六福（590 HK）升级至OW（V）：农历新年销售可能会提振投资者信心

Flashnoteabc全球研究消费与零售专业零售股权–香港超重（V）目标价（港元）31.60股价（港币）25.15预测股息收益率（％）4.5潜在回报（％）30.1注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）-14.0-10.2-10.7相对^（％）-11.0-5.2-3.8索引^恒生指数RIC0590.HK彭博590 HK市值（美元）1,908市值（港元）14,816企业价值（港元）13462自由流通量（％）100注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年2月4日丽娜*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4344Erwan Rambourg *分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6572在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及免责声明一起阅读，构成其中的一部分六福（590 HK）升级至OW（V）：农历新年销售可能会增强投资者的信心尽管金价上涨和金价下跌，我们预计农历新年同店销售将实现两位数增长该股目前的FY14e市盈率为9倍，股息收益率为4.5％从N（V）上调至OW（V），目标价HKD31.6不变淘金热后的销量增长仍然强劲。由于我们认为4月至8月淘金热带来的强劲盈利势头已被股价打折，因此我们在2013年9月将六福评级下调至中性，因此该公司在交易量和金价方面将面临更高的基数。的确，六福的同店销售增长从2013年4月至9月的62％下降至10月到12月的9％。黄金产品的同店销售增长在10月至12月仍然增长18.9％，尽管金价同比下降25％至约1,250美元。 /盎司，这表明淘金热时期后，人们对黄金珠宝的需求仍然旺盛。人民币销售可能会提振投资者信心。 2014年是马年，阴历双春，又是leap月，也就是结婚生子的吉祥年。我们认为市场可能低估了对珠宝的需求。鉴于人民币在过去一个时期的高基数（香港和澳门的SSSG为42％），人民币强劲的SSSG可能会增强投资者对2015财年的信心。我们预计人民币兑人民币在香港和澳门的同店销售增长将达到两位数，而我们对2014年1月至3月的6％同店销售增长假设（13年第四季度的基数为+ 14％）。催化剂类：CNY和情人节后的销售增长更新。情人节的销售带动了第四季度更好的宝石镶嵌销售势头。金价逐步回升。估值支持。根据我们的估计和共识，六福目前的FY14e市盈率为9倍（接近其历史市盈率范围8-13倍的下限），并提供4.5％的股息收益率。收购3D Gold应该是中立的。六福宣布有关收购运营公司CGS 50％股权的更多细节。 HKRH（2882 HK）下的3D Gold商店数量。我们预计此次收购对六福的15财年收入将是中立的。从N（V）升级到OW（V）。我们的目标价31.6港元不变，是基于基于戈登增长模型的11.3倍FY14e PE。我们认为11倍的市盈率对一家公司来说是合理的，该公司报告的收益流不稳定，且其核心收益的复合年增长率在2014-16年间为10％（剔除了黄金库存损益的影响）。 abc六福（590 HK）专业零售2014年2月4日2财务与估值财务报表关键的预测驱动力年到03 / 2013a03 / 2014e03 / 2015e03 / 2016e年到03 / 2013a03 / 2014e03 / 2015e03 / 2016e损益摘要（港币百万元）收入13,41218,70719,49122,691息税折旧摊销前利润1,6202,0862,2352,636折旧及摊销-100-115-130-144营业利润/息税前利润1,5201,9712,1052,492净利息6664PBT1,5291,9752,1102,495汇丰PBT税收1,525-2601,976-3252,111-3522,495-417净利1,2651,6491,7572,077汇丰净利润1,2621,6491,7572,078黄金珠宝GPM11131313 估值数据到年 FCF权益195560268276资产负债表摘要（港币百万元）注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）无形固定资产190184178172价格相对有形固定资产5485726998113737当前资产6,6618,1879,12210,573现金及其他1,1871,2467783073232总资产7,5379,08110,13611,695经营负债1,0421,4531,4931,7342727债务总额0000净债务-1,187-1,246-778-3072222股东资金6,4257,5278,5369,845投入资金5,1706,2437,7289,51717171212比率，增长和每股分析2月12日至8月12日2月13日至13年8月14年2月六福Rel至恒生指数年到03 / 2013a03 / 2014e03 / 2015e03 / 2016e资料来源：汇丰银行同比变化 收入12.639.54.216.4注意：2014年2月3日收盘价息税折旧摊销前利润-2.528.77.217.9营业利润-4.429.76.818.4PBT-4.129.26.818.2汇丰每股收益-11.530.76.618.2比例（％）收益/ IC（x）2.93.32.82.6投资回报率27.528.925.224.1鱼子21.023.621.922.6资产回报率17.819.918.319.0EBITDA利润率12.111.111.511.6营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益11.3-18.310.5-16.410.8-9.111.0-3.1净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流-0.7-0.6-0.3-0.1每股数据（港币）每股收益报告（完全稀释）2.152.802.983.53汇丰每股收益（全面摊薄）2.142.802.983.53DPS0.861.121.191.41账面价值10.9112.7814.4916.71香港SSSG732-69SSSG中国740-610门店数量增长24201714毛利率21202121SGA /版本11101111现金流量摘要（港币百万元）电动汽车/销售1.00.70.70.6EV / EBITDA8.36.56.25.5经营现金流量443736525542电动/ IC2.62.21.81.5资本支出-307-135-250-250PE *11.79.08.47.1投资产生的现金流量-307-129-244-245P /账面价值2.32.01.71.5股利-477-547-748-767FCF产率（％）1.33.81.81.9净债务变化351-60468471股息收益率（％）3.44.54.75.6 abc六福（590 HK）专业零售2014年2月4日3估价我们使用戈登增长模型来评估六福，目标PE为11.3倍。我们的目标市盈率基于12个月远期净资产收益率21.9％，长期增长率3％。通过将目标市盈率应用于我们的2014年每股盈利预测，我们得出目标价为31.6港元。在我们的研究模型下，对于具有波动性指标的股票，中性区间在8.5％的香港股市的涨跌幅上下10个百分点。我们的目标价意味着高于中性区间30％的潜在回报率（包括4.5％的预期股息收益率）；因此，我们将评级从中性（V）上调至OW（V）。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。下行风险：现金配置快于预期的现金枯竭，被许可人业务恶化以及金价持续疲软存在配售风险。 abc六福（590 HK）专业零售2014年2月4日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：丽娜·严和埃尔万·拉姆伯格重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于被归类为“减持”的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们会根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级仍在接受管理层的不断审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。 abc六福（590 HK）专业零售2014年2月4日5*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，以使股票的状态发生变化。长期投资机会的评级分布截至2014年2月4日，发布的所有评分的分布情况如下：超重（购买）44%（其中33％提供了投资银行服务）中立（持有）38%（其中33％提供了投资银行服务）体重过轻（出售）18%（其中30％由投资银行服务提供）股价和评级变化为长期投资机会推荐和价格目标记录从至日期不适用超重（V）2011年9月1日超重（V）中立（V）2012年4月2日中立（V）体重不足（V）2012年9月26日体重不足（V）中立（V）2012年11月29日中立（V）超重（V）2013年1月13日超重（V）中立（V）2013年9月5日目标价值日期价格146.002011年9月1日价格239.702012年1月18日价格324.802012年4月2日价格416.602012年6月19日价格518.102012年6月28日价钱621.302012年9月26日价钱723.002012