下游需求前景广阔带动公司设备出货量大幅增长

Company Update China Research Dept. 2010 年 10 月 19 日 韓偉琪 Weiqi_Han@e-capital.com.cn 目標價(元) 30.00 公司基本資訊 產業別 光伏設備 A 股價(10/10/18) 23.86 深證成份指數(10/10/18) 12649.27 股價 12 個月高/低 30.03/19.74 總發行股數(百萬) 200 A 股數(百萬) 50 A 市值（億元） 11.93 主要股東 常州諾亞科技有限公司 （30.60%） 每股淨值(元) 5.73 股價/帳面淨值 4.16 一個月 三個月 發行價 股價漲跌(%) -4.75 4.65 31.24 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 2010-7-20 23.96 買入 產品組合 單晶爐 93.76% 切割機/切方機 4.06% 配件銷售 0.27% 其他 1.91% 機構投資者占流通 A 股比例(%) 基金 2.23 券商 2.51 券商集合理財 1.13 社保基金 1.78 一般法人 0.99 股價相對大盤走勢 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2009-12-252010-4-132010-7-26天龍光電深證成份指數 天龍光電 (300029.SZ) Buy 買入下游需求前景廣闊帶動公司設備出貨量大幅增長 結論與建議： 公司系國內主要的單晶爐供應商，目前國內市場佔有率超過20%，2010年公司單晶爐銷量預計在700-800台左右，同時下半年價格提升以及產品結構上移將會帶動毛利率的上升；收購JMS後相關產品協同效應加強。同時公司進軍多晶鑄錠爐以及藍寶石長晶爐的製造，上述兩塊業務目前仍未國際供應商壟斷，未來進口替代前景十分廣闊。 預計公司 2010、2011 年 EPS 分別為 0.676 元和 1.406 元，YoY 分別增長97.65%和 108.02%。2010、2011 年 A 股 P/E 為 35 倍和 17 倍，給予買入投資建議，目標價 30 元，對應 2011 年 22 倍 P/E。 „ 下半年晶矽太陽能芯片需求回升、產品結構上移，將帶動公司產品量價齊升，預計2010、11年公司單晶爐產量分別達到700台以上和1000台。 „ 公司順利收購JMS石墨熱場供應商，加強晶爐產品的協同效應。JMS原股東承諾2010、11年淨利潤不低於0.25億元和0.3億元。預計2010年Q4實現並表。 „ 國產多晶鑄錠爐設備擁有較為廣闊的進口替代前景。預計公司2011年的多晶爐產量能夠站上100台，預計銷售單價在250萬元左右，毛利率約為40% „ 公司為國內少數擁有藍寶石長晶爐量產能力的企業之一。2011年終端LED應用增長前景依舊良好，預計公司相關設備產量在150台-200台左右。 „ 公司亦開始涉足多晶矽片的生產製造，預計2011年該項目將正式啟動，初期產能預計在50MW左右，後續將提高至100MW。 „ 預計公司 2010、2011 年營收將分別達到 5.72 億元和 13.10 億元，YoY分別增長 93.04%和 128.91%；實現淨利潤分別為 1.35 億元和 2.81 億元，YoY 分別增長 97.65%和 108.02%；EPS 分別為 0.676 元和 1.406 元。目前2010、2011 年 A 股 P/E 為 35 倍和 17 倍，給予買入投資建議，目標價 30元，對應 2011 年 22 倍 P/E。 ............................. 接續下頁...................................年度截止 12 月 31 日 200720082009 2010F 2011F純利(Netprofit) RMB 百萬元 51 59 68 135 281 同比增減 ％ 14926.47%15.25%16.17% 97.65% 108.02%每股盈餘(EPS) RMB 元 4.017 0.785 0.342 0.676 1.406 同比增減 ％ 14926.47%-80.45%-56.44% 97.65% 108.02%A 股市盈率(P/E) X 5.94 30.39 69.77 35.30 16.97 股利(DPS) RMB 元 0.050 0.000 0.000 0.100 0.110 股息率(Yield) ％ 0.21%0.00%0.00% 0.42% 0.46% Company Update China Research Dept. 營運分析 下半年晶矽太陽能芯片需求回升、產品結構上移，將帶動公司產品量價齊升，預計2010、11年公司單晶爐產量分別達到700和1000台。 目前國內光伏企業所採用的單晶爐95%為國內自給自足，而公司為國內最主要的單晶爐供應商之一，市場佔有率在20%以上，主要競爭對手為京運通以及上海漢虹等國內企業，三者市場佔有率合計接近60%，行業集中度較高。 由於晶矽太陽能芯片需求回升，2010年下半年公司單晶爐產品出貨量隨之提升，月均出貨量上升至90台左右，2010年全年預計銷量能超過700台；同時價格也較上半年有所提漲，目前DRF-85和DRF-95型單晶爐售價已分別提升至70萬元和80萬元的水平；加上價格較低的示範性產品（相較上述價格低約25%左右）已於上半年出貨完畢，故下半年公司毛利率將環比上升。 目前公司訂單已排至明年一季度，且訂貨情況明顯好於2010年Q1，考慮全球光伏市場的成長性，預計公司2011年單晶爐出貨量將達到1000台左右，YoY+43%。 2 2010年10月19日 图表一： 公司單晶爐業務經營情況及預測： 2009 2010F 2011F 2012F 單晶爐產能(台) 6001200 1200 1200單晶爐產量(台) 400720 1000 1200單價(萬) 58.6 60.0 60.0 60.0 銷售收入(萬) 23444 43200 60000 72000 毛利率 41.93%39.00% 39.00% 38.50%毛利(萬) 9830 16848 23400 27720 資料來源：招股書，群益證券 未來光伏發電需求增長預期快速，2011年預計達到17.6GW。 雖然德國自10月起再次調低光伏補貼力度，但影響似乎弱于原先預期，目前國內主要廠商的歐洲訂單並未出現大幅的波動。我們預計2011年全球光伏市場在2010年YoY+100%的基礎上，憑藉中國、捷克等其他地區的快速發展，總體仍能保持20%的增速，總需求量達到17.6GW。 图表二： 全球光伏發電需求量及YoY 051015202530352007200820092010f2011f2012f2013f2014f-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%Rest of WorldGermanyChinaYo Y 資料來源：EPIA，群益證券 公司順利收購JMS石墨熱場供 2010年9月底，公司公告將斥資1.19億RMB收購上海傑姆斯（JMS）68% Company Update China Research Dept. 3 2010年10月19日 图表三： 應商，加強晶爐產品的協同效應。 JMS原股東承諾2010、11年淨利潤不低於0.25億元和0.3億元。預計2010年Q4實現並表。 的股權。上海傑姆斯主營石墨熱場以及矽產品，其中石墨熱場系單晶爐以及多晶爐的配套產品，屬易耗品（正常使用壽命為6個月左右），同時會直接影響晶矽產品品質以及生產過程中的電耗成本。 公司此次收購屬於產業鏈的縱向延伸，有利於晶爐配套產品的質量控制。公司計劃與晶爐產品捆綁銷售。 而傑姆斯原股東承諾：2010 年淨利潤不低於2490 萬元；2011 年淨利潤不低於3000 萬元，不足部分將以現金方式補足。第二，天龍光電和傑姆斯的產品銷售上能夠形成協同效應，增加雙方銷售，從而增厚雙方盈利水平。 目前相關的資產轉移、交割手續正在進行中，預計今年Q4能夠實現並表，預計2010年對公司產生的淨利潤實際增厚約在0.07億元左右。 上海JMS營收及淨利簡要情況： 2009 2010 1-5 2010F 2011F 主營業務收入(mn) 107.58 26.66 139.85 202.79 主營業務成本(mn) 81.41 16.83 88.11 127.76 主營業務毛利率 24.33%36.85% 37.00%37.00%淨利潤(mn) 12.45 4.78 24.90 35.00 淨利潤率 11.57%17.94% 17.80%17.26%EPS(元) 0.062 0.024 0.125 0.175 資料來源：《傑姆斯審計報告》，群益證券 多晶爐產量預計2011年釋放，產量將站上100台。 公司多晶鑄錠爐產能目前較小，僅用於示範以及供客戶試用，2010年實際投放量預計在30-40台左右。 IPO募投的150台產能項目預計明年能夠釋放產能。多晶鑄錠爐目前由GT Solar、ALD等國際企業壟斷，國內目前包括公司、精功科技、京運通、漢虹等企業皆開始少量生產，國產設備擁有較為廣闊的進口替代前景。 預計公司2011年的多晶爐產量能夠站上100台，預計銷售單價在250萬元左右，毛利率約為40%。 图表四： 公司多晶爐業務經營情況及預測： 2009 2010F 2011F 2012F 多晶爐產能(台) -- 150 150 150多晶爐產量(台) -- 30 100 140單價(萬) -- 230 230 230銷售收入(萬) -- 6900 23000 32200毛利率 -- 38.00% 38.00% 38.00%毛利(萬) -- 2622 8740 12236資料來源：招股書，群益證券 公司為國內少數擁有藍寶石