Flashnoteabc全球研究图保险股权–中国H股：增持（V）A股：增持（V）目标价（港元/人民币）86/69股价（港币/人民币）60/40潜在回报（％）45/73注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差索引^恒生中国企业指数RIC2318.HK彭博2318 HK市值（美元）54,814市值（港元）424,815自由浮动(%)62%注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年7月16日博伦堂*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 2895詹姆斯·埃·加纳**，CFA亚太区保险研究主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4321在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行平安（2318 HK）OW（V）：银行的资本金要比集团资本金好平安银行宣布将通过非公开发行普通股和优先股筹集资金 300亿人民币的融资比集团公司更可能使银行受益基于估值理由，重申平安H的OW（V），目标价86港元不变，潜在回报率为45％平安银行-平安银行的主要子公司-宣布将通过定向增发方式发行100亿元人民币普通A股和200亿元人民币优先股（根据深圳证券交易所). 平安集团将购买约50亿元人民币的普通股，并将利用其管理的保险资金投资至多120亿元人民币的优先股。对银行而言，300亿元人民币的融资可能比集团公司更好：1) 平安银行的一级核心比率和一级一级比率将分别从目前的8.7％水平提高到9.5％和11.2％，为中国的新要求（即到2018年）的8.5％和9.5％提供足够的缓冲。募集的资金将支持平安银行在未来2-3年内开展和扩展业务； 2）但是，平安集团对银行业务的绝对敞口会增加（尽管交易后平安银行的股份将从59％略降至58％）。我们不做任何重大的估计更改。我们采用P / EV估值方法得出的H股目标价为86港元，其中扣除了20％的企业集团折价和11％的资产风险减记（我们通过应用1.24港元/人民币汇率得出A股目标价为73人民币）率）。我们使用戈登增长模型公式计算出1.9倍的合理P / EV倍数，在该公式中，我们输入了18.9％的可持续ROEV（14-16财年ROEV），5％的终端增长率和12.4％的风险折现率。在整个中国保险行业，我们给予增持评级，但按相对排名，平安是我们最不喜欢的股票之一。尽管我们相信平安拥有一流的人寿业务，但我们仍对平安保险追求综合金融服务模式感到担忧。主要的下行风险包括企业集团的折扣不断增加，对中国信托业的担忧加深以及财产和意外险业务恶化的程度超出预期。公司有限 免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图表1：300亿元人民币的募集资金将使平安银行的偿付能力充足率达到一个舒适的水平比率（％）工行建行农行中行交行招行中信民生CQRCB PDB IndB PAB * PAB交易后NIM2.602.81 2.96 2.292.33 2.652.372.623.39不适用不适用2.422.42成本/收益比30.634.2 38.8 36.934.2 33.535.333.739.932.928.945.545.5不良率0.971.02 1.22 0.981.09 0.851.150.870.690.770.840.910.911级比率10.911.1 9.5 9.610.0 9.18.98.511.08.69.08.711.2汽车13.213.5 11.9 12.112.2 10.911.111.012.611.011.110.813.3贷款增长12.013.5 11.6 11.44.7 18.016.413.917.713.64.95.15.1资料来源：公司数据，汇丰银行的估算。 * PAB =平安银行；拟议交易后，平安银行核心一级资本充足率将从目前的8.7％提高到9.5％性能1M3M1200万绝对值（％）-3.6-2.316.7相对^（％）-3.3-6.65.1 abc平安（2318 HK）保险2014年7月16日2价格相对资料来源：汇丰银行财务与估值损益汇总（人民币百万元）年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e资料来源：汇丰银行，公司数据运作指标年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2015e生活生命NBV报告18,163 20,817 23,80826,177寿险新业务价值增长14％15％14％10％寿险新业务价值保证金41％41％42％42％寿命RoEV 18％18％18％17％新的APE增长(%)10.8%12.7%12.8%10.0%生命偿付能力172%228%241%252%财产险GPW增长16.7%14.9%10.4%10.4%报告合并比率97.3%97.8%97.8%97.4%非寿险偿付能力167%165%174%182%银行平均生息资产净息差1,762,3882.32%2,114,8662.27%2,326,3522.17%2,558,9872.12%不良贷款0.89%0.99%1.09%1.19%总CAR9.9%10.0%9.8%9.5%一般小组偿付能力174.4%169.3%160.6%151.6%投资收益2.7%2.4%2.5%2.5%内含价值（人民币百万元）ANW-生活62,75674,10187,968103,060的价值力 140,282164,479193,333227,425内含价值-生命203,038 238,579 281,301330,485ANW-其他商业 126,615146,302167,284197,646内含价值-组329,653384,881448,585528,131平安集团评估指标年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016eEV组51.9 60.4 72.5 87.9-增长15％16％20％21％TNAV 21.8 31.3 37.2 43.9-增长14％43％19％18％账面价值28.7 32.9 38.9 45.6-增长15％14％18％17％每股收益4.43 5.13 5.91 6.74-增长41％16％15％14％每秒伤害0.81 0.93 1.09 1.25-支出比率18％18％18％19％H股A股股价（港元）59.5股价（人民币）39.9目标价（港元）86.0目标价（人民币）69.0自由流通量62％市值（港元）424,815市值（美元）54,814估值变动新旧变化，％2014年平均ROEV -16e18.9%18.9%0.0%可持续增长5.0%5.0%0.0%股本成本12.4%12.4%0.0%隐含倍数（x）1.89倍1.89倍0.00倍EV p / s（港元）60.460.40.0公允价值2014年底114.3114.30.012M公允价值120.7120.70.0加：2014年股息0.930.930.00估值折扣20%20%0%目标价（港元）86.086.00%目标价（元）69.069.00%注意：2014年7月15日收盘价发行人信息生活14,58018,58221,73223,812电动汽车集团1.2倍1.0倍0.8倍0.7倍非生命7,9267,8508,3529,247-团体RoEV17%19%18%20%银行19,64322,48224,81628,381P /有形资产净值2.8倍2.0倍1.7倍1.4倍有价证券648604653678-RoTNAV22%19%17%16%企业法人248248248248P /账面价值2.1倍1.9倍1.6倍1.4倍其他3,2763,1873,2833,381-净资产收益率16%17%16%16%消除 (97)(102)(107)(112)市盈率14倍12倍10倍9倍税前收益46,22452,85258,97765,636股息收益率1.3%1.5%1.8%2.0%税收(10,210)(13,213)(14,744)(16,409)少数群体利益 (7,860)(6,913)(7,631)(8,727)每股数据（港币）股东净利润28,15432,72536,60240,500年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e abc平安（2318 HK）保险2014年7月16日3披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：唐伯伦和詹姆斯·加纳重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于归类为减持的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为易失*的股票，则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们会根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级尚需进行不断的管理层审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。 abc平安（2318 HK）保险2014年7月16日4*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，以使股票的状态发生变化。长期投资机会的评级分布截至2014年7月16日，已发布的所有评级的分布如下：超重（购买）45%（其中31％提供了投资银行服务）中立（持有）37%（其中32％提供了投资银行服务）体重过轻（出售）18%（其中25％提供了投资银行服