2010年二季度石油和化工行业投资策略：行业景气恢复,关注旱情影响

石油化工行业 季度投资策略 2010年3月29日 行业景气恢复，关注旱情影响 ――2010年二季度石油和化工行业投资策略 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.LTD 投资评级：中性 要点：  国际原油价格已经在80美元附近震荡很长一段时间，即使在美元汇率大幅攀升的情况下，国际原油期货也没有大幅下跌。我们认为，在未来三个月，国际原油价格会继续80美元附近区间震动。但是也存在上涨到85美元的可能。  化工行业和其他行业相比，复苏并不是最快的行业，原因在于大部分化工子行业都是处于产业链中段，所以相对于下游的房地产、汽车等行业复苏较慢。包括工业生产总值、固定资产投资、石化产品价格、产量、出口交货值等各种数据表明，石油和化工行业开始逐步走出低谷，特别是在去年11月之后，开始进入快速恢复的时期。  西南地区的干旱对于化工行业将产生一定的影响。西南地区水电占了较大的份额，耗水耗电的企业可能因为干旱而停产，包括黄磷、天然胶凳子行业都受到影响。春耕生产也受到干旱影响，化肥和农药的需求量因为农作物枯死而减少。但大旱之后往往发生虫害，农药企业未来还有一定机会。  对于二季度，我们认为可以重点关注以下几个子行业：石化、氯碱、纯碱、氨纶、聚氨酯、钾肥、纺织化学品。 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司 10EPS 10PE 评级 中国石油 0.78 16 推荐 中国石化 0.80 15 推荐 山东海龙 0.95 32 推荐 华鲁恒升 1.10 22 推荐 烟台万华 0.80 20 推荐 浙江龙盛 0.70 18 推荐 英力特 0.85 26 推荐 建峰化工 1.00 17 推荐 近日走势 相关报告 分析师 王 刚  (86-10) 88366060－8867 wanggang@cgws.com 执业证书编号：S1070210020006 凌学良  (86-10) 88366060－8886 lxl@cgws.com 2 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 2010年石油化工行业投资策略报告 国际原油：继续在80美元附近震荡 国际原油价格已经在80美元附近震荡很长一段时间，即使在美元汇率大幅攀升的情况下，国际原油期货也没有大幅下跌。 图1：WTI原油期货和纽交所天然气期货近一年走势图 数据来源：Reuters 在年度策略报告中，我们提到，期货市场和股市出现了同涨同跌的现象。而没有像以往的经验，由于投资者将资金在各种不同的投资品中进行分布，股票市场和期货市场反向变化。 我们也曾指出，而引起股市和期市波动的原因，多数情况下是公布的宏观经济数据。石油需求的恢复取决于经济的恢复，低迷的经济抑制石油的需求，当经济走出低谷时，石油需求也将随之增长。因此，当定期发布的宏观经济数据显示经济正在好转的时候，股市和期市就会同步上涨，反之亦然。我们认为这种情形可能会持续到全球主要经济体走出经济危机的阴霾。 在基本面方面，美国的汽油需求量开始增长。美国万事达公司通过加油站销售的汽油进行估算得出，截至3月12日当周，美国日均汽油需求952.3万桶，比前一周下降了9.6万桶，降幅1%。但是仍比去年同期高1.7%。过去的四周美国汽油日均需求947.1万桶，比去年同期高2.3%。2009年7月10日以来美国汽油需求最高的四周。进入2010年以来，美国汽油需求要比去年高1.5%。 供给方面，目前欧佩克日产原油约2920万桶，与当初制定的420万桶减产计划相比，执行率只有50%。目前欧佩克闲臵产能达到了600万桶，足以抵御未来可能出现 3 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 2010年石油化工行业投资策略报告 的供应短缺。欧佩克成员国对目前油价比较满意，因而会继续维持目前政策不变。 而美国的炼厂能力也处于过剩状态，截止3月12日，美国炼厂开工率80.6%，和2月初的79.1%相比有所回升，但是总需求量仍然比去年同期低3.5%，所以炼厂开工率处于18年来同期最低水平。 美元汇率仍然会影响石油价格，特别在缺乏消息面指引的情况下。 图2：美元指数与WTI原油期货近一年来走势图 数据来源：Wind资讯 我们认为，在未来三个月，国际原油价格会继续80美元附近区间震动。但是也存在上涨到85美元的可能。 石油和化工行业，开始进入快速恢复时期 化工行业和其他行业相比，复苏并不是最快的行业，原因在于大部分化工子行业都是处于产业链中段，所以相对于下游的房地产、汽车等行业复苏较慢。 从2009年的情况来看，年初化工品价格跳水、化工企业亏损加剧，但是二、三季度开始行业产值降幅逐渐收窄，并在四季度实现“转正”。2010年初延续了去年四季度良好的趋势。 2009年石油和化学工业累计实现总产值64833.93亿元，同比上升0.1%，是08年11月以来首次实现累计产值正增长。 而单月总产值在09年9月首次同比正增长，12月份实现总产值6695.18亿元，同比增长32.18%，比上个月增加1.22个百分点，环比增长7.68%。 4 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 2010年石油化工行业投资策略报告 图3：2008-2009年石油和化学工业总产值增速 数据来源：石油和化学工业协会 中国化工信息 图4：2008-2009年石油和化学工业固定资产投资增速 数据来源：石油和化学工业协会 中国化工信息 2009年，国家统计局重点监测的88种产品中，一季度产量上升的占52.27%，前两个季度占52.27%，三季度则占50.68%，而前12个月则占93.18%，反映了第四季度需求迅猛复苏。 在量上升的情况下，价格也有较好表现。在原油价格上涨的推动下，统计局公布的900多种石化产品价格指数中，上升的占59.59%，持平的占15.39%，下降的占 5 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 2010年石油化工行业投资策略报告 22.61%。特别是高端的化工产品价格上涨更为迅速。 在利润方面，2009年全年实现利润4215.42亿元。全行业的利润降幅在收窄，2009年1-2月份，石油和化学工业利润同比下降了54.6%，1-5月份同比下降了29.87%，1-8月份同比下降了19.41，1-12月份则同比下降了4.06%。降幅的收窄反映了盈利能力的恢复。而化工行业方面全年实现利润1717.86亿元，同比上升了13.55%，率先实现了扭亏。 图5：2007-2009年石油和化学工业利润增速 数据来源：石油和化学工业协会 中国化工信息 出口方面，2009年实现出口交货值3629.04亿元，同比下降了15.1%。但是在单月方面，11月实现了2.75%正增长，12月则大幅提升到21.90%。 图6：2008-2009年石油和化学工业出口交货值增速 数据来源：石油和化学工业协会 中国化工信息 6 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 2010年石油化工行业投资策略报告 各种数据表明，石油和化工行业开始逐步走出低谷，特别是在去年11月之后，开始进入快速恢复的时期。 但是，石化产能过剩的问题依然严峻，协会数据表明，50%石化产品供需基本平衡但偏多，20%供过于求，30%供不应求。2008年，硫酸过剩25.1%，纯碱过剩27.4%，烧碱过剩33.4%，；磷肥过剩40.6%，黄磷过剩61.8%。2009年磷肥、农药、涂料颜料、橡胶制品和无机碱等行业投资同比增长68.84%、39.12%、32.07%、34.79%、33.70%。 西南旱情影响石化行业 目前，我国西南部地区正遭受百年一遇的大旱，特别是云南省。旱灾必然会对整个行业产生一定的影响，主要体现在以下几个方面。 1，我国西南部电力以水电为主，大旱直接引起了缺水缺电，很多化工行业是耗水耗电的大户，缺水缺电将直接导致这些化工厂停产。比如黄磷企业是受缺水缺电影响最为严重的行业。云南也是我国天然胶主产区，橡胶树割胶需要足够水分，目前胶农都推迟了割胶，预计今年天然胶将减产10%以上。而海南、印度、马来西亚等其他橡胶产区也出现了干旱引起的减产，天然胶供应忽然紧张起来，价格上涨。橡胶下游企业的盈利受到了影响。 2，由于西南大旱，很多地已经绝收，本来这个季节应该是追加肥料的时候。由于作物枯死，也没有了追肥的必要。目前云南省内化肥企业积压了大量库存，企业不得不降低开工率或者减产，另一方面，大量的库存也使化肥企业大量资金被占用。大旱直接推迟了今年的春耕行情，云南地区尿素等企业上半年经营可能会遇到一定困难。 3，农药和化肥目前面临着一样的情况，土地干旱作物绝收将直接减少对农药的需求。但另一方面，大旱之后往往会发生虫害，也为未来农药市场留下了想象空间。 2009-2010年冬季，北方入冬早，入春晚，冬季十分寒冷，将直接导致北方地区病虫害的减少。所以就全国来讲，农药行业今年市场行情仍不好判断。 部分子行业点评 对于未来三个月，我们认为可以重点关注的子行业包括：石化、氯碱、纯碱、氨纶、聚氨酯、钾肥、纺织化学品。 石化 通常情况下，石化板块的整体表现通常和大盘的表现基本一致，主要原因是这个板块中都是超级大盘股，中石油、中石化的涨跌往往会影响大盘指数的变化。 7 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 2010年石油化工行业投资策略报告 在二季度，我们相对比较看好石化股，原因在于，1，原油价格连续上涨，而我国成品油价格缺有几个月没有进行调整，二季度上调成品油价格的可能性在变大。上调成品油价格有利于石化公司盈利能力的改善。2，股指期货业务即将推出，中石化、中石油等对指数有强烈影响的股票将成为市场资金关注的热点。3，目前石化股估值水平普遍较低，相对更具有安全边际。 氯碱 氯碱行业两种主要产品PVC和烧碱。PVC的价格受原油的影响，在08年末见到低点之后，就开始逐渐的恢复上涨，进入2010年之后，一直在7000元上方运行。但是烧碱表现一直低迷。 PVC和烧碱都有产能过剩问题，2009年，我国PVC总产能1780万吨，总产量有916万吨，产能利用率仅51%。烧碱过剩了33.4%。产能过剩还是较大的压制了价格和开工率的回升，在烧碱上的表现更为明显。PVC则有原油的支撑，可以随着向下传导成本。 同时，PVC下游的房地产由于较早的进入恢复阶段，拉动效应已经显现。今年1~2月份，我国PVC产量172.5万吨，同比增长了20.5%. 我们认为，随着原油价格的上涨和下游需求的拉动，PVC价格还有上涨的空间。 烧碱的形式并不很乐观。 图3：乙烯法和电石法近三年价格走势 元/吨 数据来源：长城证券研究所 8 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 2010年石油化工行业投资策略报告 图4：烧碱近三年价格走势（元/吨） 数据来源：长城证券研究所 纯碱 纯碱价格也持续在谷底调整。但是进入今年以来，纯碱价格有了不错的反弹。下游需求侧，平板玻璃产量自去年年底起开始同比正增长，因此在纯碱的产量方面，也在去年年底已经扭转了同比不断年下降的趋势，并且大幅转正。 目前纯碱企业仍然在亏损线上挣扎，应该说，他们已经在最坏的情景当中了。随着行业状况转好，企业的盈利也将改善。我们建议密切关注纯碱企业的盈利趋势。 图5：纯碱近三年价格走势（元/吨） 数据来源：长城证券研究所 9 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 2010年石油化工行业投资