金属采矿之旅：铝和氧化铝的主要收获
精选公司德意志银行亚洲中国资源资源建筑材料行业中国铝工业日期2017年3月6日行业动态金属采矿之旅：关键要点丁磊研究分析师 （-） - -詹Kan研究分析师（+852）2203 6146铝和氧化铝金属采矿之旅：主要收获在上周的金属采矿之旅中，我们遇到了中国铝业（中国最大的冶炼厂中国虹桥集团有限公司购买和炼油厂），Aladdiny（领先的国内铝业咨询公司），Chaos投资（国内领先的商品基金）和天山铝业（新疆的主要冶炼厂）。我们提出的是这次旅行的主要要点。中铝-蓝天是重中之重，尽管价格昂贵中国铝业的首席财务官张先生认为，铝产能的限制（1378.HK），港币7.15 中国铝业（2600.HK），港币4.20购买肯定会发生26 + 2个城市，因为政府的蓝天政策是中国虹桥集团有限公司购买头等大事，尽管代价高昂。他还预计，从中期来看，位于北京附近各省的冶炼厂可能会选择迁移到其他地区。另一方面，处理氧化铝要容易得多，因为关闭精炼厂只需要一天，而关闭一个精炼厂只需要三天。他还提到，由于中国铝业的铝产能很少，因此对中国铝业的影响有限。尽管该公司在山东和河南的氧化铝产能几乎占一半，但由于成本竞争力较弱，一些精炼厂已被关闭。管理层预计，由于新产能的增加和同期需求的良好增长，2017/2018年供需将保持平衡，但表示市场可能会在2018年末开始出现赤字迹象。阿拉丁咨询公司-如何进行产能削减Aladdiny Consulting副总经理Shan先生表示，将铝冶炼厂削减30％的具体定义可能有所不同。如果管道的非运营和新产能可以用作年底削减的一部分，那么影响将不那么明显。同样，氧化铝的30％削减既可以按比例应用于所有生产商，也可以应用于总生产线，对于后者，这将导致较小的生产线停产。对碳阳极生产者的影响确实是严峻的。该公司因此预计阳极价格将保持在较高水平。河南几乎所有的小型碳阳极厂都已关闭；中国铝业的情况则很好，因为它具有更好的环境控制。根据Aladdiny的研究，目前铝和氧化铝的总成本分别约为人民币13600元/吨和人民币2300元/吨+。随着2016年底氧化铝产能迅速增加，它预计氧化铝价格将从目前的水平逐渐下降。天山铝业–物流可能再次成为问题在与天山铝业销售总监简先生的讨论中，他预计2吨以上的铝产能将在今年第三季度在新疆投入使用。目前，铁路或卡车的运输能力还远远不够，因此他认为，一旦出现新的运输能力，这将再次成为一个问题。另一方面，全球商品交易商已经在新疆建立了本地仓库，因此总体库存水平将与过去有所不同。人民币兑美元下游需求似乎低迷，但贸易商正在积极建立库存。（1378.HK），港币7.15 2015A 2016E 2017E P / E（x）7.4 6.64.3EV / EBITDA（x）5.5 4.8 3.9单价（x）0.8 1.1 0.9中国铝业（2600.HK），港币4.20购买 2015A 2016E 2017E P / E（x）190.4146.619.6EV / EBITDA（x）9.5 10.6 8.0单价（x）0.8 1.4 1.3德意志银行/香港发行于：06/03/2017 13:08:09 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。资料来源：德意志银行市场研究热门精选资料来源：德意志银行 2017年3月6日建筑材料中国铝工业页面PAGE2德意志银行/香港AI供求关系评论中国铝业–首席财务官和投资者关系经理蓝天政策是当务之急首席财务官张先生认为，由于政府的蓝天政策是当务之急，因此在26 + 2城市中限制铝的生产肯定会发生。关闭和重新启动冶炼厂是一个沉重的负担，因为它需要一个月的停机时间，一个多月的重新启动时间以及200kt生产线的费用约1亿元人民币。如果政府决定完全执行MoEP提案，对冶炼厂的总体影响将是半年停产。另一方面，氧化铝生产线仅需一天即可关闭，而重启只需三天。从中期来看，位于北京附近各省的冶炼厂可能会选择迁移到其他地区，可能是内蒙古或新疆，如果这样做，迁移过程可能需要一年左右。对中国铝业本身的影响有限对于中国铝业，由于中国铝业山东公司先前已经关闭，因此MoEP提案不会影响任何铝产能。在氧化铝方面，山东和河南的产能约7.2公吨将受到影响，但由于效率欠佳，一些效率低下的生产线已经关闭，因此对中国铝业总运营能力的总体影响相对较大有限。中国铝业还拥有2公吨的碳阳极容量，但其中没有一个位于上述26 + 2城市内。中国铝业目前的铝产能配额为4公吨以上。 2017年，中国铝业包头预计将在7月左右开始生产。贵州和广州也将利用现有的产能配额在年底前分别增加400kt的产能。此外，管理层提到，那些想要保持/增加新产能的企业正试图从其他由于缺乏成本竞争力而退出该行业的企业中购买批准的配额。配额原价为1000元/吨，现在价格已升至2000元/吨。行业前景管理层预计，由于新产能的增加和同期需求的增长，供需在2017/2018年之间将保持平衡，但表示市场可能会在2018年末开始出现赤字迹象。Aladdiny –副总经理兼研究机构主任如何进行产能削减Aladdiny指出，铝冶炼厂削减30％的具体定义可能会有所不同。如果在年底之前可以将管道的非运营和新产能用作削减的一部分，那么对当前运营的冶炼厂的影响将不那么重要。同样，氧化铝减少量的30％既可以按比例应用于所有生产商，也可以应用于每个精炼厂的总生产线。后一种情况将导致较小的生产线停产。对碳阳极生产商的影响确实是严峻的，但是总的供应过剩只会缩小，而不会变成赤字，因为有些人将半成品转移到其他地区，最终导致成本上升。阳极价格可能会继续保持较高水平。 2017年3月6日建筑材料中国铝工业德意志银行/香港页面PAGE3行业需求供应就需求而言，Aladdiny预计2017年铝消费量将同比增长约7-8％，今年铝产量将达到36.5公吨（同比增长10％）。去年，氧化铝在全年的大部分时间里都出现了100-200kt的短缺，但是在10月份价格上涨之后，生产商开始生产更多的产品。氧化铝在12月和1月处于过剩状态，因此价格有望从当前水平开始逐渐下降。当前的行业库存总计1.2-1.3公吨，其中包括新疆的一个相对较高的水平，但那时的库存仅代表华东地区。成本和价格展望目前铝的总成本约为13600元/吨，预计铝价将徘徊在此水平上下波动1000元/吨。 1月份氧化铝的总成本为c.RMB2320 / t;平均价格预计约为2500元/吨，生产商将获得100元/吨以上的利润。天山铝业–销售总监第三季度新疆产能强劲增长张先生提到，今年第三季度新疆省的铝产能将达到约2吨，其中天山本身的产能为400kt，伊斯特霍普，齐亚和嘉润等项目的产能也将有所增加。从供应方改革的角度来看，他认为现有项目的风险较低，但也很难获得新的产能。目前，公司的总成本约为12000元/吨，其中铝的运输成本约为1000元/吨。物流可能再次成为问题在我们的谈话中，张先生提到新疆的铁路和卡车运输能力现在还不够，更不用说一旦新的运输能力增加。物流瓶颈有可能再次出现，尤其是在采煤和农产品优先的供暖季节。他还提到，全球商品贸易商已经在新疆建立仓库。近期需求并不强劲，但是贸易商正在积极建立库存。关于最近不断增加的库存，张先生认为，更多的是贸易商积极建立库存，但目前需求仍然相对低迷。 2017年3月6日建筑材料中国铝工业页面PAGE4德意志银行/香港附录1重要披露*可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露中国虹桥集团有限公司1378.HK7.15（HKD）17年3月3日14中国铝业2600.HK4.20（HKD）2017年3月6日13,14除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。除了此报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。美国监管机构要求的重要披露除美国外，至少还有一个司法管辖区还可能要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和解释性说明。14.德意志银行和/或其附属公司在过去一年中已从该公司获得与投资银行无关的补偿。非美国要求的重要披露调压器另请参阅美国监管机构要求的重要披露和解释性说明中的披露。13.截至上周末，德意志银行和/或其分支机构拥有该公司一类或更多类普通股证券。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr分析师认证本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师对主题发行人和这些发行人的证券的个人看法。此外，签名后的首席分析师因在本报告中提供特定建议或观点而没有也不会获得任何报酬。丁磊 2017年3月6日建筑材料中国铝工业德意志银行/香港页面PAGE5历史建议及目标价：中国铝业（2600.HK）（截至2017年3月3日）9.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00Mar 15 Jun 15 Sep 15 Dec 15 Mar 16 Jun 16 Sep 16 Dec 16日期以前的建议强买市场表现落后大市未评级暂停评级当前建议购买持有卖出未分级暂停分级*截至2002年9月9日的新建议结构**分析师不再在德意志银行工作1.2015年4月29日：买入，目标价变动9.30港元James Kan 7. 2016/06/07：买入，目标价变动6.20港元Sharon Ding2.30/06/2015：买入，目标价变更为9.00港元James Kan8。2016/ 08/16：买入，目标价变更为7.70港元Sharon Ding3.2015年8月31日：买入，目标价变动7.90港元Sharon Ding 9. 03/10/2016：买入，目标价变动7.90港元James Kan4.2015年9月29日：买入，目标价变更为5.90港元James Kan 10. 2016/12/16：买入，目标价变更为7.80港元5.2016年3月14日：买入，目标价格变动港币5.80元狄龙11/28/2017年：买入，目标价格变动港币9.50元6.2016/04/28：买入，目标价变动HKD6.30采田（截至2017年3月6日）6.00以前的建议5.004.003.002.001.000.00Mar 15 Jun 15 Sep 15 Dec 15 Mar 16 Jun 16 Sep 16 Dec 16日期强买市场表现落后大市未评级暂停评级当前建议购买持有卖出未分级暂停分级*截至2002年9月9日的新建议结构**分析师不再在德意志银行工作1.31/08/2015:升级至持有，港币2.906.06/07/2016:持有，目标价变更港币2.70元2.29/09/2015:持有，目标价变动港币2.70元7.03/10/2016:持有，目标价变动港币2.80元3.01/04/2016:持有，目标价调整为港币2.80元8.16/12/2016:持有，目标价变更HKD3.00丁磊4.28/04/2016:持有，目标价变动HKD3.00切田9.ing28/02/2017:评级上调至买入，目标价上调港币5.40元5.15/06/2016:持有，目标价变动HK $ 2.80
