闪存经济学：主要新兴国家突然停顿对实体经济有何影响？

2014年2月10日-第95号主要新兴国家突然停顿对实体经济有何后果？在巴西，印度，南非，土耳其和印度尼西亚，由于流向这些国家的国际资本的终止，无法再为外部赤字提供资金。这种“突然停止”的情况是众所周知的：它迫使受灾国家迅速消除其外部赤字，而由于外汇储备水平高，它们目前仍有一定的回旋余地。可以通过使用限制性财政和货币政策来消除外部赤字，但在短期内，汇率贬值必须是主要措施，而进口价格上升会导致购买力下降（术语恶化）。贸易）。因此，在这些国家中，国内需求将不得不下降到经常账户再次达到平衡的程度。对于这些国家和全球经济，这样就可以估计由于这一调整而导致的增长不足。有关国家的增长率从1个百分点到4个百分点不等，即全球经济的增长自动下降约0.2个百分点。经济研究作者：帕特里克·阿图斯 Flash 2014 – 95-页2卢比（印度，LH磅）兰德（南非，RH比例）资料来源：Datastream，Natixis火鸡印度尼西亚资料来源：Datastream，Natixis在几个新兴大国突然停下来在巴西，印度，南非，土耳其和印度尼西亚，外部赤字（图表1)自2011年底以来，融资变得越来越困难。这个突然停止（为经常账户赤字提供资金的资本流动的终点）一直在恶化在2013年末和2014年初，可以从以下趋势中看出：汇率（图表2A和B）;股市指数（图表3A和B）。6420-2-4-6-8-10-12-14图1经常账户余额（占名义GDP的百分比） 巴西 印度 南非洲土耳其印度尼西亚02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图2B兑美元汇率 印尼盾（印尼，LH量表）真实（巴西，RH量表）6420-2-4-6-8-10-12-14图2A兑美元汇率7013651260111055950845740635502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图3A股市指数（2002：1 = 100）巴西13,00012,00011,00010,0009,000 里拉（土耳其，RH秤）4.03.53.02.52.01.5因达1,000 南非8006004002001,0008006004002008,00002 03资料来源：Datastream，Natixis04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 141.0资料来源：Datastream，Natixis0002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图3B股市指数（2002：1 = 100）1,2001,2001,0001,0008008006006004004002002000002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯 Flash 2014 – 95-页3股票债券资料来源：EPFR，Natixis这些国家中大多数的外部赤字实际上是由外国投资者进入股票市场的资金流入筹集的。从2011年底开始，这些流量变得越来越小，而且波动性更大（图4A，B，C，D和E），流出时间段（2011年底，2012年中，2013年和2014年初）。2.0图4A流入巴西的非居民资本（每周十亿美元）2.01.0图4B流入印度的非居民资本（每周十亿美元）1.01.51.00.50.0-0.5-1.01.51.00.50.0-0.5-1.00.50.0-0.5-1.00.50.0-0.5-1.0-1.5060708091011121314-1.5-1.5060708091011121314-1.50.6图4C流入南非的非居民资本（每周十亿美元）0.60.4图表4D流向土耳其的非居民资本（以每周10亿美元计）0.40.40.40.20.20.20.00.20.00.00.0-0.2-0.2-0.2-0.2-0.4060708091011121314-0.4-0.4060708091011121314图表4E流入印尼的非居民资本（每周十亿美元）-0.40.30.30.20.20.10.10.00.0-0.1-0.1-0.2-0.2-0.3-0.3-0.4060708091011121314-0.4 股票债券资料来源：EPFR，Natixis股票债券资料来源：EPFR，Natixis 股票债券资料来源：EPFR，Natixis 股票债券资料来源：EPFR，Natixis Flash 2014 – 95-页4印度 南非土耳其印度尼西亚资料来源：Datastream，Natixis主权CDS（图5A和B）。图5A主权CDS（5年，基点）图5B主权CDS（5年，基点）4,0003,0002,0001,0000巴西印度 南非4,0003,0002,0001,00001,6001,4001,2001,0008006004002000土耳其印度尼西亚1,6001,4001,2001,000800600400200002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14突然停止的后果图6我们首先要看这些国家的外部赤字的来源。它源于之间的对比:工业生产不再增长-或增长不足-（图6）由于许多瓶颈（就业，能源，运输基础设施）；国内需求仍然旺盛（图7A），特别是由于信贷的快速增长（图7B）。图表7A制造业（2002：1 = 100）国内需求（以体积计，是百分比）巴西 巴西印度240220200180160140120100802402202001801601401201008020100-10-20-30南非 印度尼西亚 火鸡20100-10-20-3002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14资料来源：Datastream，彭博社，Natixis资料来源：Datastream，彭博社，Natixis资料来源：Datastream，Natixis Flash 2014 – 95-页5资料来源：Datastream，EIU，Natixis巴西 南非印度 火鸡印度尼西亚资料来源：Datastream，Natixis图表7B信用额（以百分比表示的年比）巴西印度 南非洲 火鸡 印度尼西亚404030302020101000-100405060708091011121314-10一个处于这种情况的国家突然停下来会发生什么（停止资本流入）？它可以先使用外汇储备抵消资本外流。仅在巴西和印度尼西亚这样做（图8）;但最终，由于不再有任何资本流入，该国必须消除其外部赤字（上图1）。这很难通过增加出口来实现因为工业生产受到瓶颈的阻碍（图9）。图8外汇储备（十亿美元）巴西印度图9以价值计算的出口（以美元，年/年为百分比）4003002001000 南非印度尼西亚 火鸡400300200100075604530150-15-30-4575604530150-15-30-4502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14从中期来看，这些国家可以使用更具限制性的财政政策（图10A）或更具限制性的货币政策（图10B）减少内需。目前，除了印尼以外，我们看不到其他任何限制性更强的财政政策，但一些中央银行再次提高其主要干预率。资料来源：Datastream，Natixis Flash 2014 – 95-页6韩国（1美元=...韩元，LH汇率制）泰国（1美元= ...泰铢，RH秤）资料来源：Datastream，Natixis南韩 泰国资料来源：Datastream，Natixis图表10A财政赤字（占名义GDP的百分比）巴西印度图10B中央银行主要干预率（％）巴西印度20-2-4-6-8-10-12-14 南非印度尼西亚 火鸡230025-2-420-615-810-10-125-140 南非印度尼西亚资料来源：Datastream，Natixis 火鸡30252015105002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 140405060708091011121314但是，如果必须迅速消除经常账户赤字，唯一可行的机制是汇率贬值，这不是提高竞争力，而是由于进口价格上涨和贸易条件恶化而减少进口。 。今天正是这种机制在起作用（图2A和B以上），就像在1997-98年度新兴国家危机中发挥作用一样（图表11A，B，C和d显示情况南韩和泰国在1990年代后期）：汇率的崩溃导致活动和进口的崩溃，以及外部赤字的迅速消失；出口的贡献不是很明显。图11A兑美元汇率图11B进口（以数量计，以百分比表示）2,0001,8001,6001,4001,2001,00080060060555045403530252093 95 97 99 01 03 05 07 09 11 136040200-20-4093959799010305070911136040200-20-40资料来源：Datastream，Natixis预测 Flash 2014 – 95-页7资料来源：Datastream，Natixis151050-5-10图表11C贸易差额（占名义GDP的百分比）泰国韩国151050-5-1020151050-5-10图表11D实际GDP增长率（以百分比表示）20151050-5-10-159395979901030507091113-15-159395979901030507091113-15结论：增长下降了什么？因此，受灾新兴国家的国内生产总值现在必须放慢至其经常账户再次保持平衡的水平（图12A）。至E）。顺便说一句，这是重新调整了欧元区周边国家经常账户平衡的相同调整（图13A和B）。150140130120110100908070图12A巴西：实际国内生产总值和经常账户余额实际GDP（2002：1 = 100，LH规模）实际GDP（以％表示的年比，RH比例） 经常账户余额（占GDP，RH比例的百分比）1086420-2-4-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图表12C印度：实际国内生产总值和经常账户余额 实际GDP（2002：1 = 100，LH规模）图12B土耳其：实际国内生产总值和经常账户余额实际GDP（2002：1 = 100，LH规模）实际GDP（以％表示的年比，RH比例）240经常账户余额（占GDP，RH比例的百分比）22020018016014012010080604020资料来源：Datastream，Natixis002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图表12D南非：实际国内生产总值和经常账户余额实际GDP（2002：1 = 100，LH规模）14121086420-2-4-6-8-10 实际国内生产总值（以百分比表示的年比，相对湿度 规模） 实际GDP（以％表示的年比，RH比例）240220200180160140120100806040200经常账户余额（占GDP，RH比例的百分比）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1414121086420-2-4-6-8-10200180160140120100806040200 经常账户余额（占GDP，RH比例的百分比）资料来源：Datastream，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 141086420-2-4-6-8-10资料来源：Datastream，Natixis南韩泰国资料来源：Datastream，Na