香港/中国金属和矿业：M＆M之旅的主要收获-对煤炭不利，对铝有利

精选公司德意志银行市场研究亚洲中国资源资源金属与采矿行业香港/中国金属矿产日期2014年1月22日行业动态M＆M之旅的主要收获-不利于煤炭，有利于铝与污染和行业的潜在变化密切相关我们在高污染的山东省进行了为期两天的行程，其中包括招金（黄金），日照港（主要的铁矿石进口港），Yan州煤业（热/焦煤），中国虹桥（氧化铝/铝/电厂）和西王特钢（粗钢/轧制产品）。对于整个M＆M领域，我们没有看到任何强烈的乐观或悲观看法。根据我们的观察，有两点突出：2014年煤炭行业可能仍会遭受供过于求的局面，而中国铝工业可能会扭转。这与我们在1月10日发布的“ 2014年展望：又一个艰难的一年”报告中讨论的M＆M前景相符。山东良好的整体金属和采矿之旅山东的金属和采矿之旅使我们能够访问多个子行业的设施（黄金，煤炭，铝，钢铁和港口运营）。大多数时候，由于山东省的高污染水平，我们感到自己在云雾中行走（实际上是烟雾弥漫）。我们花费了大部分时间来了解各种金属的生产过程。我们的主要收获是：州煤业–管理层在2013年努力使公司盈利，并大幅降低了成本。尽管该公司仍然认为增加产量是降低成本的重要方法，但我们对煤炭市场持续供过于求感到担忧。日照港–连接山西和山东的铁路线应于2014年按时增加。因此，这不仅会增加沿海地区的炼焦煤供应（主要来自山西南部），还将增加动力煤（主要来自山西北部）。中国虹桥–管理层预计2014年下半年铝价将回升。该公司在邹平拥有一座大型综合大楼，其设施看起来效率很高。西王特钢–该公司使用的电弧炉（EAF）在中国很少见。然而，废钢库存似乎太低，对我们意味着电炉在中国生存可能并不容易。招金– T他的设施看起来运转良好，整洁，我们对运营管理持积极态度。旅途的总体印象符合我们对M＆M的看法我们与这些公司的管理层进行了多次深入讨论。污染确实非常严重，所有管理层都认为政府正在并且应该认真对待解决环境问题。我们认为，由于供应商增产，减少煤炭消耗以减少空气污染以及未来几年铁路设施的兴起，煤炭行业的前景仍然不容乐观。对于铝，我们认为当前的价格将使许多小型企业退出市场，在未来几个季度中，铝价的上涨潜力大于下跌潜力。与煤炭相比，我们更喜欢铝行业。詹Kan研究分析师（+852）2203 6146州煤业（1171.HK），HKD6.31卖出 2012A 2013E 2014E P / E（x）9.0 –15.3EV / EBITDA（x）9.6 7.2 7.6单价（x）1.1 0.6 0.5招金矿业（1818.HK），持有HK $ 4.63 2012A 2013E 2014E P / E（x）14.9 9.617.7EV / EBITDA（x）10.3 7.1 8.9单价（x）3.5 1.2 1.2德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MICA（P）054/04/2013。资料来源：德意志银行 2014年1月22日冶金矿产香港/中国冶金矿产页面PAGE2德意志银行/香港山东M＆M之旅我们参观的公司日照港（600017.CH）–参观石臼港区，并会见了董事会秘书和副经理。州煤业（1171.HK）–遇见Yan州煤业首席财务官兼投资者关系经理。中国虹桥（1378.HK）–参观了虹桥的发电厂，氧化铝和铝厂；拜访了首席执行官的秘书和公司财务主管。招金（1818.HK）–参观金池岭金矿和冶炼/精炼厂。西王特钢（1266.HK）–参观高炉和棒材轧制线。日照港（600017.CH）日照港是山东省日照市的一家A股上市港口公司，于1982年建成并于1986年投入运营。在3Qytd，其总吞吐量为185公吨，其中矿石占60％以上，煤炭占14％左右，其余进入木材，农业和钢铁产品。在总吞吐量中，约77％用于外国货物，其余23％用于国内贸易。管理层表示，日照是中国最大的铁矿石码头。它在2012年的铁矿石库存为24公吨，2013年8月/ 2013年9月的铁矿石库存显着下降至13-14公吨。该公司目前的铁矿石库存为18-19公吨，并认为20公吨是正常水平。管理层表示，山西中南部铁路线是一条主要的煤炭铁路线，将于2014年底开通（图2中的绿线）。该公司预计2015年将有10公吨的煤炭从山西运到港口，到2020年可能会增加到50公吨。这条铁路线不仅将山西的煤炭运到沿海地区，而且还将进口的铁矿石与这条铁路一起运送到钢厂。 。该公司还提到，越来越多的钢厂直接进口铁矿石和炼焦煤，而不是从贸易商那里购买。此外，贸易商现在将库存保持在相对较低的水平。 2014年1月22日冶金矿产香港/中国冶金矿产德意志银行/香港页面PAGE3资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行图3：好望角型铁矿石卸货图4：铁矿石存储区域图1：日照港－集装箱码头图2：煤炭铁路-山西中南部线（绿色）资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行 2014年1月22日冶金矿产香港/中国冶金矿产页面PAGE4德意志银行/香港图5：上午9点在山东邹城市运往Yan州煤业的途中州煤业（1171.HK）产量/产品组合–管理层表示，Yan州煤业在2013年实现了销售目标。此外，该公司过去并仍在努力通过洗更多的煤炭来改善其产品结构。因此，其平均售价表现可能优于基准煤价。成本控制方面的努力– Yan州在1H13录得巨额亏损，引起了山东省政府的关注。自2013年7月以来，已经采取了许多举措来降低成本，此外还通过增加数量来降低单位成本。例如，该公司开始削减采矿工作面和系统，从而提高了工作效率并减少了劳动力。多余的劳动力将被转移到内蒙古的新矿场。此外，该公司正在通过建立一个清洗中心来替换每个矿场中的独立清洗工厂来巩固清洗工作。内蒙古的亏损应在2014年收窄，因为毛利率较高的新矿将在2014年下半年增加。对于Yan煤澳大利亚公司，Moolarben（第二阶段）将于2014年末投入使用，但仍存在按需付款的问题。管理层认为，由于该公司已通过煤炭销售解决了超过80％的美国债务，而其余部分属于内部贷款，因此从2014年起不会对外汇产生影响。因此，外汇损益只会出现在资产负债表中，而不会出现在损益表中。资料来源：德意志银行 2014年1月22日冶金矿产香港/中国冶金矿产德意志银行/香港页面PAGE5图6：铝冶炼厂（外部）图7：铝冶炼厂（内部）中国虹桥（1378.HK）到2013年底，中国虹桥的铝产能预计将达到2.9公吨，其中自备电厂的氧化铝产能约为70％，氧化铝的自给率约为70％。到2014年，氧化铝产能将保持不变，直到印尼氧化铝厂于2015年开始运营，而自备电厂的利用率将达到80％左右。据该公司称，中国虹桥拥有约20公吨的铝土矿，其库存超过18个月。中国虹桥还获得了为期五年的印尼铝土矿出口配额，为12吨（另选三年）。在当前情况下，它也可能会从印尼出口铝土矿。该公司认为，农历新年期间铝价可能会下跌一段时间，并预计2014年下半年铝价将触底。削减已经发生并将继续。通常，对于公司而言，重新启动已关闭三周以上的产能非常昂贵。资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行 2014年1月22日冶金矿产香港/中国冶金矿产页面PAGE6德意志银行/香港图8：金池岭金矿图9：压碎原矿后的混合器图10：金精矿图11：提取副产物（铜，银，锌等）招金（1818.HK）–金池岭金矿及选矿厂资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行 2014年1月22日冶金矿产香港/中国冶金矿产德意志银行/香港页面PAGE7图12：高炉（1,080立方米）图13：钢筋产品轧机西王特钢（1266.HK）资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行 2014年1月22日冶金矿产香港/中国冶金矿产页面PAGE8德意志银行/香港附录1重要披露可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露州煤业1171.HK6.31（HKD）14年1月21日1招金矿业1818.HK4.63（HKD）14年1月21日不适用*价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。数据来自德意志银行和相关公司美国监管机构要求的重要披露除美国外，至少还有一个司法管辖区还可能要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和解释性说明。1.在过去一年中，德意志银行和/或其附属公司为该公司管理或共同管理了公开或私人发行，并为此收取了费用。非美国要求的重要披露调压器另请参阅美国监管机构要求的重要披露和解释性说明中的披露。1.在过去一年中，德意志银行和/或其附属公司为该公司管理或共同管理了公开或私人发行，并为此收取了费用。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr分析师认证本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师对主题发行人和这些发行人的证券的个人看法。此外，签名后的首席分析师因在本报告中提供特定建议或观点而没有也不会获得任何报酬。詹Kan 2014年1月22日冶金矿产香港/中国冶金矿产德意志银行/香港页面PAGE9历史建议及目标价：招金矿业（1818.HK）（截至2014年1月21日）25.00以前的建议20.0015.0010.005.00强买市场表现落后大市未评级暂停评级当前建议购买持有卖出未分级暂停分级*截至2002年9月9日的新建议结构0.001月12日4月12日7月12日10月12日1月13日4月13日7月13日10月13日日期1.2012年2月3日：降级为持有，目标价格更改为HKD19.60 8. 2013年6月6日：出售，目标价格更改为HKD7.002.14/06/2012：持有，目标价变更HKD13.70 9. 26/06/2013：卖出，目标价变更HKD5.003.03/07/2012：持有，目标价变动13.50港元10.29 / 08/2013：卖出，目标价变动4.20港元4.19/08/2012：评级下调至卖出，目标价变动HKD9.80 11.2013 / 10/28：上调至持有，目标价变动HK $ 7.705.2012年5月11日：卖出，目标价变动HKD9.30 12.2013年11月17日：降级为卖出，目标价变动HKD5.506.2013年6月3日：卖出，目标价变更HKD9.10 13.15 / 2014年1月：卖出，目标价变更HKD4.507.2013年9月4日：卖出，目标价格变动9.00港元（截至2014年1月21日）18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.00以前的建议强买市场表现落后大市未评级暂停评级当前建议购买持有卖出未分级暂停分级*截至2002年9月9日的新建议结构0.00日期历史建议及目标价：Yan州煤业（1171.HK）810111291376543216324781011951证券价格证券价格一月124月127月12十月12一月134月137月13十月131.07/03/2012:上调评级至持有，目标价调整为HKD15.007.09/04/2013:升级至买入，目标价变动HKD11.002.21/05/2012:升级至购买，HKD15.008.14/05/2013:下调评级至持有，目标价变动HKD7.203.03/07/2012:买入，目标价变动HKD14.309.26/06/2013:持有，目标价变动HKD5.604.20/08/2012:买入，目标价变动HKD13.2010. 25/09/2013:下调评级至卖出，HKD5.605.04/10/2012:下调评级至持有，目标价变动14.29港元11. 15/01/2014:上调评级至持有，目标价调整为HKD4.406.09/01/2013:持有，目标价变动HKD12.45 2014年