华能新能源（958 HK）OW（V）：确认后的位置可消除悬空

FlashnoteEV / EBITDA全球研究纳特资源与能源电力公司股权–中国超重（V）目标价（港元）3.60股价（港币）2.93潜在回报（％）22.9注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差性能绝对值（％）1M16.33M5.01200万208.4相对^（％）17.1-5.3205.0索引^国企指数RIC0958.HK彭博社958港币市值（百万美元）3,192市值（港币）24,749企业价值（人民币百万元）51,669自由浮动 （％）34注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）PE *珍妮·科斯格罗夫*亚太地区公用事业和替代能源研究主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6619夏日黄*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6976在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及免责声明一起阅读，构成其中的一部分华能新能源（958 HK）OW（V）：确认放置可消除悬垂HNR以每股2.71港元的价格发行20％的现有H股（占总股份的6.4％），以筹集15.5亿港元配股完成后，我们认为HNR无需进一步配售就可以完全为其2015年的扩张计划提供资金重申OW（V），目标价3.60港元不变，基于DCF和ROE隐含PB的平均值放置可消除悬垂：华能新能源宣布计划以每股2.71港元的价格配售20％的现有H股（占总股份的6.4％），以筹集15.5亿港元。配售的完成必须满足某些条件。投资论文：我们认为，从2012年的低基数开始，华能可再生能源（HNR）有望在传统风能区实现显着的利用率改善，并且在非传统风能区应保持较高的利用率。潜在的卖出是股票的悬挑，现在已被删除。对估值无影响：我们曾假设在2014年1月1日以每股3.00港元的价格配售现有H股的30％（占总股本的10％）。虽然与我们的假设大致相符，但配股的时间更早，规模较小且以较低的价格。与我们目前的估计相比，由于较低的利息支出（债务筹集的时间晚于我们的预期），降低了利息支出，确认的配售条款分别将13-14财年的净收入预测分别提高了4.1％和2.2％，并提高了13-14财年的每股收益由于股票摊薄减少，估计分别减少了2.7％和4％。下齿轮：我们估计，配售可将2014财年的负债比率（净债务/（净债务和权益））从71％降至68％。根据我们的估计，配售后，华能新能源将获得全部资金以开展其计划到2015年的扩张。重申OW（V），目标价不变为3港元。60根据DCF（HKD3。94从HKD3。WACC为5时为95。4％（COE 8。2％，RFR 3。EMRP 5％％，beta 0。80））和具有股本回报率的PB（不变价HKD3。17比1。4倍FY14e PB（COE 8。2％，净资产收益率11。5％））。 HNR的估值仍然具有吸引力：HNR的远期市盈率较同业折让14％，PB折让19％。 该股票现在的交易价格为13。2倍FY14e PE和1。3x PB，ROE为11％。 下行风险：利用率提高放慢；风况差;取消补贴支持的速度快于预期。 潜在的催化剂：2H13成绩强劲；来自上级集团的资产注入。abc华能新能源（958 HK）公用事业2013年10月15日abc华能新能源（958 HK）公用事业2013年10月15日 页 页财务与估值财务报表年至12 / 2012a 12 / 2013e 12 / 2014e12 / 2015e损益摘要（人民币百万元）收入息税折旧摊销前利润折旧及摊销营业利润/息税前利润净利息PBT汇丰PBT税收净利汇丰净利润现金流量汇总（人民币百万元）经营现金流量资本支出投资产生的现金流量股利净债务变化FCF权益资产负债表摘要（人民币百万元）无形固定资产有形固定资产当前资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投入资金比率，增长和每股分析注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）价格相对华能可再生能源 。相对于国企指数6.5资料来源：汇丰银行汇丰银行及分析师披露年到12 / 2012a12 / 2013e EV / EBITDA电动/ ICPE *2旧更改每股收益（人民币）新该报告的日期为2013年10月15日。股息收益率（％）注意：2013年10月11日收盘价年到12 / 2012a目标价格（四舍五入）12 / 2014e估值与风险4,2165,5646,8228,135重申OW（V），目标价不变为3.60港元，基于DCF的平均值（3.94港元从3.95港元，WACC为5.4％（COE 8.2％，RFR 3.5％，EMRP 6.5％，beta 0.80））和ROE隐含市净率（以1.4倍FY14e PB（COE 8.2％，ROE 11.5％）不变）3,7845,0106,0947,213收入-1,612-2,048-2,335-2,602息税折旧摊销前利润2,1722,9623,7594,610营业利润-1,542-1,726-1,953-2,167下行风险：6311,2371,8062,443汇丰每股收益6311,2371,8062,443比例（％）-30-62-126-244收益/ IC（x）5581,1351,6222,124投资回报率5581,1351,6222,124鱼子资产回报率1,9902,9953,2115,131EBITDA利润率-6,580-8,000-7,920-7,841营业利润率-7,371-7,996-7,916-7,837EBITDA /净利息（x）-32-9-13-17净债务/权益6,2665,1082,7792,876净债务/ EBITDA（x）-4,677-5,087-4,810-2,822来自运营/净债务的现金流每股数据（人民币元）364364364364每股收益报告（完全稀释）43,78349,73555,32060,558汇丰每股收益（全面摊薄）9,54610,49811,30813,809DPS5,4696,7607,45610,068账面价值53,69960,60266,99874,737收益估算变化8,0907,4406,6526,757收益估算变化32,90039,30042,77448,263新旧对比27,43132,53935,31938,1942013财年11,82012,94216,60818,6952014财年40,13446,39652,88557,9052015财年 净收入（人民币百万元）新665544332211002011 2012 20132014新旧变化百分比DCFROE表示的PB目标价格（四舍五入）资料来源：汇丰银行估算估值与风险8.732.022.619.2重申OW（V），目标价不变为3.60港元，基于DCF的平均值（3.94港元从3.95港元，WACC为5.4％（COE 8.2％，RFR 3.5％，EMRP 6.5％，beta 0.80））和ROE隐含市净率（以1.4倍FY14e PB（COE 8.2％，ROE 11.5％）不变）7.532.421.618.4在我们的研究模型下，对于具有波动性指标的股票，中性区间为9.5％的中国股市的上升和下降上下10个百分点。我们的目标价意味着潜在收益率为22.9％，高于中性区间。因此，我们重申了“增持（V）”评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。-7.636.426.922.7下行风险：-44.696.146.035.3利用率提高放慢；风况差;取消补贴支持的速度快于预期。-53.0103.429.530.9更改旧变化百分比DCFROE表示的PB目标价格（四舍五入）负债率（净债务占（净债务+权益）的百分比）11.09.38.07.0实际位置12.310.38.97.9净负债对权益（账面价值）1.21.11.01.0负债率（净债务占（净债务+权益）的百分比）34.917.213.310.1资料来源：汇丰银行估算1.61.51.31.2估价-24.4-26.6-25.1-14.8估值（每股港元）0.61.31.72.2 EV / EBITDA电动/ ICPE *3披露附录分析师认证0.10.10.10.1下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：珍妮·科斯格罗夫和夏炎5.66.57.07.5重要披露4.89.211.012.0股票：股票评级和财务分析基础3.94.95.55.9汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据可能会影响公司未来12个月的收益或现金流量的特定主题或想法，确定长期投资机会； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。89.890.189.388.7本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。51.553.255.156.7汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。2.52.93.13.3长期投资机会的评级定义216.1235.0201.2193.9股票评级7.26.55.85.3汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：7.39.29.113.4我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于被归类为“减持”的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的初始化，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们将根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级尚需进行不断的管理层审0.070.130.170.23 EV / EBITDA电动/ ICPE *4查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，以使股票的状态发生变化。0.070.130.170.23长期投资机会的评级分布0.020.030.0