www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 银行业 2014年4月28日 营业收入增速放缓，盈利将保持平稳 民生银行（600016.SH） 谨慎推荐 维持评级 投资要点： ．事件 公司发布2014年一季报，一季度实现归属于母公司净利润约126.76亿元，同比增长15.08%。EPS0.45元，盈利增速保持平稳，环比不良增速低于去年同期，信用风险控制良好。 2．我们的分析与判断  一季度净利润符合预期，息差同比小幅上升，手续费收入同比增速下滑，拨备增速同比下降：1）一季度净息差2.62%，同比小幅上升，利息收入同比增加6.63%，净利息收入同比增长5.4%；2）手续费净收入同比增长22.3%，增速下降较快；3）费用支出小幅上涨，一季度成本收入比45.65%，较上年同期下降2.04个百分点；4）不良贷款余额小幅上升，环比新增5.6%，低于去年同期新增，一季度减值环比增长4.3%，低于去年同期环比新增量，公司信用风险控制良好。  存款增速有所回落，贷款增长小幅上升。一季度存款较年初增长5.1%，增幅小于去年同期，其中同业存款较去年末减少16.1%；公司一季度贷款比去年末增幅3.87%，高于去年同期增速，公司类贷款增速快于个人贷款，贷款增速保持平稳，应收利息增长14.64%。  同业资产回落，应收款项类投资增长迅猛。一季末公司拆出资金较去年末回落4%，买入反售资产回落14.71%；应收账款类投资同比增长91.32%，表明公司资产配置中对利润较高的企业短期应收账款投资需求加大，预计全年该类投资增速仍将持续。 3．投资建议 一季度公司核心资本充足率有所下滑，受同业存款下滑影响公司存款增速出现回落，息差上升，贷款增速好于预期，资产配置结构出现新调整，应收账款类投资增速的上升表明公司短期类贷款投入加大，有利于提高资金周转率，不良增速率下降风险控制较好，管理层对“两小”商业模式及公司业务转型的战略决心坚定，社区银行稳步推进，预计后期社区银行将为公司综合金融服务营销与存款沉淀提供强大动力，公司未来三年盈利增速将保持平稳。维持公司评级“谨慎推荐”。 预计公司14/15年实现净利478/549亿元，同比增长13%/15%,对应 EPS 为1.68/1.93元。以7.82元的股价计算，对应各年PE 为4.6x/4.1x，PB 为1.05x/0.77x。 分析师 赵强 ：（8621）2025 2661 ：zhaoqiang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512050002 特别鸣谢 ：李 凯（8610）8357 4538 ：likai_yji@chinastock.com.cn 从业证书编号：S0130113110007 对本报告的编制提供信息 市场数据 时间 2014.4.26 A股收盘价(元) 7.82 A股一年内最高价(元) 10.92 A股一年内最低价(元) 6.90 上证指数 2036.519 市净率 1.12 总股本（万股） 2836628 实际流通A股（万股） 2258830 限售的流通A股（万股） 0 流通A股市值(亿元) 1766.41 股价走势图 资料来源：中国银河证券研究部，Wind 融资融券标的证券 公司简评研究报告/银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 表1：民生银行2014年一季报业绩分析 单季 单位：百万元 12Q4 13Q3 13Q4 14Q1 QoQ % 资产简表 资产总计 3212001 3313219 3226210 3282119 1.7 贷款总额 1384610 1533918 1574263 1635254 3.9 逾期贷款 18924 - 27321 - - 关注类 17090 - 20373 - - 不良贷款总额 10523 11938 13404 14153 5.6 债券投资 242161 308591 304591 - - 同业往来资产 1048905 900395 767335 - - 生息资产 3096094 3173643 3079991 - - 负债合计 3043457 3116993 3021923 3064238 1.4 存款 1926194 2180686 2146689 2256429 5.1 同业往来负债 982401 774847 719674 - - 计息负债 2983564 3047307 2876901 - - 所有者权益合计 168544 196226 204287 217881 6.7 损益简表 利息收入 42389 45904 47232 46819 -0.9 利息支出 22554 25879 24788 25624 3.4 利息净收入 19835 20025 22444 21195 -5.6 手续费及佣金收入 5313 7623 8021 9408 17.3 手续费及佣金支出 471 858 1052 694 -34.0 手续费净收入 4842 6765 6969 8714 25.0 其他非息收入合计 771 896 498 1322 165.5 非息净收入 5613 7661 7467 10036 34.4 营业收入 25448 27686 29911 31231 4.4 营业支出 11555 11807 13702 14258 4.1 拨备前利润 13893 15879 16209 17020 5.0 资产减值损失 2246 1950 4267 3663 -14.2 营业利润 11647 13929 11942 16973 42.1 税前利润 11790 13958 12199 17050 39.8 所得税 2851 3473 2896 4121 42.3 实际税率 24.2% 24.9% 23.7% 24.2% 1.8 归属于母公司净利润 8753 10239 9094 12676 39.4 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 公司简评研究报告/银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 表3：民生银行关键财务数据及预测 利润表（百万元） 2012A 2013A 2014E 2015E 每股指标及估值 2012A 2013A 2014E 2015E 利息净收入 77153 83033 90381 101364 EPS 1.32 1.49 1.68 1.93 非息净收入 25958 32853 41409 51356 每股拨备前利润 2.11 2.46 2.78 3.22 营业收入 103111 115886 131790 152720 DVPS 0.15 0.10 0.34 0.40 营业支出 43182 46094 52980 61394 BVPS 5.75 6.97 8.76 10.62 拨备前利润 59929 69792 78810 91327 P/E 5.93 5.27 4.6 4.1 拨备 9197 12989 14430 16287 P/PPOP 3.72 3.19 2.83 2.44 税前利润 50652 57151 64381 75039 P/B 1.37 1.13 1.05 0.77 净利润 37563 42278 48735 56803 股息收益率 1.91% 1.27% 4.38% 5.10% 资产负债表 杜邦分析 资产总额 3212001 3226210 3644320 4077371 净利息收入 2.40% 2.57% 2.48% 2.49% 贷款 1351512 1539447 1749971 1985492 非净利息收入 0.81% 1.02% 1.14% 1.26% 其他生息资产 1711484 1505728 1682064 1853430 营业收入 3.21% 3.59% 3.62% 3.75% 其他资产 149005 181035 212285 238448 营业支出 1.34% 1.43% 1.45% 1.51% 负债总额 3043457 3021923 3389261 3769576 拨备前利润 1.87% 2.16% 2.16% 2.24% 存款 1926194 2146689 2425759 2716850 拨备 0.29% 0.40% 0.40% 0.40% 其他计息负债 985897 730617 794039 864247 税前利润 1.58% 1.77% 1.77% 1.84% 其他负债 131366 144617 169463 188479 税收 0.38% 0.43% 0.43% 0.45% 股东权益 163077 197712 248484 301220 ROA 1.17% 1.31% 1.34% 1.39% 盈利能力 权益倍数 19.7 16.3 14.7 13.5 生息资产收益率 5.81% 5.93% 5.95% 5.93% ROE 23.03% 21.38% 19.61% 18.86% 计息负债成本率 3.04% 3.42% 3.42% 3.43% 资产负债比例 净利差 2.78% 2.51% 2.54% 2.49% 生息资产/总资产 95.8% 94.9% 95.3% 95.3% 净息差 2.95% 2.70% 2.77% 2.75% 贷款/生息资产 43.9% 50.3% 50.4% 51.1% 贷款收益率 7.76% 7.26% 7.52% 7.47% 债券/生息资产 7.9% 9.9% 11.5% 11.1% 存款成本率 2.15% 2.25% 2.32% 2.38% 同业资产/生息资产 34.1% 25.1% 23.1% 23.1% 存贷利差 5.62% 5.00% 5.20% 5.09% 计息负债/总负债 95.7% 95.2% 95.0% 95.0% 成本收入比 34.01% 32.75% 33.00% 33.00% 存款/计息负债 66.1% 74.6% 75.3% 75.9% 增长率 同业融资/带息负债 31.3% 22.2% 21.8% 21.6% 生息资产 43.4% -0.5% 13.5% 11.9% 应付债券/带息负债 2.6% 3.2% 2.9% 2.6% 贷款 14.7% 13.9% 13.7% 13.5% 贷存比 70.2% 71.7% 72.1% 73.1% 债券 14.6% 25.8% 31.3% 8.0% 资本充足率 总资产 44.1% 0.4% 13.0% 11.9% 资本充足率 10.75% 10.69% 11.82% 12.13% 计息负债 44.9% -1.2% 11.9% 11.2% 核心资本充足率 8.13% 8.72% 9.62% 10.16% 存款 17.1% 11.4% 13.0% 12.0% 加权风险资产系数 0.63 0.72 0.72 0.72 利息净收入 19.0