如果美国，欧元区和日本之间的本国偏见协调一致，将会发生什么

2015年3月18日-218号如果美国，欧元区和日本之间的本国偏见协调一致，将会发生什么“本地偏见”是指一国的投资者在其投资组合中异常持有其本国的大量金融资产。我们试图衡量美国，欧元区和日本对股票和债券的本国偏见的规模，并试图确定差异是否是由于不同市场之间的收益差异引起的。然后，我们试图确定将这些国家的投资组合的国际多样化程度与最多样化的国家的水平相协调会产生什么影响。美国和日本的本国偏见强劲，而欧元区则偏弱。因此，本国偏差的修正对欧元区金融市场将是积极的。作者：帕特里克·阿图斯闪市场RECHERCHEÉCONOMIQUE 闪Flash 2015 – 218-页2占居民持有的未偿还债券总额*的百分比占居民持有的未偿还权益总额*的百分比（*）国内+国外资料来源：Datastream，日本央行，纳蒂西斯房屋面积偏压本地偏见是用于描述以下情况的术语：一个国家的投资者持有该国异常大量的证券，因此，投资组合的国际多元化程度不足。我们看看美国，欧元区和日本，首先查看股票和债券投资组合的国际多元化程度对于这三个国家.在里面美国，股票投资组合的国际多元化非常重要，但债券投资组合的国际多元化非常有限（图1A）。在欧元区，股票和债券的国际多元化水平很高（图1B）。在日本，债券的多元化非常重要，但股票有限（图1C）。图1A美国：居民持有的杰出外国资产（占总资产的百分比*）居民持有的未偿还外国债券（占未偿还债券总额的百分比）27持有的优秀外国股票居民27（占已发行股票总数的百分比）24242121181815（*）外国资产+国内资产151212996633资料来源：Datastream，Fed，Natixis0098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图1B欧元区：居民持有的优秀外国资产（占总资产的百分比*）居民持有的未偿还外国债券（占未偿还债券总额的百分比）36持有的优秀外国股票居民36（占已发行股票总数的百分比）3332302728242421（*）外国资产+国内资产20181516资料来源：Datastream，ECB，Natixis121299 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图1C日本：居民持有的优秀外国债券和股票2525202015151010550098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 闪Flash 2015 – 218-页3日本资料来源：Datastream，Natixis我们能否解释一下家庭偏见？我们能否通过不同市场之间的绩效差距来解释国际多元化程度之间的差异？图表2A，B和C和表格1表明在美国和欧元区发现债券和股票收益最高，而在日本发现最低：与其他两个国家相比，日本的家庭偏见应该会弱一些，事实并非如此。因此，比较的资产收益率不能解释本国偏见的程度。图2A十年期政府债券的利率（百分比）美国欧元区国家整体除外。希腊776655443322110098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 151,71,61,51,41,31,21,11,00,90,8图表2B汇率美元/欧元（EUR 1 = USD ...，LH等级）日元/美元（USD 1 = JPY ...，RH等级）资料来源：Datastream，Natixis98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15150140130120110100908070图表2C股本回报率*标普80欧元斯托克 日经60（*）股票市场指数（以百分比表示的年利率）+股息收益率80604040202000-20-20-40-60资料来源：Datastream，Natixis98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15-40-60 闪Flash 2015 – 218-页4表格11998年至2015年10年期政府债券的平均利率，股票收益率和汇率的年均变化1998年至2015年10年期政府债券的平均利率（以百分比表示）美国欧元区不含税希腊日本4.023.991.291998年至2015年的平均股票收益率（百分比）标普欧元斯托克日经指数8.338.023.57年平均汇率变化（百分比）美元/欧元日圆/美元0.220.34来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯如果国际化程度会怎样投资组合多元化趋向于观察到的最高水平水平？我们已经看到，与欧元区相比，美国和日本的股票和债券投资组合的国内偏向强劲（国际多元化程度较弱）（图3A，B和C）。如果国际投资组合的多元化程度到处达到最高观察水平，即欧元区的水平，将会发生什么？然后将是：-来自美国的大量资本外流，特别是债券的外流；-来自日本的大量债券，股票资本流出；-由于国际多元化已经很强，欧元区没有大量资金外流。我们目前正在看到这一举动的开始吗？我们看到这样的资本外流在日本发生了变化，但在美国却没有。在金融市场（汇率，利率和股价）上，国际投资组合多样化程度（本国偏向程度）的这种国际协调会产生什么后果？美元和日元将贬值，欧元区的股价将上涨，利率下降。除了美元贬值以外，现在正在发生这种情况。 闪Flash 2015 – 218-页5外国债券外国股票（*）流出= <0资料来源：Datastream，Fed，Natixis外国债券外国股票（*）流出= <0资料来源：Datastream，ECB，Natixis 外国债券外国股票（*）流出= <0资料来源：Datastream，日本央行，纳蒂西斯图3A美国：居民购买外国资产的净额*（占名义GDP的百分比）33221100-1-1-2-2-3-3-4-498 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图3B欧元区：居民购买外国股票和债券的净额*（占名义GDP的百分比）442200-2-2-4-4-6-6-8-898 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图表3C日本：居民购买外国股票和债券的净额*（占名义GDP的百分比）442200-2-2-4-4-6-698 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15结论：要实现国家之间对股票和债券投资组合的本国偏好程度的统一？在美国和日本，家庭偏见（通常占该国自有资产总值的比重很大）。原则上可以解释为：-要么由于行为异常；要么-或由于国内外金融资产收益率之间经常出现差距。首先可能是行为异常。我们可以看到本国偏见的初期修正吗？在日本，答案是肯定的，在美国，答案是肯定的。如果在美国，欧元区和日本之间协调国际证券投资多元化的程度，我们应该预期美元和日元会贬值，欧元区股票会上涨，而欧元区利率会下降，除了美元以外，目前正在发生这种情况。 闪Flash 2015 – 218-页6报名本信息文档（包括附件）严格保密，仅供专业客户或合格投资者使用。未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您收到此文件和/或任何错误的附件，请销毁它，并立即向发送者报告。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付该材料。请收到本文档的人员告知自己此类限制或禁止的存在并遵守它们。 Natixis或其关联公司，董事，董事，雇员，代理人或顾问以及任何其他任何人均不应承担对任何人在任何司法管辖区中散布，拥有或交付本文件的责任。该文件是由我们的经济学家编写的。它不构成财务分析，也没有按照为促进投资研究的独立性而采用的法律规定编写。因此，其发行不受任何禁止在发行前执行交易的禁止的约束。本文档及其所有附件仅提供给每个接收者，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们旨在分发给每个接收者，并且相关的产品或服务未考虑任何投资目标，财务状况或特定接收者的特定需求。本文档及其所有附件均不构成购买，出售或订阅的要约或邀请。在任何情况下，本文档都不得视为对个人或实体的交易的正式确认，并且不能保证本交易将根据本文档中出现的条款和条件进行。其他条件的依据。本文档和所有附件均基于公共信息，在任何情况下均不得被Natixis用作或视为承诺，任何承诺尤其必须遵守其内部规则所适用的Natixis批准程序。Natixis既未验证也未对本文档中包含的信息进行独立分析。因此，Natixis不以任何方式（明示或暗示）对本文档的读者作出任何陈述或担保，也不对本文档中出现的信息的相关性，准确性或完整性或与之相关的假设的相关性做出任何保证。它指的是。实际上，本文档中的信息未考虑适用于Natixis交易对手，客户或潜在客户的任何特定会计或税收规则。因此，Natixis对自身数据与第三方数据之间的任何估价差异概不负责，这些差异尤其可能是由于会计，税收规则或估价模型的应用而引起的。此外，本文档中出现的观点，意见和任何其他信息都是指示性的，并且Natixis可以随时对其进行修改或撤回，恕不另行通知。有关价格或利润的信息是指示性的，并且随时可能更改，恕不另行通知，尤其取决于市场情况。过去的性能和过去的性能模拟不是可靠的指标，因此不能保证将来的性能。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能发生或可能不会发生的潜在未来事件，并且不构成对确定产品的所有重要事实的完整分析。 Natixis保留随时修改或撤回此信息的权利，恕不另行通知。更一般而言，Natixis，其母公司，其子公司，其参考股东及其董事，董事，合伙人，代理商，代表，雇员或顾问对本文档的读者或他们对本信息特征的建议不承担任何责任。 。除非另有说明，否则本文档中包含的观点，意见或预测均反映其作者的观点，意见或预测，并不反映任何其他人或Natixis的观点。本文档中的信息不打算在首页上的日期之后进行更新。此外，本文档的交付决不暗示任何人有义务更新其中包含的信息。Natixis不能对财务损失或根据演示文稿中包含的信息做出的任何决定负责，也不提供任何建议，尤其是有关投资服务的建议。在任何情况下，您都有责任从律师，税务专家，会计师，财务顾问或任何其他专家那里获取您认为必要或可取的内部和外部意见，尤其是要核实交易是否适当。向您介绍您的目标和限制条件，并对交易进行独立评估，以评估其优缺点。Natixis被法国审慎控制与解决机构（ACPR）授权为银行-投资服务提供商，并受其监督。 Natixis受AMF（AutoritédesMarchésFinanciers）的监管，可为其提供授权的投资服务。Natixis获得ACPR的授权，并受“金融行为监管局”和“审慎监管局”的监管，以在英国开展业务。有关金融行为监管局和审慎监管局监管的详细信息，可以从伦敦分行索取。Natixis经ACPR批准，并受到BaFin（BundesanstaltfürFinanzdienstleistungsaufsicht）的监管，可以自由在德国开展活动。Natixis由ACPR授权，并由西班牙银行（西班牙银行）和CNMV（法国国营银行Mercado de Valores）对其在西班牙的活动免费建立进行监管； Natixis由ACPR授权，并由西班牙银行监管意大利和CONSOB（法国社会保障委员会）在意大利自由开展活动。Natixis经ACPR授权并受“迪拜金融服务管理局（DFSA）”监管，以在“迪拜国际金融中心（DIFC）”中开展活动。本文档仅分发给根据DFSA规则定义的专业客户；否则，收件人必须将文档退回Natixis。收件人承认该文件及其内容未经海湾合作委员会或黎巴嫩国家的任何监管机构或政府机构的批准。Natixis是在国外授权的第三方和自有帐户的谈判代表，打算将本出版物仅在美国分发给“主要的美国机构投资者”，这在SEC的规则下是这