5月20日固定收益研究晨报：现券收益率或继续企稳

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 周一货币市场利率小幅波动，资金面总体保持平稳。今日公开市场有1000亿元正回购到期，由于财政缴款规模较大，资金面将面临一定压力，预计今日央行会继续缩小正回购操作规模，继续实现公开市场净投放，以向市场投放流动性，资金面总体仍将保持平稳。 2.利率债分析 周一利率债收益率整体微幅下行，。从市场表现来看，目前同业业务监管的通知对市场影响有限，这主要是因为对同业业务的规范在市场预期之中，短期内对债市的利好较为有限。 3.信用债市场 昨日，短融、中票收益率小幅下行，企业债和公司债收益率有所企稳，交易商协会本周信用债估值收益率较为平稳。近期，随着经济的持续低迷，企业经营状况持续恶化，多只信用债主体评级和评级展望遭下调，交易所多只公司债也面临暂停上市，部分信用债的风险明显增加。展望本周，我们认为，资金面总体仍将保持平稳格局，而同业监管的通知对信用债的利好也较为有限，本周信用债收益率或继续企稳，继续下行的空间不大。 4.国债期货与衍生品 昨日，国债期货合约间涨跌互现。期现套利方面，由于资金成本R007仍维持3.10%的低位，130015.IB的IRR与之有100BP的利差，可谨慎参与期现套利。跨期套利，TF1412与TF1409合约的价差拉大到0.31元，较前期建仓时0.20元的价差已有拉大，目前仍可继续持有“TF1409空头，TF1412多头”的跨期套利组合。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数金额 上市/流通 只数金额 到期 只数金额 银行间市场 20 362.3 15 290.5 13 218.3 上交所 0 0 2 17 0 0 深交所 0 0 0 0 0 0 柜台 0 0 0 0 0 0 合计 20 362.3 42 307.5 13 218.3 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2014年5月20日 胡月晓S0870510120021 李晓娟S0870112070014 谢守方S0870511100003 021-53519888-1983 lixiaojuan@shzq.com 报告编号： 相关报告： 现券收益率或继续企稳 －5月20日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2014年5月20日 一、债市展望 1.流动性分析 周一货币市场利率小幅波动，资金面总体保持平稳。具体来看，1天期质押式回购利率微幅上行6BP至2.42%的水平，7天期质押式回购利率持平于3.09%的水平,14天期质押式回购利率上行7BP至3.16%的水平,21天期质押式回购利率下行4BP至3.75%的水平，1个月期质押式回购利率持平于3.73%的水平。本周市场将面临季节性财政缴款压力。一般情况下，5月财政缴款规模会略低于4月份，今年4月份财政缴款规模为5621亿元，预计5月份缴款规模也将在4000亿元左右。今日公开市场有1000亿元正回购到期，由于财政缴款规模较大，预计今日央行会继续缩小正回购操作规模，继续实现公开市场净投放，以向市场投放流动性，资金面总体仍将保持平稳。 2.利率债分析 周一利率债收益率整体微幅下行，具体来看，7、10年期国债收益率下行2BP至4.10%和4.17%的水平，政策性金融债收益率整体下行，10年期国开债收益率下行4BP至5.16%的水平。从市场表现来看，目前同业业务监管的通知对市场影响有限，这主要是因为对同业业务的规范在市场预期之中，短期内对债市的利好较为有限。 3.信用债市场 昨日，短融、中票收益率小幅下行，企业债和公司债收益率有所企稳，交易商协会本周信用债估值收益率较为平稳。近期，随着经济的持续低迷，企业经营状况持续恶化，多只信用债主体评级和评级展望遭下调，交易所多只公司债也面临暂停上市，部分信用债的风险明显增加。我们认为，在当前资金面稳中偏松以及经济基本面下行风险增加的背景下，高等级信用债仍然具有较高的配置价值，而低评级信用债的信用风险仍将不断增加，信用利差有望继续扩大。仅从本周来看，我们认为，资金面总体仍将保持平稳格局，而同业监管的通知对信用债的利好也较为有限，本周信用债收益率或继续企稳，继续下行的空间不大。 4.国债期货与衍生品 昨日，国债期货合约间涨跌互现。近月合约TF1406报收于92.952元，与前日持平；主力合约TF1409收于93.478元，上涨下跌了0.02%；TF1412收于93.788元，上涨了0.03%。成交量方面，TF1406成交579手，持仓1123手，减仓406手；TF1409成交1369手，持仓3022手，加仓493手。期现套利方面，由于资金成本R007仍维持3.10%的低位，130015.IB的IRR与之有100BP的利差，可谨慎参与期现套利。跨期套利，TF1412与TF1409合约的价差拉大到0.31元，较前期建仓时0.20元的价差已有拉大，目前仍可继续持有“TF1409空头， 债券晨报 3 2014年5月20日 TF1412多头”的跨期套利组合。 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 5月19日，全国银行间市场同业拆借共成交327笔， 总计1920.35亿元，较昨日减少202.97亿元，加权利率2.5666%； 质押式回购共成交2720笔，总计9037.13亿元，较昨日增加944.43亿元， 加权利率2.6369%； 买断式回购共成交475笔，总计504.83亿元，较昨日增加77.17亿元， 加权利率2.8077%； 现券买卖市场共成交1851笔，总计1756.78亿元,较昨日增加80.22亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 上周涨跌(bp) SHIBOR O/N 2.3960 2.60 2.60 SHIBOR 1W 3.1000 (2.90) (2.90) R001 2.4207 5.74 5.74 R007 3.0908 (0.90) (0.90) IBO001 2.4380 3.75 3.75 IBO007 3.1918 2.07 2.07 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 5月19日（周一），全国银行间债券市场结算总量为10518.74亿元，较上日增加9.17%，其中，质押式回购结算量为8717.90亿元，买断式回购结算量为433.22亿元，现券交易结算量为1353.01亿元。回购利率涨跌互现，其中21天期回购利率下行54.5个基点至3.240%。 二级市场方面，债券市场整体小幅下行，其中国开行五福娃债下行较为明显，其余利率品种波幅不大，信用债收益率曲线则整体小幅上行。 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 (4)(3)(2)(1)01230.00001.00002.00003.00004.00005.00006.0000O/N6M1Y3Y5Y7Y10Y20Y50Y利差（BP） 2014-05-162014-05-19(6)(5)(4)(3)(2)(1)01230.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.0000O/N6M2Y4Y6Y8Y15Y30Y利差（BP） 2014-05-162014-05-19 债券晨报 4 2014年5月20日 表3昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 14国开01 59.4831 51 4.9955 2 13国开27 56.2912 7 3.7033 3 14国开12 50.5404 39 4.5427 4 14附息国债04 48.0797 30 3.9310 5 14国开08 44.9357 61 4.9234 6 14进出20 19.9963 5 4.5026 7 14进出11 19.2142 4 4.7564 8 14国开05 18.4913 61 5.1494 9 14农发31 17.6905 16 4.8387 10 11国开57 17.4189 2 4.1251 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 5月19日，上海证券交易所债券成交共计3514.94亿元，其中现券成交23.83亿元，回购交易规模为3491.11亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额287.58亿元，其中现券成交6.22亿元，回购交易规模为281.35亿元。 三、风险提示 1．城投债逆势“受宠”须警惕 截至今年一季度末，城投债累计发行规模达3594.70亿元，较去年一季度的2993亿元同比增加601.7亿元，增幅20.10%。4月份继续迎来井喷的局面，各地方城投债募集的资金无外乎棚户区改造、基础设施、公共服务等领域建设。在城投债发行规模上升时，公司债却不断传来暂停上市的消息。有媒体报道，09陕煤化、11山煤债、10太重债、10天脊债、11苏中能、12晋煤运、09永煤债、11南钢债等多只公司债已经相继暂停上市。在土地市场遇冷背景下，城投债竟然“受宠”，不可谓不是逆势而行。综合考虑此次城投债“井喷”的背景，有分析认为，这次的城投债融资分流了微观经济主体资金，提高了城市基础设施建设的融资成本，进一步积累了城投债风险，值得警惕。地方政府要走出借新还旧的困境，彻底避免城投债风险，必须创新城镇化的融资方式，在融资多样化上下功夫。 2．海岛建设发行3亿元公司债 拆东墙用于补西墙- 4月份，海岛建设曾发布公告称，根据债券市场行情及公司实际经营情况，决定将公司债券的发行规模由3.5亿元调整为3亿元，募集资金拟用于偿还银行贷款和补充运营资金。公开资料显示，今年一季度海岛建设实现营业收入2.79亿元，实现净利润551万元，经营活动现金流量净额为1.09亿元，营业收入增长带动业绩提高，偿债能力有所增强，但可以看出总体盈利能力较弱。海岛建设自2009年变更 债券晨报 5 2014年5月20日 实际控制人后，进行了债务重组、非公开发行、资产处置等一系列工作，盈利状况有所好转。截至今年一季度末，其未分配利润为负的金额已经较报告期期初减少1.87亿元。但由于历史形成的巨额未弥补亏损数额较大，未来几年公司存在未分配利润仍将为负数的风险。 四、央行动态 1．本周公开市场到期资金1850亿央行或缩小正回购规模 周一（5月19日），交易员透露，央行公开市场一级交易商本周可申报14天和28天期正回购、七天和14天期逆回购、三个月央票需求。本周央行公开市场有1850亿元正回购到期，无逆回购及央票到期。上周公开市场净投放资金440亿元。 五、市场公告 无 六、今日发行 1.近期待发行债券 银行间市场: 发行人 品种 计息方式 发行日 缴款日 流通 上市日 金额 (亿元) 期限(年) 评级 主承销商 14黄石哈特MTN001 中期票据 固定利率 2014-5-20 2014-5-21 2014-5-22 0.30 3.00 AAA 招商银行 14电科院SCP001 短期融资券 固定利率 2014-5-20 2014-5-21 2014-5-22 5.00 0.59 北京银行 14皖供销MTN001 中期票据 固定利率 2014-5-20 2014-5-22 2014-5-23 5.00 5.00 AA 中信银行 14潞安CP002 短期融资券 固定利率 2014-5-20 2014-5-22 2014-5-23 10.00 1.00 A-1 中国银行,民生银行 14津旅游MTN001 中期票据 固定利率 2014-5-20 2014-5-21 2014-5-22 3.00 5.00 AA 渤海银行 14国电集CP003 短期融资券 固定