闪存经济：如果欧元继续升值，将会发生什么？

2014年1月21日-第46号如果欧元继续升值，将会发生什么？在以下情况下，欧元应继续升值：-没有采取任何措施来阻止欧元区的外部顺差增加；-欧洲央行继续拒绝转向量化宽松政策，并继续实行比其他国家更为严格的货币政策。欧元走强的后果众所周知：-受益于欧元坚挺的国家（出口量价格弹性低，需要从世界其他地区大量进口的国家）与遭受欧元坚挺的国家之间的经济差异扩大（出口价格弹性高的国家）；-由于进口价格下降和实际利率上升，通缩压力增加；-与汇率较弱的国家相比，欧洲股市的表现不佳。经济研究作者：帕特里克·阿图斯 Flash 2014 –46-2资料来源：Datastream，ECB，Natixis认真考虑继续升值的可能性欧元欧元的升值（图1）可以继续:(1)没有采取任何措施来阻止欧元区的外部盈余增加（图2）。。措施可能包括增加欧元区内需的政策（不太可能），或结束欧元区国家之间资本市场的分割：这将为北部欧元区国家的储蓄盈余铺平道路。再次借给欧元区南部国家而不是世界其他地区。这意味着欧元区南部国家将能够再次出现外部赤字（图3），由于外债较高，因此无法确定；(2)欧洲央行继续拒绝转向量化宽松政策导致对货币政策的限制要比其他国家（图表4A和乙）。即使美联储在2014年底停止购买资产，由于流动性水平高得多，美国的货币政策仍将比欧元区更具扩张性。此外，新兴国家，尤其是中国的外汇储备积累（图5），还指出，新兴国家的货币政策比欧元区更具扩张性。鉴于欧洲央行拒绝在许多欧元区国家购买政府债券以及激活OMT的障碍（有条件，获得联邦议院批准），欧洲央行似乎不太可能将其转换为量化宽松。如果欧元区的外部顺差继续增加，并且如果欧洲央行不转向量化宽松，那么在没有资本外流的情况下欧元可能会继续升值，这将抵消庞大的外部顺差。与日本一样，这种资本外流可能是由于流动性快速增长而引发的。1.6图1欧元区：欧元/美元汇率和实际贸易加权汇率欧元/美元汇率（1欧元=美元...，LH等级）TReal贸易加权汇率*（1999：1 = 100，RH比例）41303图2欧元区：经常账户余额（占名义GDP的百分比）431.41.21.00.899 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14120110100908070221100-1-1-2-299 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14（*）上升=货币实际升值资料来源：Datastream，Natixis Flash 2014–46-3 资料来源：Datastream，美联储，英国央行，欧洲央行，日本央行，纳蒂西斯 绝对水平（LH标度）环比变化（RH等级）资料来源：Datastream，IMF，Natixis图3经常账户余额（占名义GDP的百分比）图4A货币基础（以当地货币计）西班牙意大利美国（十亿美元，LH规模）30-3-6-9-12-15-18 葡萄牙 希腊30-3-6-9-12-15-18 欧元区（十亿欧元，LH规模）英国（十亿英镑，RH规模）5,000 日本（RH规模，万亿日元）4,0003,0002,0001,000资料来源：Datastream，美联储，英国央行，欧洲央行，日本央行，纳蒂西斯040035030025020015010050099 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图4B货币基础（占名义GDP的百分比）联合的状态英国02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图5新兴国家整体包括俄罗斯，欧佩克和中国：外汇储备（十亿美元） 欧元区5040 日本12,0005010,000408,00030020010030306,00002010002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14204,000102,0000002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-100-200-300有什么后果继续欣赏欧元？(1)欧元区国家之间的经济差异加剧表格1表演出口量的价格弹性欧元区国家图表6A和乙显示从世界其他国家/地区（欧元区除外）进口的重量。表格1出口量的价格弹性德国0.27法国0.88西班牙0.79意大利0.60荷兰0.67比利时0.38芬兰1.10奥地利0.71爱尔兰0.50葡萄牙0.61希腊0.33资料来源：Natixis计算来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯 Flash 2014 –46-4资料来源：Datastream，Natixis图表6A从世界进口。欧元区（占名义GDP的百分比）图表6B从世界进口。欧元区（占名义GDP的百分比）德国法国比利时芬兰 奥地利 西班牙45荷兰403530252015105 意大利454040353530302525202015151010550 爱尔兰 葡萄牙希腊403530252015105002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14欧元升值是:-对国家有利在数量上出口价格弹性较低且在欧元区以外从世界进口的重量较大的国家（欧元升值降低了这些进口的价格）：德国，比利时，爱尔兰;-对国家不利在数量上出口价格弹性高且从欧元区（不包括欧元区）的世界进口的权重低的国家：法国，西班牙，意大利，葡萄牙.经济之间是否真的发生了这种分歧（有利于德国，比利时和爱尔兰，并有损法国，西班牙，意大利和葡萄牙）在之前的欧元升值期间（从2002年到2008年初，图1以上）？图表7和8A和乙表明答案是肯定的出口商品对于德国和爱尔兰，但在国内生产总值仅在爱尔兰和比利时。图7出口（以体积计，1999：1 = 100）图表8A实际GDP（1999：1 = 100）德国法国 西班牙德国法国 意大利 荷兰比利时 西班牙 意大利芬兰 奥地利爱尔兰240220200180160140120100 荷兰比利时芬兰奥地利爱尔兰葡萄牙希腊来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1424022020018016014012010017016015014013012011010090葡萄牙 希腊资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1417016015014013012011010090来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯 Flash 2014–46-5德国 意大利芬兰葡萄牙法国 荷兰奥地利希腊 西班牙比利时爱尔兰资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis进口总价格（以百分比表示的年比，LH比例）CPI（以百分比表示的年比，RH比例）资料来源：Datastream，ECB，Natixis图表8B比率：一国的实际GDP /欧元区的实际GDP（1999：1 = 100）1501501401401301301201201101101001009090808099 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14在此期间，德国实行了开放劳动力市场的政策，这削弱了国内需求。法国，意大利和葡萄牙的经济增速低于欧元区的平均增速，而西班牙则受益于房地产的繁荣。(2)通缩压力增加欧元升值导致欧元区进口价格下降（图9），这降低了该区域的通货膨胀（图10）.因此有除了实际长期利率上升外，与欧元升值有关的通缩压力（图11）.图9欧元区：汇率和进口价格图10欧元区：进口价格和通货膨胀1.61.41.21.00.8USD / EUR汇率（LH比例）进口总价格（Y / Y以百分比表示，RH比例）3020100-1050540430320210100-10-10.699 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-20-20-299 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14资料来源：Datastream，ECB，Natixis Flash 2014 –46-6资料来源：Datastream，Natixis图11欧元区：十年期政府债券利率和通胀标称政府任期10年。利率（％）实际10年期利率（以CPI表示，以百分比表示） CPI（同比百分比）66554433221100-1-199 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14(3)欧洲股市表现不佳欧元升值与欧洲股市相对低迷有关由于欧元区出口的疲软以及上市公司在世界其他地区产生的利润的转换效应（表2）.表2欧洲Stoxx公司收入的地域结构欧元区37%欧洲除外EZ27%美洲19%亚洲7%非洲和中东2%世界其他地区8%总100%资料来源：Datastream，Natixis欧元兑美元的升值拖累了2002年至2005年，2007-2008年，2010-2011年和2013年相对于标准普尔的欧元斯托克汇率（图12A）; 2008-2009年英镑的贬值压低了欧元斯托克和富时之间的比率（图12B）;欧元兑日元的升值（2001-2007年，2013年）降低了欧元斯托克和日经指数之间的比率（图12C）.2.82.62.42.22.01.81.61.41.21.00.8图12A欧元斯托克指数与标准普尔指数之间的比率以及欧元/美元汇率EUR / USD汇率（EUR 1 = USD...，LH比例）比率：Euro Stoxx / S＆P（1999：1 = 100，RH比例）99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1416014012010080601.21.00.80.60.40.2图12B欧元斯托克指数和富时指数之间的比率以及欧元/英镑汇率EUR / GBP汇率（EUR 1 = GBP ...，LH比例）比率：Euro Stoxx / FTSE（1999：1 = 100，RH比例）99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 141601401201008060资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis Flash 2014–46-7资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis预测180图表12C欧元斯托克指数与日经指数的比率以及欧元/日元汇率欧元/日元汇率（1欧元=日元...，LH比例）比率：欧元斯托克/日经（1999：1 = 100，RH比例）1801601601401401201201001008080606099 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14结论：应考虑欧元走强的情景大多数预测是基于欧元区的增长缺口（图13）得出结论，欧元将对美元贬值。但是，鉴于欧元区的外部盈余会导致欧元区各经济体之间的分歧加剧，通缩压力增大，实际利率上升以及汇率波动加剧，因此应谨记欧元走强的严重可能性。欧洲股市表现不佳。图13实际GDP增长率（以百分比表示）美国欧元区66442200-2-2-4-4-6-699 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 Flash 2014 –46-8广告/免责声明证件和标语严格遵守《自卫队特别声明》。 Ils ne sauraientêtretransmisàquiconque sans l'accordableécritde Natixis。证据保护和抗辩信号处理的专家级证书。该文件是由我们的经济学家编写的。本报告不构成独立研究报告