下游需求改善，配套材料综合平台前景广阔

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、 一、分析与判断  配套材料综合平台雏形初现，项目建设稳步推进 公司是我国主要的光纤光缆涂覆材料供应商之一，率先打破了国外巨头的技术垄断，树立了行业领先地位，现拥有紫外固化光纤光缆涂覆材料产能10000吨/年，市场占有率达50%以上。2017年起公司通过外延式并购扩大业务版图，顺利切入混合液晶、半导体封装领域，形成了紫外固化材料和电子化学材料并驾齐驱的新材料布局。公司总部位于上海，在安徽、广东、江苏等地均建有大规模生产基地，当前“5500t/a合成新材料项目”以及“100t/a高性能光电材料提纯项目”产能正稳步提升，集成电路封装材料基地建设项目也已开始动工，随着位于安庆集研发和生产为一体的基地不断扩大和完善，公司的配套材料综合平台将初具规模。  大陆LCD面板产业崛起，液晶材料市场发展可期 随着全球LCD面板产能向大陆转移，未来几年国内高世代线将迎来集中投产，一方面，LCD面板需求的扩大有望带动上游混晶材料整体用量的提升；另一方面，面板产业竞争加剧将加速降成本需求，现阶段国内液晶材料性能正稳步提升，混晶材料的国产化有望提速。公司和成显示产品主要包括TN/STN、TFT型混合液晶，客户覆盖京东方、华星光电、中电熊猫等优质企业，受下游面板降价影响，混晶材料价格存在一定程度的下行压力，但随着国产液晶材料渗透率的不断提升，公司混晶销量有望维持高速增长，盈利能力也将进一步增强。  紫外固化材料龙头，5G商用提速有望改善行业 自2018年下半年以来，下游半导体、光纤光缆行业受国内外经济、贸易形势变化影响，发展速度趋缓，2018年全球光纤光缆增速放缓至4%左右。然而，5G基础建设、HDR视频等技术革新将为光纤光缆市场的进一步发展提供保障，当前随着5G商用逐步拉开序幕，光纤光缆需求有望大幅提升，进而带动紫外固化材料的大幅放量。公司目前拥有涂覆材料产能约1万吨，同时正积极拓展UV涂料、光刻胶等紫外固化领域，未来随着新产品的逐步量产，该业务有望增厚业绩。 二、 二、投资建议 预计公司2019-2021年EPS为0.77元、0.96元、1.22元，对应PE分别为17倍、14倍、11倍。参考SW化学制品板块当前平均18倍PE水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、风险提示：5G商用进程不达预期；光纤光缆需求不及预期；产品价格下降风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,446 1,667 2,039 2,461 增长率（%） 76.2% 15.3% 22.3% 20.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 284 327 410 521 增长率（%） 239.4% 15.1% 25.3% 27.1% 每股收益（元） 0.67 0.77 0.96 1.22 PE（现价） 19.6 17.1 13.7 10.8 PB 2.6 2.2 1.9 1.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 13.13元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-6-4 近12个月最高/最低（元） 22.49/12.08 总股本（百万股） 512 流通股本（百万股） 430 流通股比例（%） 83.90 总市值（亿元） 67 流通市值（亿元) 56 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -28%-19%-10%-2%7%16%18/618/918/1219/319/6飞凯材料沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陶贻功 执业证号： S0100513070009 电话： 010-85127892 邮箱： taoyigong@mszq.com 研究助理：李骥 执业证号： S0100119010009 电话： 021-60876731 邮箱： liji@mszq.com 研究助理：王静姝 执业证号： S0100118070030 电话： 010-85127892 邮箱： wangjingshu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 飞凯材料（300398） 公司研究/调研简报 下游需求改善，配套材料综合平台前景广阔 调研简报/基础化工 2019年06月05日 21655276/36139/20190721 13:14 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 飞凯材料（300398） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 1,446 1,667 2,039 2,461 成长能力 营业成本 775 878 1,063 1,265 营业收入增长率 76.2% 15.3% 22.3% 20.7% 营业税金及附加 16 17 22 30 EBIT增长率 206.8% 13.6% 23.9% 28.0% 销售费用 99 118 149 180 净利润增长率 239.4% 15.1% 25.3% 27.1% 管理费用 123 150 183 204 盈利能力 研发费用 114 142 173 209 毛利率 46.4% 47.3% 47.9% 48.6% EBIT 318 362 448 573 净利润率 19.7% 19.6% 20.1% 21.2% 财务费用 23 0 0 0 总资产收益率ROA 8.2% 8.3% 9.1% 10.1% 资产减值损失 (1) 0 0 0 净资产收益率ROE 13.0% 13.0% 14.0% 15.1% 投资收益 1 2 2 2 偿债能力 营业利润 328 380 469 596 流动比率 1.4 1.6 1.7 1.9 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 1.1 1.4 1.3 1.7 利润总额 329 386 473 600 现金比率 0.4 0.6 0.4 0.7 所得税 41 50 52 66 资产负债率 0.4 0.4 0.3 0.3 净利润 288 336 421 534 经营效率 归属于母公司净利润 284 327 410 521 应收账款周转天数 109.4 121.4 119.8 118.6 EBITDA 390 440 542 683 存货周转天数 128.1 110.9 114.2 115.4 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 442 668 523 957 每股收益 0.7 0.8 1.0 1.2 应收账款及票据 539 807 970 1136 每股净资产 5.1 5.9 6.8 8.1 预付款项 22 48 51 60 每股经营现金流 0.4 0.9 0.4 1.6 存货 362 179 496 315 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 64 64 64 64 估值分析 流动资产合计 1438 1814 2112 2590 PE 19.6 17.1 13.7 10.8 长期股权投资 0 2 4 5 PB 2.6 2.2 1.9 1.6 固定资产 663 822 965 1097 EV/EBITDA 13.8 11.5 9.6 7.2 无形资产 307 380 452 517 股息收益率 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 2052 2151 2398 2553 资产合计 3490 3965 4511 5143 短期借款 599 599 599 599 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 218 288 353 408 净利润 288 336 421 534 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 70 78 94 110 流动负债合计 1016 1155 1280 1378 营运资金变动 (200) (11) (318) 55 长期借款 43 43 43 43 经营活动现金流 183 395 191 693 其他长期负债 62 62 62 62 资本开支 297 170 336 259 非流动负债合计 235 235 235 235 投资 (24) 0 0 0 负债合计 1251 1390 1515 1614 投资活动现金流 (290) (170) (336) (259) 股本 427 427 427 427 股权募资 3 0 0 0 少数股东权益 54 62 73 86 债务募资 191 0 0 0 股东权益合计 2239 2575 2996 3529 筹资活动现金流 235 0 0 0 负债和股东权益合计 3490 3965 4511 5143 现金净流量 128 226 (145) 434 资料来源：公司公告、民生证券研究院21655276/36139/20190721 13:14 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 飞凯材料（300398） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 陶贻功，毕业于中国矿业大学（北京），本科专业化学工程与工艺，研究生专业矿物加工工程（煤化工）。2011年7月加入民生证券至今。一直从事煤炭、电力、燃气、环保等大能源方向的行业研究。2012年“新财富最佳分析师”入围、2012年“第六届水晶球奖”（非公募类）第二名、2012年“金牛分析师”入围奖核心成员。2015年“天眼”采掘行业最佳选股分析师第二名；2016年“慧眼”环保行业第二名。 李骥，北京大学材料学博士， 2017年新财富有色金属行业第三名团队成员， 2018年12月加入民生证券化工团队。 王静姝，武汉大学经济学学士，南京大学金融硕士，2018年7月加入民生证券化工团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采