2019年七月1日星期一股票研究 T M T /中国Q Tech（1478 HK）图表1：预测和估值截至12月（人民币百万元）2017财年18财年19财年20财年FY21E收入7,9398,13512,80717,52420,178增长（％）592573715净利43614294480658增长（％）129(97)1,9456337摊薄每股收益（港币）0.4670.0150.3030.4930.677每股收益增长（％）118(97)1,8946337更改为以前的每股收益（％）0.018.3共识每股收益（港币）0.1680.503净资产收益率（％）23.50.713.118.220.5市盈率（x）13.4413.819.712.18.8市净率（x）2.72.82.32.01.6产量 （％）1.50.00.00.00.0每股股息（港元）0.0960.0000.0000.0000.000资料来源：彭博社，OP研究升级以改善下游需求前景美国在G20峰会上对华为的立场较软，应该会导致中国手机的需求前景改善。我们将20财年盈利预测上调18.3％至4.8亿元人民币，并维持19财年预测不变。上调目标价至7.40港元，上调目标价至7.40港元 15倍FY20EP / E。华为解除对G20的禁令后，需求前景更好。G20峰会后，华为可以恢复美国的零部件和设备供应。特朗普总统的这种较软立场表明，华为手机在海外市场（主要是欧洲，日本和拉丁美洲）的发货颜色更亮丽，尽管由于贸易讨论仍在进行中，不确定性仍然存在。鉴于华为禁令解除后，Q Tech将从中受益。我们估计，到19财年末，Q Tech在华为的收入份额将增加到十几岁。截止到19年5月底，华为已售出超过1亿部手机，占其2018财年全年出货量的一半（根据IDC的数据为2.06亿部）。上调20年盈利预测18.3％至4.8亿元我们维持对FY19E的预测，同时由于下游需求前景改善，将FY20E CCM出货量从15％上调至30％。因此，我们将20财年收入上调11.4％。因此，FY20E摊薄每股盈利上调18.3％至0.493港元。升级到购买。我们将Q Tech的评级从卖出上调至买入，将目标价从5.00港元上调为7.40港元，基于20倍20财年市盈率（之前为20倍20财年市盈率），意味着潜在上行空间为24％。风险：1）中国品牌手机意外的外部环境恶化； 2）Newmax镜头组业务的增长速度低于预期，3）新产品的生产率低于预期。冯玉吉+852 2135 0236蔡达拉斯+852 2135 0248公司更新购买升级收盘价：5.95港元目标价：7.40港元（+ 24％）前TPHK $ 5.00柯ÿ数据香港交易所码1478港币十二个月高（港元）11.5612个月低（HK $）3.583M AvgDail Vol。（百万）7.02问题分享（百万）1,141.91市场上限（百万港元）6,794.34财年12/2018大股东何宁宁（65.90％）资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2019年6月28日价格表1478香港MSCI中国 港币10.08.06.04.02.00.0Jun / 18 Sep / 18 Dec / 18 Mar / 1919年6月1个月3个月6个月绝对％7.6 -17.2 33.7相对MSCI中国％0.7 -10.4 22.4聚乙烯80预期市盈率706050403020100Jan / 16 Apr / 16 Jul / 16 Oct / 16 Jan / 17 Apr / 17 Jul / 17 Oct / 17 Jan / 18 Apr / 18 Jul / 18 Oct / 18 Jan / 19 Apr / 19公司简介 Q Technology是一家领先的中国制造商，致力于中国品牌智能手机的中高端相机模块和指纹模块市场和平板电脑制造商。 第6页，第2页2图表2：收益修订2019年7月1日，星期一Q Tech（1478 HK）（人民币百万元）FY19E FY20E新旧氯含量新旧氯含量OP评论出货量（万件）CCM出货量3963960.051545513.0随着下游需求前景转好指纹出货86860.077770.0ASP（人民币元/个）HCM ASP27270.03030(0.0)指纹ASP24240.025250.0分部收入（人民币百万元）紧凑型相机模块10,71510,7150.015,53313,74113.0指纹模块2,0612,0610.01,9611,9610.0收入12,80712,8070.017,52415,73211.4毛利8738730.01,2581,13710.6毛利率6.8%6.8%0.07.2%7.2%(0.0)运营支出(517)(517)0.0(669)(634)5.5息税前利润3733730.060151516.7净利2942940.048040518.3摊薄每股收益（港币）0.3030.3030.00.4930.41718.3资料来源：公司，OP Research 第6页，第2页3财务摘要2019年7月1日，星期一Q Tech（1478 HK）到十二月2017财年18财年19财年20财年FY21E到十二月2017财年18财年19财年20财年FY21E损益表（人民币百万元）比率紧凑型相机模块5,8966,27310,71515,53318,112毛利率（％）11.14.36.87.28.0指纹模块2,0351,8322,0611,9612,036营业利润率（％）6.80.92.93.44.0其他830303030净利润率（％）5.50.22.32.73.3 销售与分销经验/销售额（％）0.20.20.20.20.2营业额7,939 8,135 12,807 17,524 20,178管理员经验/销售额（％）0.81.00.90.80.8同比％59 2 57 37 15支付比率（％）20.50.00.00.00.0 齿轮（7,056）（7,782）(11,934) （16,266）（18,573）有效税（％）13.9(50.5)10.013.513.5毛利8833538731,2581,605总债务/权益（％）50.256.049.140.933.3毛保证金11.1%4.3%6.8%7.2%8.0%净债务/权益（％）28.651.347.941.624.4其他收入118317128流动比率（x）1.050.990.960.991.04销售与分销（16）(19)(30)(37)(42)速动比率[x]0.880.830.780.800.85管理员（65）(81)(114)(138)(158)库存T / O（天）3633333333研发（270）(266)(373)(494)(606)AR T / O（天）94136120120120 其他运营支出0 0 0 0 0 AP T / O（天）146144144144144144总运营支出（351）(366)(517)(669)(806)现金转换周期（天）(17)25999营业利润（EBIT）54370373601807资产周转率[x]1.501.301.731.841.76营业利润率6.8％0.9%2.9%3.4%4.0%财务杠杆（x）2.862.953.303.613.57规定00000息税前利润率（％）6.80.92.93.44.0财务成本（17）（44）（46）（46）（46） 利息负担[x]0.940.020.880.920.94扣除融资成本后的利润526 26327555761税负（x）0.86 10.83 0.90 0.87 0.87 联营公司和合资企业（17）（25）0 0 0净资产收益率（％）23.50.713.118.220.5税前收益5101327555761资本回报率（％）20.33.510.013.616.5税(73)13(33)(75)(103) 少数股东权益0 0 0 0 0截至12月的财年2017财年18财年19财年20财年21财年净利43614294480658资产负债表（人民币百万元）同比％129(97)1,9456337固定资产1,481 1,889 2,3822,735 2,929净利率5.5％0.2%2.3%2.7%3.3%无形资产和商誉11111息税折旧摊销前利润6552486509541,228联营公司和合资企业258229229229229EBITDA利润率8.3％3.0%5.1%5.4%6.1%长期投资00000每股收益（人民币）0.3890.0130.2520.4110.564 其他非流动资产213 92 84 76 69同比％116(97)1,8946337非流动资产1,9532,2112,6963,0423,228每股股息（港元）0.0960.0000.0000.0000.000存货6887041,0791,4711,680截至FY17A的年度18财年19财年20财年FY21E增强现实2,0353,0314,2115,7616,634现金流量（人民币百万元）预付款和定金00000息税折旧摊销前利润6552486509541,228其他流动资产959394394394394Chg在工作帽1,583(444)89(224)（166）现金465100 29（19）315 其他59 36 0 0 0当前资产4,1474,2295,7127,6079,023经营现金2,297(160)7387301,062已付利息00000美联社2,8303,0614,6956,3997,307 税(75)(13)(2)(33)(75) 税823375103营运现金净额2,222(173)736697987应计费用及其他应付款项028385361银行贷款和租赁1,0781,1781,1781,1781,178资本支出(949)(522)(768)(701)(605)可换股债券及其他债务00000投资额(1,141)873000其他流动负债18 0 0 0 0收到股息00000流动负债3,9344,2705,9447,7058,648资产出售00000 已收利息18 26 7 2（1）银行贷款和租赁00000其他(47)9000可换股债券及其他债务00000投资现金(2,119)387(761)(699)(607)递延税及其他2066666666自由现金流103214(25)(2)381 MI 0 0 0 0 0发行股份18555000非流动负债2066666666回购00000少数群体利益00000净资产总额2,1462,1032,3982,8783,536已付股息00000银行贷款变动净额218(346)000股东权益2,1462,1032,3982,8783,536 已付利息（54）（136）（46）（46）（46）股本99999其他(37)(156)000储备金2,1372,0942,3892,8693,527筹集现金现金净变化312414(584)(370)(46)(71)(46)(48)(46)335BVPS（港元）2.312.232.543.053.75汇率或其他调整(14)5000总债务1,0781,1781,1781,1781,178开户现金6546510029(19)净现金/（债务）(613) (1,078) (1,150) (1,198)(863)现金结算46510029(19)315CFPS（港币）2.379(0.182)0.7570.7171.015资料来源：公司，OP Research 第4页，共6页2019年7月1日，星期一Q Tech（1478 HK）3个月EV /EV /净毛鱼子鱼子Mkt帽平均T / OPER历史每FY1每FY2 EPS FY1 EPS FY23-Yr EPS股利股息P / B历史P / B FY1息税折旧摊销前息