有色金属行业研究周报：电解铝限产超预期，锂钴延续高景气

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：等于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 85.88 市场优化平均市盈率 18.76 国金有色金属指数 2554.84 沪深300指数 3921.00 上证指数 3390.52 深证成指 11399.09 中小板综指 12079.15 相关报告 1.《坚定新能源汽车上游材料钴锂与电解铝-有色金属行业行业研究周报》，2017.10.9 2.《钴价和氧化铝价格迭创新高-有色金属行业行业研究周报》，2017.9.25 3.《采购淡季结束，涨价有望加速-钴行业研究双月报》，2017.9.25 4.《钴即将走出独立行情-有色金属行业行业研究周报》，2017.9.18 5.《拥抱新能源车和电解铝-有色金属行业行业研究周报》，2017.9.11 李帅华 分析师 SAC执业编号：S1130517080002 lishuaihua@gjzq.com.cn 李翔 联系人 lixiang1@gjzq.com.cn 电解铝限产超预期，锂钴延续高景气 投资建议  本周有色金属行业层面最为关注变化是，山东滨州出台采暖季错峰生产实施方案，涉及到电解铝行业龙头魏桥相关合规或非合规产能的停产，我们的观点是略低于最乐观预期，但是限产力度仍然很大，超预期，电解铝价格中枢终将上移，基本金属板块中仍首推电解铝。此外，本周中汽协公布新能源汽车数据，9月新能源汽车销量同比增加79.1%，1-9月新能源汽车销量同比增加37.7%，新能源汽车主线下游需求仍快速增长，小金属当中首推碳酸锂和钴。 行业点评  电解铝：山东滨州出台采暖季错峰生产实施方案。根据SMM数据，此次方案涉及电解铝产能727万吨，限产253万吨，其中包含违规产能94万吨，错峰生产限产部分为159万吨。此前，市场的焦点与分歧在于魏桥是否能够继续限产，魏桥原有产能917万吨，根据656号文关停违规产能268万吨，合规产能649万吨，根据“2+26”方案，30%产能关停，则最乐观预期为在合规产能649万吨基础上，再关停约195万吨，最悲观预期为采暖季限产基本囊括违规产能，也就是说不再限产。目前根据滨州方案，错峰生产实际关停159万吨，则比最乐观预期少30-40万吨，可以说山东滨州采暖季错峰生产方案限产力度仍然是比较大的。我们仍然维持对板块的推荐逻辑：在供给减量的趋势下，需求稳健，库存四季度迎来向下拐点，成本端上涨等多方面因素支撑铝价中枢上移。推荐标的是神火股份、中国铝业、云铝股份。  碳酸锂：碳酸锂价格继续上调，赣锋锂业上调金属锂价格。本周碳酸锂现货市场活跃，整体上来说的，工业级碳酸锂上涨至约15万/吨，电池级碳酸锂上涨至17万/吨左右，较节前上涨2000-5000元/吨，更微观来看，市场散单报价居高不下，部分企业报价18万元/吨甚至更高。此外，赣锋锂业在10月11日发布公告，上调金属锂10万/吨，相较于此前赣峰金属锂的报价80-85万元/吨上涨12.12%。金属锂涨价，严格上来说，不能简单折算为碳酸锂涨价，由于金属锂由高纯氯化锂深加工制得，并不用作电池端，应用领域的不一致导致金属锂价格自年初涨幅明显小于碳酸锂与氢氧化锂，但是此次上调也说明背后的逻辑，在电池端高速增长需求拉动下，其他下游消费领域锂资源供应同样紧张的现状。我们仍然维持对板块的推荐逻辑：锂资源中长期紧张促使板块高景气度持续，推荐标的为赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团。  钴：钴产品报价小幅上涨。本周MB低等级钴报29.3（+0.05）-30.2美元/镑，高等级钴报29.85（+0.15）-30.9美元/镑，较10月6日低等级钴低幅报价小幅上涨0.3美元/磅，高等级钴低幅报价小幅上涨0.15美元/磅，国内长江现货金属钴报价下跌1万至44.5万元/吨，整体来说钴产品成交量稳定，报价坚韧。近期业内关注度比较大的是彭博的有关报道，刚果金将中止华刚矿业出口未加工的铜、钴，禁止钴精矿的出口，要求其加工成金属钴出口。事实上，2013年刚果就已经出台禁令，但由于 电力等基础设施不完备，不具有执行基础，前几年出口的钴精矿大于钴湿法冶炼中间品，但是由于禁令，国内企业纷纷在当地建立冶炼厂，出口结构逐步调整，钴精矿出口越来越少，钴湿法冶炼中间品逐步增多。与业内人士交流，此次刚果度对华刚的禁令并不会“一刀切”，出口产品形式是逐步调整的一个过程。我们仍然维持对板块的推荐逻辑：电钴短缺延续，钴矿供需改善，推荐标的是华友钴业、格林美、洛阳钼业。  风险提示 新能源汽车需求不及预期 ；宏观经济需求不及预期；供给超预期 1914205321922331247026092748161017170117170417170717国金行业 沪深300 2017年10月15日 有色金属行业 研究周报 评级：买入维持评级 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 板块表现 ........................................................................................................4 本周有色金属板块下跌2.5% ........................................................................4 有色金属重点股票行情监控 .........................................................................5 金属价格及库存 ..............................................................................................6 基本金属：本周金属铜涨幅居前 ..................................................................6 贵金属：9.22-10.6期间贵金属价格下调 .......................................................8 稀土：轻、重稀土价格持续小幅下跌 ...........................................................9 小金属：金属钴、碳酸锂价格仍然保持上涨趋势..........................................9 行业新闻及公司公告 ..................................................................................... 11 图表目录 图表1：本周有色金属板块下跌2.5% .............................................................4 图表2：除黄金板块，各细分板块出现普跌.....................................................4 图表3：有色金属各细分板块涨跌幅 ...............................................................5 图表4：有色金属重点股票行情监控 ...............................................................5 图表5：本周伦铜涨3.38%，库存减7200吨 ..................................................6 图表6：本周沪铜涨2.40%， 库存增1091吨 .................................................6 图表7：本周伦铝跌1.57%，库存减12700吨 ................................................6 图表8：本周沪铝跌0.27%， 库存减19295吨 ...............................................6 图表9：本周伦锌下跌0.15%，库存增12350吨 ............................................6 图表10：本周沪锌下跌1.86%， 库存增3587吨 ...........................................6 图表11：本周伦铅涨0.92%，库存减2800吨 ................................................7 图表12：本周沪铅下跌2.2%， 库存增5153吨 .............................................7 图表13：本周伦锡下跌0.82%，库存增120吨 ..............................................7 图表14：本周沪锡下跌0.7%， 库存减44吨 .................................................7 图表15：本周伦镍上涨6.64%，库存增708吨 ..............................................7 图表16：本周沪镍上涨5.6%， 库存减5098吨 .............................................7 图表17：本周comex黄金上涨1.4% .............................................................8 图表18： 本周SHFE黄金持平 ......................................................................8 图表19：CFTC持仓：非商业净多头减3743张 .............................................8 图表20：ETF持仓：SPDR减17万，ishare持平 .........................................8 图表21：美国实际利率下行0.06%至0.44% ..................................................8 图表22：美国通胀预期上行0.02%至1.89% ..................................................8 图表23：美国9月份新增非农环比减少3.3万 ...............................................9 图表24：美国9月PMI增长态势良好 ............................................................9 图表25：氧化镨跌7万至50万/吨，氧化钕跌5万至39万/吨 .......................9 图表26：氧化镝持平，氧化铽 跌21万至332万/吨 .......................................9 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表27：钨精矿下调2000元至10.6万/吨.....................................................9 图表28： 钴精矿CIF上涨约