价高企，通胀预期带来的投资机会...................................7 3.1.1一体化煤化工龙头独享能源成本优势.................................8 3.1.2通胀预期带动国内化工资源类产品价格..............................10 3.2 政策延续，消费升级带来的投资机会..................................10 3.3 理顺能源价格，价格改革下的投资机会................................12 四、重点公司推荐......................................................14 行业研究 知行合一，用 研究 3 一、09年化工行业景气稳步回升 在上游原油价格回升，下游需求逐步好转的带动下，国内化工行业在经历了08年底的低迷之后，行业景气触底回升，09年下半年保持了快速的增长。 图 1 国内化学工业总产值及同比增长率 010000200003000040000200220042006200809-0709-090%10%20%30%40%化学工业总产值同比增长 资料来源：中国石油和化工经济分析，恒泰证券研究所 1.1 行业价格指数回升，未来尚有较大上涨空间 化工行业的特点是强周期性，从历年的数据比较，可以发现化工行业的波动性要强于工业周期波动。从目前的时点来看，化学工业品出厂价格指数仍低于工业品出厂价格指数。可以预见，随着经济好转，在上游成本推动以及下游需求带动下，化工行业有望超越工业指数，走出更大的上涨空间。 图 2 工业品出厂价格指数及化学工业品出厂价格指数 85909510010511011598-01 99-01 00-01 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01工业品出厂价格指数化学工业品出厂价格指数 资料来源：wind，恒泰证券研究所 心 行业研究 知行合一，用 研究 4 1. 2 行业去库存化完成，开工率逐步提升 09年，受益于国家四万亿投资拉动以及鼓励消费政策的实施，国内地产、纺织、汽车、家电等子行业消费需求快速增长，并迅速向上游密切相关的化工行业传导。在下游的带动下，化工各子行业相继完成了去库存化的过程，行业开工率相继提高。 图 3 各子行业库存同比变化 单位：% -15525456599-03 00-03 01-03 02-03 03-03 04-03 05-03 06-03 07-03 08-03 09-03化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业橡胶制品业塑料制品业 资料来源：wind，恒泰证券研究所 图 4 各子行业开工率变化 纯碱 烧碱 电石 聚氯乙烯 甲醇 磷肥 炼油 乙烯 2008-11-1 75% 60% 41% 33.30% 47.80% 84% 2009-2-1 55% 29% 52.50% 69% 83.40%2009-6-1 83% 83.40%78.40%51.10% 44% 56% 86% 82.20%2009-7-1 75% 79% 70% 70% 70% 2009-8-1 79% 79.80%80% 59.60% 47.10%64% 87.80%88% 2009-9-1 87.60% 81.30%86.30%63.20% 48% 66.80% 88.50% 2009-10-1 84.60% 81% 78.60%58% 53% 71.20% 88% 100% 资料来源：中国石油和化工经济分析，恒泰证券研究所整理 1. 3行业盈利能力明显改善 影响化工行业盈利能力有两个重要的因素：1、上游原料成本2、成本转嫁能力即向下游议价的能力。09年上半年，在上游原油成本处于相对低位，下游去库存化完成后补库存过程带动需求增长的背景下，国内化工部分子行业盈利能力得到了明显的改善。 心 行业研究 知行合一，用 研究 5 图 5 化学原料及化学制品毛利率 图 6 化学纤维毛利率 14%16%18%20%03-02 04-05 05-08 06-11 08-02 09-05化学原料及化学制品毛利率5%7%9%11%03-02 04-05 05-08 06-11 08-02 09-05化学纤维毛利率 资料来源：wind，恒泰证券研究所整理 图 7 橡胶制品毛利率 图 8 塑料制品毛利率 12%14%16%18%20%99-02 00-11 02-08 04-05 06-02 07-11 09-08橡胶制品毛利率11%13%15%17%19%99-02 00-11 02-08 04-05 06-02 07-11塑料制品毛利率09-08 资料来源：wind，恒泰证券研究所整理 二、2010年化工行业分析 2.1产能压力依然较大，结构调整有利于淘汰落后产能 经历了03-04年和06-07年两轮固定资产投资高峰后，国内化工行业产能迅速增加，部分子行业如：电石、纯碱、PVC、尿素、磷肥、磷化工等行业面临着产能。 盲目开工建设导致产能扩张过快，总体过剩严重制约了国内化工行业的健康发展。08年经济危机抑制了行业内部分子行业增速过快的投资，加速了落后产能的推 在总体过剩的局面出。 心 行业研究 知行合一，用 研究 6 图 9 化工行业固定资产投资增速 -35.00-15化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业橡胶制品业塑料制品业105.00心.005.002545.006585.0004-02 04-07 04-12 05-05 05-10 06-03 06-08 07-01 07-06 07-11 08-04 08-09 09-02 09-07.00.00 资料来源：wind，恒泰证券研究所整理 2.2 行业将步入需求带动利润上涨阶段 影响行业利润的主要因素可以归为两个：成本因素和价格因素，其中原材料包括上游原油、天然气以及煤炭价格影响了行业的原料成本，而产品价格的涨跌归根到底由市场供需状况决定。 分析09年成本和价格因素在化工行业中左右行业利润的历程来看，可以分为两1、原油价格处于低位，去库存化完成，原料成本较低，行业获得较大利润差； 2、原油价格快上涨，开工率提升，价格传导滞后，利润缩减； 化工行业将进入下一个需求带动利润增加阶段：稳，需求回升，价格上涨，利润增加。 图 1