ABC（1288 HK）：OW（V），优先股+ IRB =资本金减少

Flashnoteabc全球研究图银行业务股权–中国H股：增持（V）A股：增持（V）目标价4.80港元3.70港元3.25港元2.39港元潜在回报(%)48注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差性能绝对值（％）1M-73M-21200万-15相对^（％）-1-3-2索引^国企指数RIC彭博社1288.HK1288 HK市值（十亿美元）125市值（港币十亿元）975自由浮动 （％）20注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年5月8日CFA Michael Chang *分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6555朱FA *，CFA分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6926托德·杜尼万特*香港上海汇丰银行有限公司亚太区银行研究主管+852 2996 6599在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及免责声明一起阅读，构成其中的一部分美国广播公司（1288 HK）OW（V）：优先股+ IRB =资本金减少农行将通过定向增发发行不超过800亿元人民币的优先股，这将使14财年一级资本比率提高80个基点至我们的估计的10.4％此次发行的综合效果，IRB资本比率的提高以及其最高的LLR比率，意味着ABC在应对资产质量下滑的情况下处于非常有利的位置我们对ABC OW（V）给予目标价4.80港元发行最多800亿元人民币的优先股，我们估计这将使2014财年的一级资本比率提高80个基点至10.4％。在岸发行的债券须经中国银监会，中国证监会和其他有关监管部门的批准，并将分几批进行。首批款项将在获得中国证监会批准的六个月内，首批款项将不少于400亿元人民币。其余的付款将在接下来的二十四个月内发行。未来12个月内没有其他股权融资计划，除了发行优先股。我们认为，农行可能正在考虑在境外发行优先股，因为它在文件中表示“不排除通过离岸发行优先股来补充......资本......的可能性”。强制转换的触发条件包括（1）如果普通股一级资本比率下降到5.125％或以下，或者（2）（i）如果银监会认为如果优先股不进行转换，农行将无法维持下去；或（ii）有关当局认为，如果没有公共部门的注资，农行将无法维持自身。监管周期是否正在对银行有利？即将发行的优先股，再加上银行批准采用内部评级基础（IRB）模型来计算资本比率（两者都将使资本比率增加），这只是最近的一些例子，显示了监管机构愿意增加的帮助银行渡过这些充满挑战的时代。就ABC而言，这两个因素的结合以及ABC的行业最高贷款损失准备金（LLR）比率为4.41％（远高于2.5％的监管要求）的事实，应该使ABC处于有利地位应对资产质量下滑。OW（V），目标价4.80港元（H股）。我们没有改变我们的预测。我们继续喜欢ABC，因为它可以很好地应对资产质量下降的情况（请参阅升级至OW（V）：准备充分以应对下降情况，日期为2014年3月20日）。我们使用折现的戈登增长模型对ABC进行估值。有关估值和风险的更多详细信息，请参见第2页。 abc美国广播公司（1288 HK）银行业务2014年5月8日2估值与风险我们使用折现的戈登增长模型对ABC进行估值。我们首先得出2.0倍的目标PB倍数，假设COE = 12.2％，g = 5％，并且以14-16财年ROE的平均值19.3％作为可持续的ROE。我们将此目标市盈率应用到14财年每股账面价值2.98元，然后应用-38％的合并估值折让，以反映农行在该行业面临的挑战中的定位。因此，假设人民币兑港元的远期汇率为1.32（不包括股息收益率），我们得出的H股目标价为4.80港元，A股目标价为3.70元。关键的下行风险是经济衰退超出预期，从而损害了信贷质量，并且替代了高收益替代性金融产品所产生的低成本存款。 abc美国广播公司（1288 HK）银行业务2014年5月8日3金融 ＆估值：中国农业银行超重（V） A股：601288超配（五）3.70元人民币H股：1288香港超重（五）港币4.80 截止至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e 12 / 2016e 截止至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e 12 / 2016e 损益表概要 增长（同比％） ROA分析（％）6543210 美国广播公司相对于国企指数资料来源：彭博社，汇丰银行估计 PAT 1.2 1.2 1.2 1.2 注意：价格截至2014年5月8日收盘价Jul-10 Nov-10 Mar-11 Jul-11 Nov-11 Mar-12 Jul-12 Nov-12 Mar-13 Jul-13 Nov-1314年3月净利息收入376,202418,246462,181511,470净利息收入10.011.210.510.7非利息收入89,569103,743123,561144,394非利息收入7.815.819.116.9净费用/佣金83,17196,523115,401135,010运营开支8.612.112.212.0交易利润1,3711,4401,5121,738持久性有机污染物10.312.112.212.0其他5,0275,7816,6487,645规定-2.322.827.24.5营业总收入465,771521,989585,742655,864PBT14.09.48.114.4运营开支-198,607-222,579-249,763-279,663拍14.69.48.114.4人事费-104,729-117,370-131,705-147,471其他歌剧费用-93,878-105,209-118,059-132,192净贷款12.213.213.114.8持久性有机污染物267,164299,410335,979376,200总资产9.99.710.710.2规定-52,990-65,093-82,770-86,453RWA25.610.611.611.1呆帐-52,126-65,093-82,770-86,453客户存款8.710.010.59.5其他-864000 比例（％）其他非运营利润（亏损）0000NIM2.792.712.652.59汇丰PBT214,174234,317253,209289,747总产量4.564.594.624.65超凡0000资金成本1.912.092.262.42税前利润214,174234,317253,209289,747传播2.642.492.352.22税收-47,963-52,474-56,705-64,887拍166,211181,843196,505224,860不良贷款/总贷款1.221.371.521.67少数派+优先股息104104104104信贷成本0.760.840.950.87应占利润166,315181,947196,609224,964覆盖范围367.0337.0315.0285.0汇丰应占溢利166,315181,947196,609224,964不良贷款/风险加权资产1.01.11.31.4 B / S摘要供应/ RWA6.46.87.87.3总资产14,562,10215,980,14117,690,68319,491,789净注销/ RWA-1.2-1.1-1.6-2.0客户贷款（净额）6,902,5227,812,3728,834,84510,143,417不良贷款/ NTA10.411.512.713.9债务资产3,220,0983,059,9013,016,9782,744,883净贷款/资产47.448.949.952.0其他资产4,439,4825,107,8695,838,8596,603,490RWA /资产62.362.863.363.8负债总额13,717,56515,012,42416,580,94118,216,067贷款/存款61.263.064.667.7客户存款11,811,41112,992,55214,356,77015,720,663平均IEA /平均资产96.8100.9103.7106.1发行债务证券572,520250,868240,877230,886平均IBL /平均Liab94.595.996.296.0其他负债1,333,6341,769,0041,983,2942,264,518总资本844,537968,8231,110,8471,276,678成本/收入42.642.642.642.6普通股843,108968,6721,110,6961,276,527非国际公司/总公司19.219.921.122.0少数民族+其他首都1,429151151151ROAA（包括商誉）1.201.191.171.21国际能源署（平均）13,463,69015,413,83617,466,72119,729,037ROAE（包括商誉）20.920.118.918.9IBL（平均）12,389,36913,779,98015,194,06816,709,685返回平均1级23.221.820.320.3 资本充足率 （％）杠杆率[x]17.416.816.215.6风险加权资产（人民币百万元）9,065,63110,028,33211,190,23512,426,983 估值数据核心一级9.39.59.810.1PE（稀释的EPS）5.14.74.33.8总一级9.29.69.810.2P / PPOP3.22.82.52.3总资本13.914.114.314.5P / BVPS1.00.90.80.7 每股数据（人民币百万元）P / NTA1.00.90.80.7每股收益0.510.560.610.69股息收益率（％）6.86.47.08.0汇丰每股收益（全面摊薄）0.510.560.610.69P /存款0.10.10.10.1DPS0.180.170.180.21 P /资产0.1 0.1 0.0 0.0资产净值（包括无形资产）2.602.983.423.93资产净值（有形）2.602.983.423.93 价格相对图净利息收入2.72.72.72.8总利息收入4.44.64.84.9总利息支出-1.7-1.9-2.0-2.2净费用和佣金0.60.60.70.7其他的收入0.00.00.00.1营业收入3.43.43.53.5营业费用-1.4-1.5-1.5-1.5人事费-0.8-0.8-0.8-0.8其他操作员经验-0.7-0.7-0.7-0.7持久性有机污染物1.92.02.02.0规定-0.4-0.4-0.5-0.5非操作项0.00.00.00.0PBT1.51.51.51.6税收-0.3-0.3-0.3-0.3 abc美国广播公司（1288 HK）银行业务2014年5月8日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Michael Chang，Michael Chu和Todd Dunivant重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且