固定收益周报：债市不改宽松,央妈续紧货币

2014-03-02 万达期货有限公司北京研究所 万达期货周报——固定收益 债市不改宽松 央妈续紧货币  3月1日，中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心公布，2014年2月，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.2%，比上月回落0.3个百分点，创八个月新低，但仍高于临界点，表明我国制造业继续保持扩张态势，但由于春节因素影响增速有所放缓。  周四（2月27日），央行进行600亿元14天期正回购操作。央行周二进行了1000亿14天正回购操作，本周公开市场无正逆回购及央票到期，由此推算，若央行不再进行其他操作，本周央行净回笼1600亿元流动性。另外，25日还有约上千亿的法定准备金补缴流出。此前两周，央行公开市场分别净回笼1080亿元和4500亿元。  节后银行间流动性有明显的缓解，其中，较长期限资金价格出现松动，收益率曲线在短端（2Y以内）已经回落到了10月中旬以前的水平。春节的流动性缓解有些季节性原因，考虑到政策变化和基本面的趋势，我们预计未来两个季度的流动性不至于特别紧张。  当前资金面暂时宽松，成就了债券市场的小牛市，但是我们预期2-3月份热钱流入减少，资金的收缩还会卷土重来。所以现在中国的债市是瘦牛行情，只是一个反弹。如果到了4月份，经济收缩依然较为严重，资金利率还没有反弹，外汇占款也未回升，那么债券市场有可能形成真正的牛市行情。 作者：王南 职位：研究员 电话：86-10-59321086-8023 1333-1166-589 邮箱：wangnan@wdqh.com 1 2014-03-02 万达期货有限公司北京研究所 一、宏观经济 宏观经济和政策点评 3月1日，中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心公布，2014年2月，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.2%，比上月回落0.3个百分点，创八个月新低，但仍高于临界点，表明我国制造业继续保持扩张态势，但由于春节因素影响增速有所放缓。 分企业规模看，大型企业PMI为50.7%，比上月回落0.7个百分点，继续位于临界点以上的扩张区间；中型企业PMI为49.4%，比上月下降0.1个百分点，连续3个月位于临界点以下；小型企业PMI为48.9%，比上月回升1.8个百分点，仍位于临界点以下。 二、固定收益 1、货币市场 公开市场操作 周四（2月27日），央行进行600亿元14天期正回购操作。央行周二进行了1000亿14天正回购操作，本周公开市场无正逆回购及央票到期，由此推算，若央行不再进行其他操作，本周央行净回笼1600亿元流动性。另外，25日还有约上千亿的法定准备金补缴流出。此前两周，央行公开市场分别净回笼1080亿元和4500亿元。 如果央行继续进一步收紧预期兑现，将修正此前市场过度乐观情绪，也意味着二月份的资金季节性超宽松难免很快会有终结，短端利率的陡峭化下行行情或就此结束。 央行有关部门负责人26日表示，从历史情况看，央行在春节后开展正回购操作是种惯例，有助于促进银行体系流动性供求的适度均衡，这并不代表货币政策取向发生变化。当前我国货币市场利率保持波动下行行情，银行体系流动性总体较为适度。 图1：公开市场操作 单位：亿元，净回笼为-，净投放为+ 上周 前两周 前三周 前五周 货币投放量 0 0 0 5250 货币回笼量 1600 2680 7180 -2680 货币净投放量 -1600 -2680 -7180 7930 数据来源：万达期货北京研究所 图2：公开市场操作 2 2014-03-02 万达期货有限公司北京研究所 数据来源：万达期货北京研究所 货币市场利率 图3：货币市场利率水平 银行间市场回购利率 回购利率 1天 7天 14天 2014-02-28 1.88 3.53 3.76 2014-02-21 1.82 3.63 4.05 周变动（BP） 6 -10 -29 数据来源：万达期货北京研究所 2、债券市场 周五（2月28日）早盘人民币兑美元即期汇率暴跌，日间曾一度跌至6.1808，为10个月新低，且创汇改以来最大日内跌幅，随后即期汇率跌幅有所收窄。当日资金利率整体企稳，SHIBOR隔夜和1W期限分别上行9.58BP和9.90BP至1.84%和3.53%。 节后银行间流动性有明显的缓解，其中，较长期限资金价格出现松动，收益率曲线在短端（2Y以内）已经回落到了10月中旬以前的水平。春节的流动性缓解有些季节性原因，考虑到政策变化和基本面的趋势，我们预计未来两个季度的流动性不至于特别紧张。 债券发行与交易情况 图4：货币市场利率水平 上海银行间同业拆放利率 SHIBOR 1天 7天 14天 1月 2014-02-28 1.8458 3.5290 3.7530 4.3160 2014-02-21 1.7640 3.5950 4.0000 5.1760 周变动（BP） 8.18 -6.6 -24.7 -86 数据来源：万达期货北京研究所 图5：债券发行情况（周） -10,000 -8,000 -6,000 -4,000 -2,000 0 2,000 4,000 6,000 8,000 2012-07-07 - 2012-07-13 2012-08-04 - 2012-08-10 2012-09-01 - 2012-09-07 2012-10-06 - 2012-10-12 2012-11-03 - 2012-11-09 2012-12-01 - 2012-12-07 2012-12-29 - 2013-01-04 2013-01-26 - 2013-02-01 2013-03-02 - 2013-03-08 2013-03-30 - 2013-04-05 2013-04-27 - 2013-05-03 2013-05-25 - 2013-05-31 2013-06-22 - 2013-06-28 2013-07-20 - 2013-07-26 2013-08-17 - 2013-08-23 2013-09-14 - 2013-09-20 2013-10-12 - 2013-10-18 2013-11-09 - 2013-11-15 2013-12-07 - 2013-12-13 2014-01-04 - 2014-01-10 2014-02-08 - 2014-02-14 净投放量 3 2014-03-02 万达期货有限公司北京研究所 类别 发行只数 只数比重(%) 发行额(亿元) 面额比重(%) 占债券市场总量比重 国债 1 1.01 0.00% 同业存单 2 2.02 50.00 4.97 0.06% 金融债 11 11.11 320.00 31.84 0.37% 企业债 29 29.29 348.50 34.67 0.40% 中期票据 10 10.10 77.00 7.66 0.09% 短期融资券 35 35.35 204.00 20.30 0.24% 定向工具 10 10.10 0.70 0.07 0.00% 可转债 1 1.01 4.87 0.48 0.01% 合计 99 100.00 1,005.07 100.00 1.16% 数据来源：万达期货北京研究所 图6：存量债券统计 类别 债券数量(只) 债券数量比重(%) 债券余额(亿元) 国债 226 3.06 86,793.36 地方政府债 62 0.84 8,616.00 央行票据 16 0.22 5,462.00 同业存单 10 0.14 350.00 金融债 771 10.43 103,579.56 企业债 1,659 22.44 23,708.92 公司债 822 11.12 7,008.32 中期票据 1,821 24.63 29,800.02 短期融资券 1,035 14.00 14,162.40 定向工具 749 10.13 9,633.58 国际机构债 3 0.04 31.30 政府支持机构债 75 1.01 8,800.00 资产支持证券 111 1.50 499.18 可转债 27 0.37 1,603.33 可分离转债存债 7 0.09 275.85 合计 7,394 100.00 300,323.83 数据来源：万达期货北京研究所 图7：债券交易情况 现券交易 回购交易 合计 交易市场 总金额(亿元) 比重(%) 总金额(亿元) 比重(%) 总金额(亿元) 比重(%) 上交所 169.61 3.60 11,858.97 35.37 12,028.59 31.46 银行间 4,504.44 95.73 20,667.89 61.64 25,172.33 65.84 深交所 31.25 0.66 1,002.02 2.99 1,033.27 2.70 合计 4,705.31 100.00 33,528.89 100.00 38,234.20 100.00 4 2014-03-02 万达期货有限公司北京研究所 数据来源：万达期货北京研究所 债券利率水平 图8：国债到期收益率 数据来源：万达期货北京研究所 图9：国债到期收益率 期限(年) 1 3 5 7 10 15 20 30 合成5年 2014-02-28 3.2775 3.7407 4.0923 4.2495 4.4276 4.6586 4.8918 5.0027 30.36 2014-02-21 3.3523 3.8243 4.1938 4.4443 4.5234 4.7594 4.9926 5.0975 32.10 利差(bp) -7.48 -8.36 -10.15 -19.48 -9.58 -10.08 -10.08 -9.48 -1.74 数