闪存经济学：两种形式的人口老龄化对经济和金融市场的影响相似

2014年1月23日-第55号两种形式的人口老龄化对经济和金融市场的影响相似取决于国家/地区，人口老龄化可能主要采取以下两种形式中的一种或另一种：生育率下降（即世代大小下降）；预期寿命的增加（即退休时的寿命更长）。由于不同的原因，这两种形式的人口老龄化导致人均生产性资本的增加，资本回报率的下降以及实际利率的下降，实际工资的上升，相对于生产和生产的市场资本化的增加。 ，很可能是住宅房地产价格下跌。除了实际工资的上涨以外，所有这些发展都开始出现。经济研究作者：帕特里克·阿图斯 Flash 2014 – 55-页2美国德国西班牙日本英国法国意大利资料来源：数据流，世界银行，人口普查局，纳蒂西斯美国英国德国法国西班牙意大利日本资料来源：经合组织，人口普查局，纳蒂西斯人口老龄化的两种可能形式人口老龄化可能是由于：要么主要是生育率下降（图1），即世代大小的减少（西班牙，意大利，德国，日本）；或主要是预期寿命更长（图2），也就是说，退休后的寿命更长（日本的出生率有所提高）。4.03.53.02.52.01.51.0图1生育率（％）60 64 68 72 76 80 84 88 92 96 00 04 08 124.03.53.02.52.01.51.0图2出生时的预期寿命（年龄）919189898787858583838181797977777575737371716969676760 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10 15 20 25 30 35 40在这两种情况下养老金领取者的比例相对于劳动人口有所增加（图3）。110100908070605040302010图3 60岁以上人口（占20至60岁人口的百分比）60 64 68 72 76 80 84 88 92 96 00 04 08 12 16 20 24 28 32 36 40110100908070605040302010我们将尝试确定这两种老化形式对以下方面的影响：人均生产资本，因此是实际利率，股价，市值占GDP的百分比以及实际工资；房地产价格。联合的状态英国 德国 法国 西班牙意大利日本资料来源：Datastream，Natixis Flash 2014 – 55-页3两种人口形式的预期影响老化(1)生育率下降（世代大小）每一代人储蓄下来便可以在退休时消费，这些储蓄用来积累资本，这些资本将被下一代使用。如果后代人数较少，则人均资本较高，导致：因此，资本边际生产率低实际利率低；劳动的边际生产率高，因此人均实际工资高；由于人均资本（在劳动人口中）的增加，市值占国内生产总值的百分比增加。人口减少导致事前出现房地产供应过剩的情况，因此房地产价格下跌恢复房地产市场的平衡。(2)预期寿命的增加（退休时的寿命更长）。如果退休时的预期寿命更长，那么“年轻人”（劳动人口）就有动力储蓄更多因为退休后他们将不得不在更长的时间内为消费提供资金。因为有更多的积蓄，人均资本增加导致与先前情况相同的结果：实际利率下降，实际工资上升以及相对于GDP的市值增加。劳动者退休时会努力赚更多的钱：因此，如果房地产收益高于公司资本收益，他们将在房地产上投资更多，如果房地产收益低于公司资本收益，他们将在房地产上投资更少。此外，如果生育率也下降，那么房地产价格就会下跌，从而导致房地产回报率低，房地产投资下降以及房地产价格下跌。由于预期寿命更长，房地产价格进一步下跌。注：股票情况结论：那么可以预期的是未来？人们通常预期人口老龄化将推低股价因为有更多的（老年）卖家比（年轻的）股票买家。只有人口老龄化是指生育率下降而不是预期寿命下降的形式，这才是正确的。此外，由于人均资本增加，相对于生产的资本增加，并且即使股价因人口老龄化（生育率下降）而降低，相对于GDP的市值也会增加。较高的资本密集度（图4A和B），是这种情况；降低实际利率（图5A和B），也是如此（不包括南欧的主权风险溢价）；实际工资增长更快（图6A和B），但绝不是这种情况； Flash 2014 – 55-页4 美国英国日本资料来源：Datastream，Natixis德国法国西班牙意大利资料来源：Datastream，Natixis美国 日本英国资料来源：Datastream，BEA，BLS，日本央行，Natixis 德国法国 西班牙 意大利来 源 ： Datastream ，Destatis， INSEE， INE，Istat，Natixis在那些生育率主要下降的国家中，股价下跌（西班牙，意大利，德国，日本，图表7A和乙).这在德国是看不到的。市值相对于GDP的上升（图8A和B），是这种情况；降低房地产价格（图表9A和B），情况开始如此（图9A和B）。4.5图4A实际净资本/实际GDP比率4.54.0图4B实际净资本/实际GDP比率4.04.03.53.02.52.01.54.03.53.02.52.01.53.53.02.52.03.53.02.52.01.08642090 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12图5A十年期政府债券的实际利率（按CPI贬值，百分比）1.0864201.510864290 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12图5B十年期政府债券的实际利率（按CPI贬值，百分比）1.5108642-2-200-4-490 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14图表6A人均实际工资（由消费物价平减物确定，以百分比表示）66442200-2-2-4-4-6-6-2-290 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14图表6B人均实际工资（由消费物价平减物确定，以百分比表示）181816161414121210108866442200-2-2-4-490 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 1490 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 美国英国 日本资料来源：Datastream，Natixis德国法国 西班牙 意大利资料来源：Datastream，Natixis Flash 2014 – 55-页5 CAC 40IBEX 米兰资料来源：Datastream，Natixis 英国日本美国资料来源：Datastream，Natixis美国英国日本资料来源：Datastream，Case-Shiller，哈利法克斯建筑协会，Natixis德国法国西班牙意大利资料来源：Datastream，Natixis600图表7A股市指数（1990：1 = 100）图7B股市指数（1990：1 = 100）600 达克斯6006005004003002005004003002005004003002005004003002001000200175150125100755090 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14图表8A市值（占名义GDP的百分比）1000200175150125100755010001201008060402090 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14图表8B市值（占名义GDP的百分比）100012010080604020253002502001501005090 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14图9A房地产价格（1990：1 = 100）2530025020015010050045040035030025020015010090 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14图表9B房地产价格（1990：1 = 100）04504003503002502001501000090949802061014505090949802061014 标普富时日经资料来源：Datastream，Natixis德国法国西班牙 意大利资料来源：Datastream，Natixis Flash 2014 – 55-页6免责声明本文档及其所有附件均严格保密，仅供读者注意。未经Natixis事先书面同意，不得将其传播给任何人。如果您收到本文档和/或任何错误的附件，请销毁并立即向发送者报告。该文件是由我们的经济学家编写的。本报告不构成独立研究报告，也未按照促进投资研究独立性的法律规定编写。因此，其发行不受任何禁止在发行前执行交易的禁止的约束。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付该材料。请收到本文档的人员告知自己此类限制或禁止的存在并遵守它们。 Natixis或其关联公司，董事，董事，雇员，代理人或顾问，也没有任何其他人同意对在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文档承担任何责任。本文档及其所有附件仅提供给每个接收者，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们旨在分发给每个接收者，并且相关的产品或服务未考虑任何投资目标，财务状况或特定接收者的特定需求。本文档及其所有附件均不构成购买，出售或订阅的要约或邀请。在任何情况下，本文档都不得视为对个人或实体的交易的正式确认，并且不能保证本交易将根据本文档中出现的条款和条件进行。其他条件的依据。本文档和所有附件均基于公共信息，在任何情况下均不得被Natixis用作或视为承诺，任何承诺尤其必须遵守其内部规则所适用的Natixis批准程序。Natixis既未验证也未对本文档中包含的信息进行独立分析。因此，Natixis不以任何方式（明示或暗示）对本文档的读者作出任何陈述或担保，也不对本文档中出现的信息的相关性，准确性或完整性或与之相关的假设的相关性做出任何保证。它指的是。实际上，本文档中的信息未考虑适用于Natixis交易对手，客户或潜在客户的任何特定会计或税收规则。因此，Natixis不对自身数据与第三方数据之间的任何估值差异负责，这些差异尤其可能是由于考虑了会计，税收规则或与估值模型有关的考虑而造成的。此外，本文档中出现的观点，意见和任何其他信息都是指示性的，并且Natixis可以随时对其进行修改或撤回，恕不另行通知。有关价格或利润的信息是指示性的，并且随时可能更改，恕不另行通知，尤其是根据市场情况。过去的性能和过去的性能模拟不是可靠的指标，因此不能保证将来的性能。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能发生或可能不会发生的潜在未来事件，并且不构成对确定产品的所有重要事实的完整分析。 Natixis保留随时修改或撤回此信息的权利，恕不另行通知。通常，Natixis，其母公司，其子公司，其参考股东以及其董事，董事，合伙人，代理商，代表，雇员或顾问对本文档的读者或他们对本信息的特征的建议不承担任何责任。 。除非另有说明，否则本文档中包含的观点，意见或预测反映其作者的观点，意见或预测，并不反映任何其他人或Natixis的观点。本文档中的信息不打算在首页上的日期之后进行更新。此外，本文档的交付决不暗示任何人有义务更新其中包含的信息。Natixis不能对财务损失或根据演示文稿中包含的信息做出的任何决定负责，也不提供任何建议，尤其是有关投资服务的建议。在任何情况下，您都有责任从律师，税务专家，会计师，财务顾问或任何其他专家那里获取您认为必要或可取的内部和外部意见，尤其是要核实交易是否适当。向您展示您的目标和约束条件，并对交易进行独立评估，以评估其优缺点。Natixis已由法国审慎监管局（ACP）批准为银行-投资服务提供商，并受其监管。 Natixis受AMF（AutoritédesMarchésFinanciers）的监管，可为其提供授权的投资服务。Natixis已获得ACP的授权，并受“金融行为监管局”和“审慎监管局”的监管，以确保其在英国的业务。金融行为监管局和审慎监管局的监管细节可从伦敦分行索取。Natixis已获得ACP的批