中国金属与矿业2022年展望：优先选择SD动态更为有利的行业

中国基础材料/金属与矿业 2022 年展望：看好可持续发展动态更有利的行业2022 年 1 月 18 日 股票研究 中国首席分析师 Peter Li(852) 2101 6320乔斯林张(852) 2101 6312本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和非美国分析师的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 中国基础材料/金属与矿业2022 年 1 月 18 日22022 年展望：当上升周期结束时，要有选择性偏好具有更有利 SD 动态的行业2022 年展望：供应紧张是2021年材料行业的主要驱动力。在脱碳背景下，为实现“双控”目标，政府出台了对大部分基础材料的整体生产进行控制的政策。与此同时，国内和海外市场的需求一直很稳定。不匹配的 SD 动态推高了材料的价格，并为材料公司的盈利能力增加了燃料。2022 年供应将保持紧张。进入 2022 年，我们预计能源消费控制政策将保持不变，因此我们预计整体生产的上行空间有限。随着海外市场的生产复苏给海外需求带来压力（假设随着疫苗接种率的提高，大流行的影响有所缓解），以及中国政府放松货币政策（例如 2021 年 12 月上旬降准），我们认为市场焦点将转向国内如何需求在明年表现。其中，我们预计供需动态较为有利的行业（如水泥）表现较好，而供需可能恶化的行业（如煤炭）可能面临下行压力。水泥——乐观.我们预计水泥供应将从 (1) 环境保护、(2) 能源消耗和 (3) 逐步淘汰小型窑炉方面受到严格控制。随着政府政策周期的放松，我们预计水泥需求将从 21 年第四季度的低点回升。全年来看，我们预计可持续发展动态相对平衡。我们预计整体需求将同比小幅下降 0.8%，而熟料产能同比增长 0.6%。铝——相对乐观.在 2021 年进入赤字后仍是首选。我们预计中国需求将同比增长 1.8%，这得益于一段时期内的稳健完工，而供应量同比增长 1.6%。铜 – 中性.在可能加速基础设施投资和强劲的海外消费的支撑下，保持对需求的积极态度。我们的全球大宗商品团队预计 2022 年中国需求将同比增长 2.1%。供应方面，他们预计 2022 年的供应浪潮正在削弱价格。钢——中性.供应将保持自律，而需求受到建筑消费疲软的拖累。我们预计 2022 年原油供应将同比下降 1.0%，表观消费同比下降 0.6%。比长材更喜欢扁平材（HRC 和 CRC）。煤 - 负.随着核准产能扩张的加快，我们预计 1H22E（典型的淡季）煤价可能会令市场意外下行。同时，政府实现脱碳目标的举措将长期降低煤炭使用价格。我们预计 2022 年产量同比增长 1.1%，而需求同比下降 2.0%。啄食顺序：水泥（最受青睐）> 铝 > 铜 > 钢 > 煤（最不受青睐） 中国基础材料/金属与矿业资料来源：瑞士信贷估计。2022 年 1 月 18 日3记分卡2022 年展望：当上升周期结束时，要有选择性偏好具有更有利 SD 动态的行业优先顺序：水泥（最受青睐）> 铝 > 铜 > 钢 > 煤（最不受青睐）热门购买：安徽海螺（0914.HK）、中国铝业（2600.HK）畅销品：兖州煤业（1171.HK）、中煤（1089.HK）水泥铝铜钢煤炭供应可能因为 (1) 能源消耗控制而收紧，(2) 逐步淘汰小窑鉴于产能上限为 45 公吨，生产已经放缓由于物流拥堵，铜供应出现短缺供应保持纪律性保障供应政策提高整体生产水平要求同比持平 -0.8%我们预计需求可能会得到完成和其他各种支持因素房地产行业的需求疲软将被部分补偿基础设施需求建筑消费疲软将拖累需求需求可能疲软新能源发电比燃煤发电更高利用率通过 2022E-2024E 改进我们预计在产能上限和上升的情况下利用率将小幅上升要求由于采矿部门的紧张，冶炼厂的利用率可能会下降平淡到 2022E-24E 的利用率将逐渐降低价格保持高位在需求增长加快的情况下价格将保持高位价格将在 2022 年第二季度保持高位，但在 2022 年第二季度将走软新矿开始我们预计钢材平均价格将同比下降 10-15%至 4,600 元-2022 年 4,800 吨/吨我们预计煤炭价格将下跌，尤其是在淡季费用煤炭价格走软可能会进一步走低氧化铝，关键成本投入可能因需求强劲而小幅走高平淡由于我们估计煤炭和铁矿石价格在2022E稳定的边距我们预计利润率将扩大高价与低成本利润率徘徊在高位鉴于较低的价格预测，铜开采利润率可能会走软我们预计钢铁利润率将在 400 元-600/吨。在价格和需求疲软的情况下利润率走软首选海螺 0914.HK华润水泥 1313.HK中国铝业 2600.HK紫金矿业 2899.HK宝钢 600019.SS最畅销兖州煤业 1171.HK 资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。2022 年 1 月 18 日4公司股票代码价格重载TP上/下（十亿美元）21E22E23E21E22E23E21E22E23E21E22E23E21E22E23E煤炭申花 (H)1088.HK19.7○21.59%67.0-8%2%8%0.80.80.813%14%14%11%16%16%2.42.22.1申花（一）601088.SS22.5○26.015%67.0-9%0%3%1.21.21.213%14%14%8%11%12%3.63.43.4YZC (H)1171.HK16.5ü9.5-42%14.6-12%-13%0%1.00.90.923%19%18%7%17%15%4.34.54.4YZC (一)600188.SS22.6ü19.0-16%14.6-15%-21%-20%1.61.61.523%19%18%4%10%9%5.96.36.3中煤 (H)1898.HK5.0ü3.5-29%11.8-8%-12%-7%0.50.40.414%10%9%3%7%6%4.25.14.9中煤（A）601898.SS6.4ü5.0-22%11.8-5%-11%-6%0.70.70.614%10%9%2%4%4%5.16.36.0钢宝钢600019.SS7.3○13.079%25.55%9%8%0.80.70.715%14%14%4%10%11%3.12.62.2鞍钢 (H)0347.HK3.9○6.979%5.6-4%3%-6%0.50.40.416%13%11%3%6%6%2.32.01.7鞍钢（一）000898.SZ3.9○6.466%5.6-4%-1%-10%0.60.50.516%13%11%2%5%5%2.82.52.2马钢 (H)0323.HK3.2○6.088%4.56%18%11%0.60.50.525%21%19%5%20%20%1.81.61.3马钢（一）600808.SS4.0○7.075%4.56%17%12%0.90.80.725%21%19%3%13%13%2.42.22.0中国东方0581.HK2.5ñ3.020%1.2-17%-13%-2%0.30.30.312%11%10%5%9%9%3.22.52.2水泥安徽海螺 (H)0914.HK40.6○56.038%31.4-4%2%1%1.00.90.819%17%16%6%5%6%3.33.02.6安徽海螺（一）600585.SS39.1○58.048%31.4-5%-1%-3%1.11.00.919%17%16%5%5%5%4.13.73.3华润水泥1313.HK6.6○10.052%5.98%13%10%0.90.80.716%17%16%9%9%10%3.22.72.4中国建材3323.HK10.3○13.026%11.2-4%-10%-15%0.70.60.517%15%14%6%5%5%3.73.53.3有色金属紫金H2899.HK9.93○19.091%39.24%-9%-12%3.63.12.730%30%26%1%4%4%6.85.75.3紫金甲601899.SS9.82○17.578%39.22%-9%-14%4.33.73.230%30%26%1%3%3%8.16.86.3江西华0358.HK13.80ñ18.635%9.8-12%-17%-13%0.60.60.58%7%7%1%2%2%7.77.07.1江铃A600362.SS22.57ñ28.024%9.8-10%-17%-15%1.21.11.18%7%7%0%1%1%11.110.310.6洛阳钼业3993.HK4.28ñ5.938%17.8-9%-26%-22%1.81.61.511%10%10%1%2%2%8.99.08.1洛阳钼业603993.SS5.62ñ7.432%17.8-8%-30%-25%2.82.72.511%10%10%1%1%1%13.513.712.5MMG1208.HK2.72ñ2.5-8%3.0--10%-16%2.01.51.242%29%24%0%0%0%4.33.93.3中国铝业2600.HK4.57○7.666%14.59%-4%-7%0.90.80.711%10%10%0%0%0%10.310.34.6中国铝业601600.SS5.93○8.848%14.56%-5%-8%1.51.31.211%10%10%0%0%0%12.913.16.0云南铝业000807.SZ12.1○18.048%6.65%-6%-6%2.51.91.629%23%20%0%0%0%5.54.83.9南山铝业600219.SS4.9○6.023%9.1-12%-31%-38%1.81.71.610%9%8%1%2%2%8.78.58.0铜陵有色000630.SZ3.7ñ3.6-2%6.1-10%-25%0%2.52.32.117%14%13%1%3%3%6.66.76.5葫芦岛锌业000751.SZ3.9ñ4.03%0.90%0%1%1.61.51.48%7%7%0%0%0%12.111.410.8云南铜业000878.SZ13.6ñ13.4-1%3.6-8%-14%-18%2.72.52.48%8%8%1%1%1%8.48.38.2驰宏锌锗600497.SS5.1○6.629%4.1-10%-14%-27%1.81.71.610%11%10%1%3%3%8.98.17.9金子紫金H2899.HK9.9○19.091%39.24%-9%-12%3.63.12.730%30%26%1%4%4%6.85.75.3紫金甲601899.SS9.8○17.578%39.22%-9%-14%4.33.73.230%30%26%1%3%3%8.16.86.3招金1818.HK6.1○8.031%2.6-16%-2%-21%1.21.11.12%7%6%1%0%1%11.87.67.8山东黄金 (H)1787.HK13.3ñ13.0-2%12.540%26%13%2.01.81.7-4%11%9%0%0%1%31.77.47.3中国基础材料及基本金属估值表 资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。2022 年 1 月 18 日4山东黄金（一）600547.SS19.4ñ18.0-7%12.525%31%6%3.63.33.0-4%11%9%0%0%0%52.812.212.0 水泥资料来源：国家统计局、CEIC、Wind、数字水泥。2022 年 1 月 18 日5长期 GP/t 在更好的 SD 动态中保持健康在中国基础材料和金属矿业板块中，我们最看好水泥供应——更好地控制a)为实现脱碳目标，我们预计控制能源密集型行业能源使用的政策将保持不变。b)新增产能受限，部分新建线路可能因达不到能源控制要求而无法开工。c)我们认为，淡季生产将继续严格执行。需求——可能会从加速的基础设施投资中得到支持a)尽管房地产活动的投资放缓，但我们预计 2022 年上半年潜在的基础设施投资加速将有助于部分抵消房地产的疲软。b)对于房地产行业，我们预计 1H22E 将得到之前购买的土地正在