万达期货固定收益周报;春节前“央妈”给力 “多管齐下”释放流动性

2014-01-26 万达期货有限公司北京研究所 万达期货周报——固定收益 春节前 “央妈”给力 “多管齐下” 释放流动性  2013年中国GDP同比增长7.7%，创14年来新低，预期增长7.6%。2013年初，中国政府将GDP增长目标定在7.5%左右。国家统计局数据还显示，2013年四季度GDP同比增长7.7%，预期增长7.6%。一、二季度中国经济分别增长7.7%、7.5%，三季度反弹至7.8%。  新增社会融资规模小幅增长，表内信贷和企业债券融资显著回落。12月份社会融资规模累计同比9.7%，较上月下降3.9%，其中，新增信贷规模4825亿元，大幅低于市场预期，环比11月份少增1421亿元，同比增加279亿元。  周四（1月23日），央行公开市场进行1200亿元21天期逆回购，此前周二央行公开市场投放2550亿元，预计本周释放市场流动性达3750亿元。同时本日财政部还将开展400亿元3个月期国库现金管理商业银行定期存款（二期）招投标。有多位交易员称，本周放水力度前所未有。  央行本周大量的投放流动性，稍微超出我们的预期。我们认为，从2013年下半年以来，资金面始终处于紧平衡的状态，资金价格的波动率上升，并且和往年作比较，今年春节前流动性从紧的时间有所提前，这或许是央行今年提前开始加大流动性投放的原因。但从更长时间考虑，我们认为流动性并非由此转向宽松状态。我们认为后续的不确定性依然很多，首先是央行节后回笼流动性的力度以及节奏，其次是常备借贷便利工具的具体操作方式，以及规模和价格，目前都处于不确定很强的状态，其量和价能够平抑二级市场的资金价格，仍有待考察。 作者：王南 职位：研究员 电话：86-10-59321086-8023 1333-1166-589 邮箱：wangnan@wdqh.com 1 2014-01-26 万达期货有限公司北京研究所 一、宏观经济 宏观经济和政策点评 国家统计局1月20日公布，2013年中国GDP同比增长7.7%，创14年来新低，预期增长7.6%。2013年初，中国政府将GDP增长目标定在7.5%左右。国家统计局数据还显示，2013年四季度GDP同比增长7.7%，预期增长7.6%。一、二季度中国经济分别增长7.7%、7.5%，三季度反弹至7.8%。 新增社会融资规模小幅增长，表内信贷和企业债券融资显著回落。12月份社会融资规模累计同比9.7%，较上月下降3.9%，其中，新增信贷规模4825亿元，大幅低于市场预期，环比11月份少增1421亿元，同比增加279亿元。从直接融资和间接融资渠道来看，信贷占融资总量之比从11月的50.8%降低至39.2%，而银行承兑汇票占比显著提升，从11月的环比不到0.5%提高至13.6%。 新增中长期贷款大幅回落，季节性因素叠加利率高企制约长期信贷需求是主因。这与年末银行减少信贷投放的季节性因素有关，也反映出资金利率高企下，企业贷款期限结构向短端集中的趋势。 二、固定收益 1、货币市场 公开市场操作 周四（1月23日），央行公开市场进行1200亿元21天期逆回购，此前周二央行公开市场投放2550亿元，预计本周释放市场流动性达3750亿元。同时本日财政部还将开展400亿元3个月期国库现金管理商业银行定期存款（二期）招投标。有多位交易员称，本周放水力度前所未有。 受去年末流动性紧张及央行“去杠杆”基调下一系列操作空白影响，今年节前资金价格上升趋势与往年比较有所提前。今年央行的流动性平抑动作不论从手段和投放量上都更加灵活。据广发银行最新报告测算，本周缴税过后将迎来春节期间的现金漏损，初步估计规模在6000至10000亿。从更长时间考虑，流动性并非由此转为宽松，常备借贷便利工具的具体操作方式、规模及价格均未公布，因此能否平抑二级市场资金价格还有待考察。 周日（1月26日），中国银行间货币市场除14天期资金利率下跌外，其余品种利率全线上涨。年初至今，公开市场共形成净投放（含国库现金）4150亿元，超过去年节前同期投放水平。目前市场普遍预计，下周二（1月28日）750亿元逆回购到期同时，央行将再次释放流动性。 图1：公开市场操作 单位：亿元，净回笼为-，净投放为+ 上周 前两周 前三周 前五周 货币投放量 3750 3750 3750 4040 货币回笼量 0 0 0 3750 货币净投放量 3750 3750 3750 290 数据来源：万达期货北京研究所 2 2014-01-26 万达期货有限公司北京研究所 图2：公开市场操作 数据来源：万达期货北京研究所 货币市场利率 图3：货币市场利率水平 银行间市场回购利率 回购利率 1天 7天 14天 2014-01-24 3.75 4.34 6.80 2014-01-17 2.85 4.79 6.00 周变动（BP） 90 -45.31 80 数据来源：万达期货北京研究所 2、债券市场 周日（1月26日），当日短期资金面整体仍偏紧，SHIBOR 隔夜及1W均上行较为明显，尽管2W出现下行，但6.35%的利率水平仍属高位。当日债券市场交投较为清淡，利率产品收益率整体下行为主，信用产品收益率整体微幅盘整，城投债收益率亦微幅波动。 当日债券市场交投较为清淡，利率产品收益率整体下行为主，信用产品收益率整体微幅盘整，城投债收益率亦微幅波动。 债券发行与交易情况 图4：货币市场利率水平 上海银行间同业拆放利率 SHIBOR 1天 7天 14天 1月 2014-01-24 3.7193 4.4490 6.7650 6.8170 2014-01-17 2.8170 4.7760 4.7350 6.9640 周变动（BP） 90.23 -32.7 203 -14.7 数据来源：万达期货北京研究所 图5：债券发行情况（周） -10,000 -8,000 -6,000 -4,000 -2,000 0 2,000 4,000 6,000 8,000 2012-07-07 - 2012-07-13 2012-08-04 - 2012-08-10 2012-09-01 - 2012-09-07 2012-10-06 - 2012-10-12 2012-11-03 - 2012-11-09 2012-12-01 - 2012-12-07 2012-12-29 - 2013-01-04 2013-01-26 - 2013-02-01 2013-03-02 - 2013-03-08 2013-03-30 - 2013-04-05 2013-04-27 - 2013-05-03 2013-05-25 - 2013-05-31 2013-06-22 - 2013-06-28 2013-07-20 - 2013-07-26 2013-08-17 - 2013-08-23 2013-09-14 - 2013-09-20 2013-10-12 - 2013-10-18 2013-11-09 - 2013-11-15 2013-12-07 - 2013-12-13 2014-01-04 - 2014-01-10 净投放量 3 2014-01-26 万达期货有限公司北京研究所 类别 发行只数 只数比重(%) 发行额(亿元) 面额比重(%) 占债券市场总量比重 国债 1 1.49 240.00 25.66 0.08% 金融债 12 17.91 420.00 44.90 0.14% 企业债 15 22.39 87.40 9.34 0.03% 中期票据 7 10.45 45.00 4.81 0.02% 短期融资券 27 40.30 143.00 15.29 0.05% 资产支持证券 5 7.46 0.00% 合计 67 100.00 935.40 100.00 0.31% 数据来源：万达期货北京研究所 图6：存量债券统计 类别 债券数量(只) 债券数量比重(%) 债券余额(亿元) 国债 229 3.16 86,593.36 地方政府债 62 0.86 8,616.00 央行票据 16 0.22 5,462.00 金融债 757 10.46 102,643.66 企业债 1,631 22.53 23,509.04 公司债 787 10.87 6,991.46 中期票据 2,415 33.37 38,388.42 短期融资券 1,114 15.39 14,654.20 国际机构债 3 0.04 31.30 政府支持机构债 75 1.04 8,800.00 资产支持证券 105 1.45 427.32 可转债 26 0.36 1,605.88 可分离转债存债 10 0.14 598.35 同业存单 8 0.11 280.00 合计 7,238 100.00 298,600.98 数据来源：万达期货北京研究所 图7：债券交易情况 现券交易 回购交易 合计 交易市场 总金额(亿元) 比重(%) 总金额(亿元) 比重(%) 总金额(亿元) 比重(%) 上交所 147.48 3.50 11,960.42 27.05 12,107.90 25.00 银行间 4,037.19 95.85 31,317.32 70.84 35,354.51 73.01 深交所 27.28 0.65 932.49 2.11 959.77 1.98 合计 4,211.95 100.00 44,210.24 100.00 48,422.19 100.00 数据来源：万达期货北京研究所 4 2014-01-26 万达期货有限公司北京研究所 债券利率水平 图8：国债到期收益率 数据来源：万达期货北京研究所 图9：国债到期收益率 期限(年) 1 3 5 7 10 15 20