闪存经济学：获利能力在经济复苏中的作用

2014年1月23日-第58号盈利能力在经济复苏中发挥的作用我们看一下美国，英国，德国，法国，西班牙，意大利和日本的情况。众所周知，在美国，英国和日本，货币政策通过与资产价格上涨相关的财富效应为经济复苏做出了贡献。但是，我们想看看那些由于公司投资上升而复苏势头强劲而持久的国家。我们看到，这种回升似乎使企业获利水平更高；在极低的法国，没有迹象表明企业投资有任何回升，这证实了获利能力在复苏中发挥了重要作用。经济研究作者：帕特里克·阿图斯 Flash 2014-58-页2美国（十亿美元，LH规模）欧元区（十亿欧元，LH规模） 英国（RH规模，十亿英镑）日本（RH规模，万亿日元）资料来源：Datastream，美联储，英国央行，欧洲央行，日本央行，纳蒂西斯 美国 日本英国 欧元区资料来源：Datastream，美联储，英国央行，日本央行，欧洲央行，Natixis资料来源：Datastream，Natixis货币政策可以启动家庭需求在美国，英国和日本，但不在欧元区，极具扩张性的货币政策（图1A和B）通过财富效应推动了家庭需求的增长（图2）与资产价格上涨有关（图3A和B）。图1A货币基础（以当地货币计）图1B货币基础（占名义GDP的百分比）4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图2家庭需求*（以体积计，是百分比）联合的状态英国400350300250200150100500505040403030202010100002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图3A股市指数（2002：1 = 100）标普富时日本6420-2-4-6 欧元区6180416014021200100-280-460-640日经 欧元斯托克18016014012010080604002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图3B房屋价格（年比为％）联合的状态英国 日本30 欧元区302020101000-10-10-2002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-20（*）家庭消费+住房投资资料来源：Datastream，BEA，Eurostat，ONS，Natixis资料来源：Datastream，Natixis Flash 2014-58-页3美国 英国日本资料来源：Datastream，BEA，ONS，内阁府，纳蒂西斯德国 法国西班牙 意大利资料来源：Datastream，Natixis但是，资产价格上涨推动的复苏不可能是持久的或持久的。资产价格的上涨暂时提振了家庭需求，但随后必须由另一个可以使经济复苏持久的增长引擎来弥补这一疲软。这通常是公司投资的好转，导致潜在的GDP增长。我们在哪里可以看到经济回升的迹象企业投资？我们可以看一下：生产性投资的实际趋势（图4A和B），在美国和日本有所增加，在德国和西班牙则有所减少；耐用品订单趋势（图5A和B），资本货物订单（图6A和B），以及工业PMI的订单簿组件中（图7A）和B）。美国，日本，英国，德国和意大利的订单正在增加，西班牙的订单有所增加，而法国却没有。趋势资本货物的生产（图8A和B），在美国，英国和日本有所增加，但在欧元区却没有。图4A生产性投资（以体积计，同比增长百分比）图4B生产性投资（以体积计，同比增长百分比）德国法国3020100-10-20-303020100-10-20-3020100-10-20-30-40 西班牙 意大利20100-10-20-30-4002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图5A耐用性命令（按卷，包括工业）美国** Y / Y为% 英国02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图5B耐用性命令（按卷，包括工业）40406040200-20-40-60-80-100资料来源：Datastream，Natixis 日本*6040200-20-40-60-80-100200-20-40-60-80-100200-20-40-60-80-10002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14资料来源：Datastream，Natixis 图表6A图表6BFlash 2014-58-页4 美国英国 日本资料来源：Datastream，Markit，Natixis资料来源：Datastream，Markit，Natixis资本货物订单（工业调查）资本货物订单（工业调查）联合的状态*德国法国6040200-20-40-60-80-100*Y / Y为% 英国日本*资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis6040200-20-40-60-80-1006040200-20-40-60-80-100 西班牙 意大利6040200-20-40-60-80-10002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图表7A制造业PMI的订单簿组件（索引）8002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图7B制造业PMI的订单簿组件（索引）德国 法国80 707070606060505050404040303030西班牙意大利7060504030202002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图表8A资本货物和运输设备生产指数（2002：1 = 100）202002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图表8B资本货物和运输设备生产指数（2002：1 = 100）联合的状态英国 日本德国法国14013012011010090807014013012011010090807014013012011010090807060 西班牙 意大利1401301201101009080706002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14这样我们可以看到：在美国和日本的实际投资增长；有迹象表明在英国的投资将会好转；在德国，意大利和西班牙则较为温和；完全没有任何法国投资回升的迹象。资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis Flash 2014-58-页5美国 英国日本来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯德国 西班牙法国 意大利来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯德国法国 西班牙意大利来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯投资前景与盈利能力之间的联系现在让我们来看一下七个国家：盈利能力（图表9A和B），在法国尤其弱，而在美国，日本和西班牙则强；资本回报率（图10A和B），在日本，法国和意大利的比例较低；但在美国，英国，西班牙和德国居高不下；工业利润率趋势（图11A）至G），它们正在美国和西班牙提起；英国和日本略有下降；在德国很高但在法国和意大利却有所下降。图9A税后利润，利息和股息（占名义GDP的百分比）14141212101088664402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图9B税后利润，利息和股息（占名义GDP的百分比）161614141212101088664402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图表10A资本回报率：税后利润，未计利息和股息（以价值计算，占净资本的百分比）图10B资本回报率：税后利润，未计利息和股息（以价值计算，占净资本的百分比）美国英国 日本161614141212101088664422020304050607080910111213131312121111101099887766020304050607080910111213 图11A图11BFlash 2014-58-页611511010510095908580美国：制造业的增值平减指数，单位人工成本和利润率（1998：1 = 100）98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1411511010510095908580130120110100908070英国：增值平减指数，单位人工成本和制造业的利润率（1998：1 = 100）98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1413012011010090807011010090807060图表11C日本：单位人工成本，增值平减指数和制造业的利润率（1998：1 = 100）98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1411010090807060120115110105100959085图表11D德国：增值平减指数，单位人工成本和制造业利润率(1998:1 = 100)98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1412011511010510095908511511010510095908580Graphique 11e法国：工商业联合会-丹斯工业制造公司（1998年100分：1）98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 141151101051009590858014013012011010090图表11F西班牙：增值平减指数，单位人工成本和制造业利润率(1998:1 = 100)98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1414013012011010090（1）：增值平减指数（2）：单位人工成本 比例：（1）/（2）资料来源：Datastream，BLS，BEA，Natixis 增值平减指数：（1）单位人工成本：（2） 比例：（1）/（2）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis增值平减指数（1）单位人工成本（2） 比例：（1）/（2）资料来源：数据流，内阁府，纳蒂希斯 增值平减指数：（1） 单位人工成本：（2） 比例：（1）/（2）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis （1）：瓦列阿祖特奖 比例：（1）/（2）（2）：统一工资单位来源：数据流，欧盟统计局，NATIXIS增值平减指数：（1）单位人工成本：（2） 比例：（1）/（2）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis Flash 2014-58-页7(1)增值平减指数(2)单位人工成本 比率（1）/（2）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis 达克斯CAC 40 IBEX 米兰资料来源：Datastream，Natixis150图表11G意大利：增值平减指数，单位人工成本和制造业的利润率（1998：1 = 100）1501401401301301201201101101001009090808098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14所以我们可以看到当前的盈利能力和回报为：在美国，日本和西班牙高居榜首；在德国和英国处于中等水平；在法国比较低，在意大利程度较低。在比较公司投资的变化（或变化的迹象）和盈利水平时，我