央妈慷慨释放流动性，期债市场应声上涨

宏观金融组 研究员： 朱润宇 0571-87788888-8426 449080386@qq.com 期货从业资格：F3016227 投资咨询资格：Z0011607 联系人： 鲍怡恬 0571-8778888-8426 523412615@qq.com 期货从业资格：F3019208 相关报告 中国外储5月内首度回升，欧美货币政策再面分化 ——2016-04-08 国企改革创容错试错机制，3月CPI或再创阶段新高 ——2016-04-11 IMF上调中国经济展望，债券违约风险频发 ——2016-04-13 2016-06-22|中大期货研究院 国债期货研究|日报 · 397 央妈慷慨释放流动性，期债市场应声上涨 观点摘要： 昨日市场焦点事件和数据： 期债昨日再度全线飘红。5年期国债期货主力合约TF1609收盘报100.725元，跌0.07或0.07%，成交5317手。10年期国债期货主力合约T1609收盘报99.835元，跌0.08或0.08%，成交1.33万手。期现套利方面，TF1609收盘CTD为140024.IB，IRR上升，报2.0558%。T1609收盘CTD为150016.IB，IRR上升，报1.1415%。期限套利空间上升。 一级市场方面，国开行1年期固息债中标收益率2.5006%，全场倍数5.88，边际倍数1.25； 5年期固息债中标收益率3.0931%，全场倍数3.73，边际倍数2.52； 10年期固息债中标收益率3.2623%，全场倍数3.85，边际倍数14.41； 20年期固息债中标收益率3.8827%，全场倍数3.56，边际倍数19.1。利率债招标密集，平均每日3000至4000万，对债市价格上升造成压力。 公开市场方面，央行开展了1100亿元的7天期逆回购操作，今日净投放资金350亿。连续六日实现资金净投放，净投放达2000亿元，而前一天（20日）的逆回购操作量创4月25日以来的新高。统计数据显示，公开市场本周共计有3200亿元7天期逆回购到期，其中周一到周五分别有1100、750、650、300、400亿元逆回购到期。过去一段时间，市场再次走出小牛行情，尤其是利率和高等级市场。不过从利率市场来看，值得注意的是，这一轮收益率的下降更多的体现在中长期限的品种上，而短端利率并没有下降，收益率曲线呈现明显的变平的特征。如果短端利率仍然处于偏高的水平，那么长端利率要继续往下，空间是有限的。因此，中短久期债券资产的收益率走势非常的关键。虽然目前银行体系流动性整体保持充裕，但资金面的局部波动仍然存在，这正是流动性承受的季节性压力正逐渐显现。近日，银行间资金价格明显上涨，预计本周和下周部分品种资金价格仍将上行。 流动性方面，6月21日，上海银行间同业拆放利率（shibor）中短端品种全线上涨，机构对部分品种的资金需求较此前增大。其中，以中短期资金价格涨幅最大，隔夜Shibor利率上涨了0.90个基点至2.0190%，14天期和1月期的Shibor利率则分别上涨了0.70个基点和0.53个基点。在央行不停放水呵护银行间流动性稳定的同时，我们从5月宏观经济数据可以看到，实体经济融资需求疲软，银行惜贷，资金淤积在货币市场。但是近几日Shibor短期利率依旧呈上升趋势，我们认为机构在季末对流动性还是偏谨慎性。 宏观经济方面，本周英国退欧也将见分晓，不管英国是否退欧，考虑到市场已经充分反映了这一预期，预期兑现或者不兑现，都可能意味着本周是应该获利了结的时候。由于最近英国留欧趋势出现小幅回升，全球避险产品的需求相应下降。黄金和债券价格都有回落态势。根据EFPR的数据显示，上周不仅中国股市出现了外资净流出的情况，中国债券市场也出现了外资净流出的情况。 策略建议： 我们认为近期央行对市场流动性的呵护依然存在，但是短期收益率仍呈上升态势，表明市场偏谨慎态度。中长期收益率下降空间有限，全球避险情绪下降，我们认为可以进行获利了结，空长久期国债，尽量选择短期国债。从具体操作建议上，谨慎持有TF1609。 关注因子： 经济面：二季度经济的是否强势回暖，通胀走势； 资金面：公开市场的连续性；关注央行货币政策以及汇率走向。 政策面：关注央行货币政策以及汇率走向。 市场面：美国核心经济数据，日本汇率走势，欧元区经济数据。 中大期货研究|国债期货|日报 2 国债市场概览 表1：国债期货收盘价、成交量及持仓变动情况 资料来源：Wind中大期货研究院 图 1： 国债期货合约跨期价差 单位：基点 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 2： 国债收益率变化期限结构 单位： % 图 3： 国债利率走势 单位：% 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 00.20.40.60.811.2TF1609-TF1612T1609-T16122.4 2.5 2.6 2.7 2.8 2.9 2.9 2.9 2.9 2.9 3.3 3.4 3.5 3.6 3.6 0.00.51.01.52.02.53.03.54.0-2-101234基差日变化（左） 2016-06-201.522.533.51Y3Y5Y7Y10Y国债期货 收盘价 涨跌幅（%） 成交量（手） 持仓量（手） 持仓变动（手） 5年期 100.725 +0.07 5317 27157 +488 10年期 99.835 +0.08 1.33万 34710 +327 中大期货研究|国债期货|日报 3 图 4： 政策性金融债收益率曲线（国开行） 单位：% 图 5： 政策性金融债利率走势（国开行） 单位：% 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 6： 银行间最活跃利率曲线 单位：% 图 7： 银行间回购利率走势 单位：% 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 8： Shibor利率 单位：% 图 9： Shibor日变化 单位：bp 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 2.6 2.9 2.9 3.0 3.2 3.3 3.4 3.4 3.4 3.3 3.8 3.9 4.0 4.2 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5-2-101234基差日变化（左） 2016-06-202.32.83.33.84.31Y3Y5Y7Y10Y2.0 2.3 2.8 3.1 3.1 3.1 3.0 2.9 3.2 3.4 3.3 3.4 3.6 2.02.22.42.62.83.03.23.43.63.8-50510152025基差日变化（左） 2016-06-1711.522.533.54隔夜 7D11.522.533.5ShiborONShibor1WShibor2WShibor3M00.20.40.60.81 中大期货研究|国债期货|日报 4 图 10： 银行间质押式回购加权利率 单位：% 图 11： 银行间质押式回购加权利率日变化 单位：基点 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 12： 上证所新质押式国债回购利率 单位：% 图 13： 上证所新质押式国债回购利率日变化 单位：bp 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 14： 公开市场操作统计 单位：亿元 图 15： 债市主要指数走势 单位：点 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 11.522.533.54一天（R001） 7天（R007） 2周（R014） -202468101214160123456一天（GC001） 七天（GC007） 2周（GC014） -20020406080100120140-10000-8000-6000-4000-20000200040006000800010000一周回购总量 市场净投放量 115116117118119120121122123中债总净价指数 中债国债总净价指数 中债银行间国债净价指数 中债金融债券总净价指数 中大期货研究|国债期货|日报 5 信用债市场概览 中短票收益率变化 AAA 5日 20日 60日 120日 250日 年初至今 6M 0.34 5.45 12 -24.75 -73.27 12.62 1Y -0.76 5.8 15.43 -20.24 -75.71 15.24 2Y -2.82 1.37 16.89 -16.07 -83.96 15.5 3Y -4.6 -3.46 28.79 2.1 -62.17 26.91 4Y -5.99 -4.39 30.85 11.38 -54.63 29.07 5Y -6.74 -3.23 25.54 11.43 -59.51 24.12 6Y -6.7 -2.39 21.44 9.11 -59.82 20.44 AA+ 5日 20日 60日 120日 250日 年初至今 6M -3.21 3.31 26.65 -14.68 -58.03 19.56 1Y -3.73 6.76 26.63 -27.98 -91.77 17.91 2Y -4.51 -0.84 21.95 -27.1 -108.65 19.28 3Y -4.88 -5.93 38.12 -5.48 -96.57 38.06 4Y -4.99 -5.86 50.99 15.7 -81.85 49.96 5Y -4.96 -5.21 50.88 25.93 -70.26 50.43 6Y -4.09 -1.74 42.84 23.04 -76.78 43.69 AA 5日 20日 60日 120日 250日 年初至今 6M 1 11.58 36.48 -16.27 -49.01 16.25 1Y -0.14 10.95 37.17 -20.96 -64.9 21.07 2Y -1.89 0.3 32.31 -0.78 -65.37 29 3Y -2.74 -0.13 49.46 25.05 -48.39 44.11 4Y -2.88 -0.69 54.13 27.52 -50.25 46.49 5Y -2.52 -2.59 46.47 20.49 -61.09 39.84 6Y -1.59 -1.9 39.19 13.92 -64.98 33.56 AA- 5日 20日 60日 120日 250日 年初至今 6M 4.29 16.2 79.01 60.64 33.95 73.6 1Y 3.1 15.73 74.21 44.47 3.22 66.68 2Y 3.1 15.73 74.21 44.47 3.22 66.68 3Y 1.05 11.17 69.39 78.14 9.11 72.21 4Y -0.64 2.3 64.97 77.33 4.72 68.51 5Y -1.94 -0.47 66.21 76.59 -0.43 72.47 6Y -2.66 -2.34 55.37 62.95 -16.91 60.97 资料来源：Wind 中大期货研究院 中大期货研究|国债期货|日报 6 表2：中短票利差 AAA 最新值 日变化 周变化 月变化 年初至今 6M 41.19 -0.08 1.17 0.68 -9.9 1Y 53.39 -1.54 0.12 -2.93 -13.79 2Y 53.3 -1.15 -0.29 0.09